股指期貨三大現(xiàn)貨指數(shù)的比較及應(yīng)用分析

由于三大現(xiàn)貨指數(shù)對(duì)應(yīng)的樣本空間不同，這決定了各指數(shù)的樣本成分股在市值分布、行業(yè)分布、估值及抗操縱性等方面均存在較大的差異性。本文重點(diǎn)對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行展開(kāi)介紹，以期投資者能夠進(jìn)一步加深對(duì)股指期貨相關(guān)品種的了解。

滬深300指數(shù)成分股選取了滬深兩市中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票，而上證50指數(shù)成分股則囊括了A股在上交所掛牌交易的50家市值最大的上市公司。從數(shù)學(xué)集合的思想去理解，上證50指數(shù)成分股完全包含于滬深300指數(shù)的成分股之中。中證500指數(shù)所選取的500家成分股公司則與滬深300完全不同，中證500指數(shù)剔除了滬深300指數(shù)成分股，即中證500和滬深300指數(shù)成分股沒(méi)有任何的交集。

上證50指數(shù)的成分股為超大市值股票，平均流通市值達(dá)到了2587億元左右，流通市值中位數(shù)在1380億元左右?？梢哉f(shuō)，上證50指數(shù)為大盤(pán)股的集中營(yíng)。中證500指數(shù)對(duì)應(yīng)的成分股流通市值分布的核心區(qū)間在200億元以下，其中，流通市值在300億元以上的上市公司僅有4家，流通市值在100億—200億元的上市公司有207家，流通市值在200億元以下的上市公司有447家。由此可知，中證500指數(shù)的成分股主要是中小市值股票，中證500指數(shù)主要反映了中小市值的上市公司整體運(yùn)行狀況。對(duì)于滬深300指數(shù)，由于所有的上證50指數(shù)成分股都是滬深300指數(shù)成分股。所以，滬深300是最能代表中國(guó)股市運(yùn)行狀況的一只指數(shù)，基本囊括了A股上市公司中最優(yōu)秀的個(gè)股。就成分股市值而言，平均流通市值達(dá)到770億元左右，中位數(shù)在335億元左右。可以說(shuō)，滬深300指數(shù)成分股主要為中大市值股票。簡(jiǎn)言之，就三大指數(shù)成分股平均市值的排序可表示為：上證50>滬深300>中證500。

上證50指數(shù)是一個(gè)行業(yè)集中度非常高的指數(shù)，50只成分股中，銀行、保險(xiǎn)、證券三大金融行業(yè)就獨(dú)占26家，合計(jì)權(quán)重更是達(dá)到了65.50%左右，其中中國(guó)平安一只個(gè)股就占指數(shù)12.98%的權(quán)重。相比較而言，滬深300可以說(shuō)是一個(gè)非常全面的指數(shù)，涉及了申萬(wàn)一級(jí)分類里面的所有28個(gè)行業(yè)。其中金融板塊的權(quán)重下降至34%，食品飲料、房地產(chǎn)、醫(yī)藥生物等消費(fèi)行業(yè)壁壘上升。中證500指數(shù)里只有1只銀行股，權(quán)重和個(gè)股數(shù)量最大的板塊是醫(yī)藥生物板塊，整個(gè)指數(shù)的權(quán)重非常平均，是一個(gè)十分均衡的指數(shù)。概括來(lái)講，三大指數(shù)行業(yè)分散度排序?yàn)椋褐凶C500>滬深300>上證50。

上證50指數(shù)估值長(zhǎng)期處于市場(chǎng)較低水平，主要體現(xiàn)為價(jià)值股的特征。基本面良好、頗具代表性的優(yōu)秀上市公司，這是上證50樣本股的真實(shí)寫(xiě)照，這也是A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)的重要體現(xiàn)。中證500指數(shù)的估值明顯高于上證50和滬深300指數(shù)，主要體現(xiàn)為成長(zhǎng)股的特征。滬深300指數(shù)則介于兩者之間。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，滬深300指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE為13.86倍，上證50指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE為11.42倍，而中證500指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE為30倍左右。

2013—2015年是中小創(chuàng)的大牛市，中證500指數(shù)成分股中誕生了無(wú)數(shù)的大牛股，但伴隨的后遺癥就是中證500指數(shù)的估值一直比較高。今年以來(lái)的這波藍(lán)籌股行情中，中證500的走勢(shì)一直都弱于上證50和滬深300指數(shù)，背后的原因與中證500指數(shù)估值整體偏高及利潤(rùn)普遍較差存在較大的關(guān)聯(lián)性。

一般而言，考察指數(shù)的抗操縱性可用沖擊成本指標(biāo)來(lái)衡量，主要受市值規(guī)模、流動(dòng)性、行業(yè)集中度、行業(yè)分布等因素的影響。作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)，如果權(quán)重過(guò)于集中在少數(shù)幾只股票，那么操縱起來(lái)則比較容易。因此，行業(yè)集中度是投資者最關(guān)注的抗操縱性指標(biāo)。

上證50指數(shù)行業(yè)集中度遠(yuǎn)高于滬深300、滬深500指數(shù)行業(yè)集中度。在上證50指數(shù)中，銀行和非銀金融權(quán)重占比高達(dá)65.50%，可以說(shuō)是“類金融”指數(shù)，非常容易被金融板塊所綁架，也比較容易被操控。在滬深300指數(shù)中，非銀金融和銀行權(quán)重占比為34.0%左右；中證500指數(shù)行業(yè)分布也更加分散，更為均勻，不容易過(guò)度受被某一行業(yè)的漲跌影響。由此來(lái)看，行業(yè)集中度高的上證50指數(shù)，通過(guò)控制權(quán)重股票價(jià)格來(lái)影響指數(shù)走勢(shì)的可能性較大，而中證500指數(shù)抗操縱性優(yōu)于上證50指數(shù)。因此，中證500股指期貨是中小盤(pán)股票套期保值的理想工具。

通過(guò)前面的分析，我們了解到股指期貨三大現(xiàn)貨指數(shù)在樣本成分股的選取，指數(shù)編制方法及樣本成分股的市值分布、行業(yè)分布、估值等方面均存在較大的差異，這也決定了三大期指品種之間不同的特性。中證500指數(shù)成分股與滬深300指數(shù)成分股之間沒(méi)有重疊，且相對(duì)來(lái)說(shuō)更加偏向成長(zhǎng)風(fēng)格，與滬深300指數(shù)之間存在很強(qiáng)的互補(bǔ)作用。此外，中證500指數(shù)更分散的行業(yè)分布也降低了策略在單一行業(yè)選股能力方面的要求，這使得中證500股指期貨相較滬深300及上證50股指期貨而言，更適合作為對(duì)沖的標(biāo)的指數(shù)，對(duì)沖的效果也更加明顯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。