孫宏斌擴(kuò)張路起底:談完教訓(xùn)激進(jìn)收購(gòu)再現(xiàn)

“所有的順馳人都懷念那個(gè)激情燃燒的歲月。”2011年10月20日深夜，孫宏斌在實(shí)名認(rèn)證的新浪微博上感嘆。

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌的商業(yè)之路或有起伏，但“激情”與“瘋狂”的標(biāo)簽卻始終伴其左右。這一與其睿智、冷靜的外表形象反差頗大的行事作風(fēng)，也始終是市場(chǎng)津津樂道的話題之一。

仔細(xì)梳理可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是順馳亦或融創(chuàng)，孫宏斌行事始終有其所依存的內(nèi)在商業(yè)邏輯。但留給外界的疑問包括，現(xiàn)今自認(rèn)更小心的孫宏斌，是否依舊會(huì)因近來(lái)的“激進(jìn)”再面困境呢？

大談教訓(xùn)的孫宏斌

“順馳被收購(gòu)5年有余了，我從來(lái)沒有（為）順馳辯護(hù)過，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯(cuò)誤，比如現(xiàn)金流管理，比如擴(kuò)張?zhí)臁?rdquo;2011年10月，在回顧順馳之?dāng)r(shí)，孫宏斌曾如是總結(jié)。

在順馳時(shí)代，孫宏斌曾提出2004年做到100億元銷售額，趕超老大萬(wàn)科，這使其一度成為各大開發(fā)商眼中的異類。他執(zhí)掌下的順馳在全國(guó)各大城市瘋狂拿地，僅僅一年時(shí)間，就從一家地方房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，一躍成為全國(guó)性房地產(chǎn)公司。

2004年，順馳為上市準(zhǔn)備路演材料，孫宏斌說(shuō)完后投行提問：“這是你的矛，那你的盾呢？”彼時(shí)的孫宏斌豪氣干云：“我只有矛，不需要盾。”

但在一路瘋狂擴(kuò)張之時(shí)，高負(fù)債、高杠桿、高財(cái)務(wù)費(fèi)用、高土地成本卻也由此滋生，使順馳不堪重負(fù)。直至2006年，順馳被香港路勁基建收購(gòu)。

“我們從順馳主要吸取兩個(gè)教訓(xùn)。第一個(gè)教訓(xùn)是現(xiàn)金流管理；第二個(gè)教訓(xùn)是我們不需要在那么多城市做，進(jìn)入的城市太多了，其實(shí)管不好的。”2011年，孫宏斌在接受采訪時(shí)說(shuō)。

臨近2011年底，孫宏斌又在自己的微博發(fā)文：“順馳因?yàn)槲业募みM(jìn)和缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制失敗了，給大家道歉。”但是，“過去的就讓它過去，讓繼續(xù)燃燒的激情照亮我們的未來(lái)。”

吸取了教訓(xùn)的孫宏斌，在融創(chuàng)卷土重來(lái)。

于融創(chuàng)準(zhǔn)備路演材料時(shí)，孫宏斌再一次提到了順馳時(shí)代的教訓(xùn)。這一次，投行不解：“你只有盾，沒有矛？”孫宏斌回道：“矛還用說(shuō)？全天下都知道我只會(huì)使矛。”

“只會(huì)使矛”的孫宏斌2012年6月聯(lián)姻綠城，以33億元收購(gòu)綠城中國(guó)9個(gè)項(xiàng)目。2013年上半年，融創(chuàng)耗資約66.76億元，取得5宗土地，其中4宗是以收購(gòu)方式拿下，這迥異于絕大部分開發(fā)商以招拍掛方式獲得土地的做法。

在2013年中，融創(chuàng)再次與綠城聯(lián)手，以近80億元獲得上海黃浦江項(xiàng)目。此外，融創(chuàng)還以12億元的代價(jià)獲得之江宜號(hào)25%權(quán)益、以9.07億元獲得杭州之江度假村項(xiàng)目49%股權(quán)，以5.6億元獲得杭州望江府項(xiàng)目50%股權(quán)。

有媒體曾援引業(yè)內(nèi)人士的分析稱，相比公開市場(chǎng)拿地，融創(chuàng)中國(guó)所采取的收購(gòu)、合作模式，更有利于控制成本。而縱觀融創(chuàng)當(dāng)時(shí)的一系列收購(gòu)項(xiàng)目，共同的特點(diǎn)的是項(xiàng)目當(dāng)期就可銷售，這意味著融創(chuàng)將可保持較強(qiáng)大的現(xiàn)金流，并極大程度地緩解自身開發(fā)資金壓力。

時(shí)至2013年，融創(chuàng)也僅有5個(gè)區(qū)域公司。在2005年至2013年間，融創(chuàng)也僅在北京、天津、重慶、無(wú)錫、蘇州5地有項(xiàng)目。

這一切，似都在印證孫宏斌已吸取了往日順馳所留下的教訓(xùn)：“現(xiàn)金流管理”和“不進(jìn)入太多城市”。

狂飆猛進(jìn)的融創(chuàng)

融創(chuàng)中國(guó)的發(fā)展也頗符合孫宏斌的期待。

融創(chuàng)中國(guó)2014年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年獲取12幅土地，土地儲(chǔ)備共計(jì)21.62百萬(wàn)平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中國(guó)5大區(qū)域開發(fā)房地產(chǎn)物業(yè)，即北京、天津、上海、重慶及杭州，且在所聚焦的各個(gè)城市銷售排名均位居前列，其中在天津、上海、重慶、無(wú)錫的銷售金額均位居榜首。

到2015年，融創(chuàng)進(jìn)入了濟(jì)南、南京、成都、西安和武漢等地。2015年公司共獲取土地27幅，截至2015年12月31日，公司擁有的土地儲(chǔ)備為27.2百萬(wàn)平方米。

在當(dāng)年年報(bào)中，融創(chuàng)中國(guó)稱將繼續(xù)堅(jiān)持區(qū)域聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固已經(jīng)形成的優(yōu)勢(shì)布局：一方面繼續(xù)鞏固公司在京、津、滬、渝、杭的領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，對(duì)新進(jìn)入的廣深區(qū)域、南京、濟(jì)南、武漢等城市需求更多的發(fā)展機(jī)會(huì)；同時(shí)，公司“在新項(xiàng)目投資上會(huì)保持審慎，將在現(xiàn)金流絕對(duì)安全的前提下，同時(shí)關(guān)注公開市場(chǎng)和發(fā)揮本公司在并購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，通過靈活的方式繼續(xù)獲取價(jià)格合理的土地儲(chǔ)備”。

但到了2016年，卻被不少媒體視為融創(chuàng)激進(jìn)擴(kuò)張的一年。

標(biāo)普曾將融創(chuàng)中國(guó)列入負(fù)面信用觀察名單，其指出，融創(chuàng)自2016年以來(lái)擴(kuò)張步伐激進(jìn)，在大規(guī)模收購(gòu)?fù)恋丶皵U(kuò)張非核心業(yè)務(wù)之后，融創(chuàng)的財(cái)務(wù)杠桿可能進(jìn)一步惡化。

根據(jù)融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)的表述，公司在原有城市和新布局城市獲取了大量?jī)?yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備，迅速完成了一線、環(huán)一線及核心城市的全國(guó)化布局。公司在“保證現(xiàn)金流安全的前提下”，“以合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入深圳、廣州、佛山、東莞、鄭州、廈門、青島、南寧、昆明等城市”。截至2016年底，融創(chuàng)中國(guó)的布局已達(dá)44個(gè)城市，總土地儲(chǔ)備約為72.91百萬(wàn)平方米。

顯然，從2013年底的5地項(xiàng)目，至2016年底的布局44個(gè)城市，融創(chuàng)在狂飆猛進(jìn)之余，似又再次“進(jìn)入了太多城市”。

至2017年，融創(chuàng)的并購(gòu)行動(dòng)也仍在繼續(xù)。除收購(gòu)樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新部分股權(quán)外，融創(chuàng)還收購(gòu)了萬(wàn)達(dá)文旅、酒店項(xiàng)目及金科股份、北京鏈家、北京融智瑞峰、成都聯(lián)創(chuàng)融錦、上海隆視、天津星耀、重慶華城富麗等多個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)。

標(biāo)普的預(yù)計(jì)則是，融創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)為負(fù)，“如果我們認(rèn)為強(qiáng)烈的增長(zhǎng)與擴(kuò)張意欲將會(huì)持續(xù)，且未來(lái)12個(gè)月該公司財(cái)務(wù)杠桿不太可能改善，那么我們有可能下調(diào)評(píng)級(jí)。”

顯然，在外界看來(lái)，融創(chuàng)的前景在一連串引起市場(chǎng)驚嘆的收購(gòu)后，似又蒙上了一層陰云。

但孫宏斌卻似早已成竹在胸，“其實(shí)矛和盾都必要，不同場(chǎng)合不同時(shí)間，有時(shí)候要一手執(zhí)矛一手握盾，有時(shí)候要雙手執(zhí)矛，有時(shí)候要雙手握盾。”他在2012年寫道。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。