鄭糖見底回升 期權(quán)隱波率不斷走低

6月底以來(lái)，國(guó)際原糖市場(chǎng)悲觀情緒逐漸緩解，ICE原糖展開強(qiáng)勢(shì)反彈。鄭糖表現(xiàn)稍弱，8月首周開始震蕩上行，旺季行情初露端倪。期權(quán)方面，隱含波動(dòng)率溢價(jià)持續(xù)收窄，也為中長(zhǎng)期看漲策略提供了介入良機(jī)。

二季度末，伴隨著國(guó)際原糖市場(chǎng)基本面逐漸惡化，市場(chǎng)悲觀情緒彌漫。ICE11號(hào)糖10月份合約最低下探至12.74美分/磅，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客凈空頭頭寸規(guī)模也達(dá)到近10年以來(lái)的最高水平。

但基本面若無(wú)極端因素，8月后國(guó)際原糖基本可保持穩(wěn)定。在國(guó)際原糖大幅下挫之后，7月初市場(chǎng)情緒改善，期貨市場(chǎng)并未對(duì)這一利空做出太大的反應(yīng)。

整個(gè)7月，鄭糖不顧國(guó)際原糖期貨市場(chǎng)反彈而繼續(xù)下探，1801合約一度跌破6000元/噸整數(shù)關(guān)口，最低下探至5992元/噸。盡管1801合約8月才開始底部反彈，但短期來(lái)看，相對(duì)底部基本確立。

中國(guó)國(guó)內(nèi)并不存在明顯的利空因素。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)旺季銷售加快，成交價(jià)格有所下跌。中糖協(xié)新公布的數(shù)據(jù)顯示，銷售進(jìn)度明顯快于往年。進(jìn)入8月，現(xiàn)貨成交繼續(xù)轉(zhuǎn)好，甚至出現(xiàn)有貿(mào)易商拿不到貨的情況。成本同樣支撐期貨價(jià)格。2016/2017年度廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)提升至500元/噸，推升主產(chǎn)區(qū)廣西的制糖成本至6000-6200元/噸。

當(dāng)前，鄭糖已完成移倉(cāng)換月，1801合約成交量、持倉(cāng)量不斷增加，成為未來(lái)多空雙方爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。1801合約短期雖有反彈，但跌勢(shì)并未改變，前方密集成交區(qū)間6200-6300元/噸壓力大，短期可能陷入底部震蕩。1801合約在7月的下跌中量?jī)r(jià)背離嚴(yán)重，短線做空空間已不大，考慮到下半年的消費(fèi)旺季與供應(yīng)短缺，推薦選擇在6200元/噸附近逐步介入中長(zhǎng)線多單。

期權(quán)方面，上周白糖期權(quán)累計(jì)成交量為2.07萬(wàn)手（單邊），認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比回落至0.77附近。這與近期行情反彈有關(guān)，也反映了近期市場(chǎng)樂觀情緒與看多預(yù)期。此外，期權(quán)隱含波動(dòng)率在7月初出現(xiàn)高溢價(jià)之后緩慢回歸，目前已與白糖期貨30日歷史波動(dòng)率相差無(wú)幾。但相對(duì)于60日、90日，歷史波動(dòng)率仍存在2%左右的溢價(jià)。未來(lái)隱含波動(dòng)率可能還會(huì)持續(xù)下行，但考慮到歷史波動(dòng)率緩慢上行，做空波動(dòng)率策略并不太適宜。方向性策略上，建議著重關(guān)注1801合約回調(diào)所帶來(lái)的中長(zhǎng)線買入深度虛值看漲期權(quán)機(jī)會(huì)。一方面，1801合約當(dāng)前反彈至6200-6300元/噸阻力區(qū)間，下跌趨勢(shì)尚未終結(jié)，短期可能重拾跌勢(shì)；另一方面，隱含波動(dòng)率的下行也為看漲期權(quán)多頭提供更低的介入成本。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。