低波動性惹的禍！大宗商品交易遭遇七年來最差年景

銀行和對沖基金等大宗商品交易大戶在上半年業(yè)績表現欠佳，低波動率和油價復蘇失利是主因。

標普高盛（S&PGSCI）大宗商品指數截止今年6月累跌10.2%，創(chuàng)2010年以來最差的上半年表現。標普高盛能源類總收益指數截止6月底累跌了18.8%，既是1998年以來最差的開年表現，同其他大宗商品類別的回報率差距更是創(chuàng)下27年來最大。

這一結果也直接導致素有“交易之王”之稱的高盛，二季度的大宗商品交易收入為上市至今73個季度中最差。研究機構CoalitionDevelopment的數據顯示，不只是高盛表現不佳，全球12家最大型投行的商品業(yè)務收入（包括交易和融資業(yè)務）自2014年以來逐年下滑，在2016財年共收入43億美元，僅為2008年峰值145億美元的三分之一。

分析師認為，低波動性令大宗商品投資的吸引力驟降。RBCCapitalMarkets統(tǒng)計發(fā)現，今年上半年的大宗商品基金凈流入95億美元，比去年同期的凈流入698億美元大跌了86%。價格波動幅度過小，令投資者和投機者的交易盈利都很困難。

對于投資者來說，低波動率代表不需要鎖定某個價位來進行風險對沖；對于CTA類型等期貨衍生品交易策略來說，也無法從追蹤市場趨勢中獲利。法國興業(yè)銀行(601166,股吧)的CTA指數到6月累跌3.45%，創(chuàng)2011年以來最差的上半年表現。盡管CTA基金交易各類資產的期貨合約，但大宗商品缺少價格波動是回報率差的主因。

此外，銀行參與實物商品交易的成本受監(jiān)管規(guī)定大幅上升，也會限制獲利空間。監(jiān)管趨嚴和不溫不火的商品市場表現讓投資者興趣漸失，華爾街投行在十幾年前享受的美好時光也一去不復返。

而油價在今年不升反降也讓人大跌眼鏡。摩根大通資管部門的能源投資主管EbeleKemery表示，油價下跌令大宗商品市場普遍情緒低落，其客戶持有大宗商品作為對沖通脹和保持資產多樣化的防御型手段，而不是尋求從價格的波動中交易獲利。

在去年11月底達成OPEC減產協議后，油價今年以來累跌近15%；在5月25日決定延長減產協議到明年后，反而累跌近10%，離50美元的整數關口漸行漸遠。CFTC最新持倉周報也顯示，截止上周二，投機者對原油的凈多頭頭寸再報下滑，從年初的新高回落。

不過現在就對大宗商品交易下悲觀的斷言，似乎為時過早。

市場可能低估了美國財政政策討論和地緣政治沖突帶來的風險，下半年各類資產的波動性都有可能在秋季抬升，進而提振交易收入和投資回報。

正如休斯頓大學教授CraigPirrong所說：“目前的低波動性環(huán)境是史無前例，也不太可能持續(xù)。這時候離開，很可能是錯誤的時機。”

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。