需求趨緩 大宗商品漲勢迎考驗

近期大宗商品價格持續(xù)上漲，超乎市場預期。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，此輪大宗商品價格上漲主要是由于經(jīng)濟政策推動下的供給收縮，以及全球總需求的持續(xù)回暖。今年下半年由政策調(diào)控帶來的需求變化將會使大宗商品價格上漲趨勢受到考驗。

與周期關(guān)系不大

近一個月，大宗商品價格漲勢明顯。根據(jù)中國流通產(chǎn)業(yè)網(wǎng)公布的最新數(shù)據(jù)，7月份，中國大宗商品價格指數(shù)為121.86點，比上月上升3.6點，漲幅為3%。

“此輪大宗商品價格上漲與以往不太一樣。”中國社會科學院經(jīng)濟所研究員劉煜輝在接受記者采訪時表示，這輪上漲與經(jīng)濟周期因素關(guān)聯(lián)不大。市場認為的“新周期”，其實就是“老故事”，只是被人為地插上了“新周期”的標簽。他表示，周期對應的是需求端，從物量的角度看，無論是企業(yè)的庫存、產(chǎn)能還是資本支出，都是相對穩(wěn)定的，也就是說經(jīng)濟的總需求并未出現(xiàn)擴張態(tài)勢，是相對穩(wěn)定的，只是名義值變化非常明顯。

劉煜輝說，邊際顯著增強的上游供給收縮和相對頑強的貨幣信用擴張驅(qū)動了大宗商品價格上漲。當前貨幣信用擴張達到高位。6月份的貨幣乘數(shù)是5.37，差不多是現(xiàn)在中國整個商業(yè)金融體系貨幣信用創(chuàng)造的極限。在真實經(jīng)濟活躍度不高，但貨幣信用量較大，卻沒有對應的東西的情況下，貨幣只能更多地在存量資產(chǎn)和流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)去驅(qū)動價格。

新時代證券副總裁、首席經(jīng)濟學家潘向東在接受記者采訪時表示，此次大宗商品價格上漲與周期并無關(guān)系，它是在市場出清、供給收縮及需求回暖的影響下，經(jīng)過2011年至2015年長時間下降之后的反彈回升。

潘向東稱，從2011年開始，由于對全球經(jīng)濟增速放緩，尤其是對中國經(jīng)濟大幅下滑的擔憂，導致全球大宗商品價格不斷下跌，至2015年主要品種價格都跌去一半以上。但隨著歐美等發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟開始復蘇，中國經(jīng)濟企穩(wěn)，2016年以來大宗商品價格開始回升。“現(xiàn)在大宗商品已經(jīng)度過了最低迷的時期，盡管上行的道路可能還會充滿曲折。”

供需兩端驅(qū)動

供給收縮、需求回暖推動大宗商品價格持續(xù)上漲得到業(yè)內(nèi)人士的普遍認可。

“近期大宗商品價格持續(xù)上漲，既受供給端產(chǎn)能壓縮的影響，也有需求端回暖的因素。”潘向東表示，落后產(chǎn)能的淘汰和環(huán)保監(jiān)管的加強進一步促進了鋼鐵煤炭等行業(yè)的產(chǎn)能集中，刺激相關(guān)商品價格上漲。但全球經(jīng)濟增長和通脹預期的改善對價格的影響更為重要。“因為大宗商品價格的形成機制更多地是在全球范圍起作用，各品種價格的波動需要看全球范圍內(nèi)的供求關(guān)系變化，比如由于全球原油供應充裕，原油價格仍在低位徘徊。”

劉煜輝認為，全球總需求持續(xù)回暖推動了大宗商品價格的上漲。“比如最近銅價上漲，直接原因就在于當下熱火朝天的美國房地產(chǎn)市場。”就國內(nèi)而言，總需求正處于維穩(wěn)狀態(tài)。經(jīng)濟總量的名義值雖然有明顯的上漲，但背后是價格上漲的作用，實際的增速其實是穩(wěn)定的狀態(tài)。在供給方面，隨著國家“三去一降一補”相關(guān)政策的不斷推進，環(huán)保監(jiān)管的力度不斷加大，強力的行政手段在短時間內(nèi)將高污染低效率的落后產(chǎn)能淘汰，使得供給出現(xiàn)明顯收縮。

齊魯資管首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，國內(nèi)基建投資和房地產(chǎn)投資拉動需求回暖是此輪大宗商品價格上漲的重要原因?；ㄍ顿Y的加大對大宗商品價格上漲肯定是有推動作用的。另外，目前三四線城市房地產(chǎn)市場和面積還在不斷增加，這一預期的存在也對大宗商品價格有一定的拉動作用。

上漲趨勢或難持續(xù)

大宗商品價格上漲態(tài)勢是否能持續(xù)？李迅雷表示，由于2011年下半年至2015年年底大宗商品價格長時間下降帶來的反彈作用，大宗商品價格上漲的情況在一段時間內(nèi)還會繼續(xù)保持。目前全球主要經(jīng)濟體如美國、日本、歐洲都在復蘇，也有利于大宗商品價格的穩(wěn)定。“但要注意的是，由供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導致的需求量增長的情況難以長時間保持，這將對未來一段時間的大宗商品價格產(chǎn)生影響。”李迅雷說，此外，也要考慮投機性因素的存在。

在劉煜輝看來，本輪由供給收縮驅(qū)動的大宗商品價格上漲，將會迎來需求端拐點的考驗。下半年，將面臨信用收縮、總需求下降的大概率事件；最近地方政府出臺的一些房地產(chǎn)調(diào)控政策，也會導致房地產(chǎn)市場降溫壓力在下半年顯現(xiàn)。這些會對總需求帶來影響。因此，大宗商品價格持續(xù)上升的狀態(tài)不可持續(xù)，未來可能會逐步穩(wěn)定。

潘向東認為，大宗商品價格短期的快速上漲是對未來經(jīng)濟增長和通脹預期的一種修正，考慮到上漲的幅度和速度，這種預期的變化已經(jīng)在很大程度在價格上予以體現(xiàn)，預計未來幾個月漲勢會有所放緩，市場將在震蕩中尋找新的短期均衡。

九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清認為，受近期環(huán)保、限產(chǎn)等政策以及市場上關(guān)于“經(jīng)濟新周期”強勢歸來言論的影響，大宗商品價格出現(xiàn)大幅上漲。但這種上漲無法經(jīng)受住需求的檢驗，未來一段時間，大宗商品價格走勢終將回歸理性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。