利空積聚 連粕后市將維持振蕩尋底走勢

美豆單產(chǎn)不降反升，飼料需求恢復緩慢

受美國農(nóng)業(yè)部供需報告偏空影響，最近，CBOT大豆11月合約累計下跌47.6美分/蒲式耳，跌幅達4.9%。大連豆粕主力1801合約自8月10日高點累計下跌110元/噸，維持振蕩尋底的走勢。

市場聚焦美豆單產(chǎn)調(diào)整

美國農(nóng)業(yè)部8月供需報告將美豆單產(chǎn)上調(diào)至49.4蒲式耳/英畝，預期為47.5蒲式耳/英畝；美豆產(chǎn)量為43.81億蒲式耳，預期為42.03億蒲式耳。其中，美豆單產(chǎn)不降反升，且上調(diào)幅度較大，出人意料，市場對美國農(nóng)業(yè)部的此次調(diào)整存在較大的分歧。部分分析師認為，報告公布的單產(chǎn)數(shù)據(jù)極其利空，但今年春播出現(xiàn)耽擱，前期部分地區(qū)還遭遇高溫干燥天氣，是否應該上調(diào)值得商榷，這部分分析師認為后期美國農(nóng)業(yè)部將向下調(diào)整大豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)。而另一部分分析師認為，8月美國農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)天氣已經(jīng)改善，雖然單產(chǎn)可能達不到2016/2017年度創(chuàng)紀錄水平，但考慮到播種面積增加，今年大豆產(chǎn)量仍會很龐大。我們更傾向于后一種觀點。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新作物進展周度報告顯示，截止到8月13日，美國18個大豆主產(chǎn)州的大豆結(jié)莢率為79%，上周為65%，去年同期為78%，五年同期均值為75%；大豆作物優(yōu)良率為59%，比一周前的60%減少1個百分點，去年同期為72%。美豆作物生長狀況已經(jīng)較前期有所改善，后期如果天氣條件配合，美豆仍有望獲得豐收。美國國家氣象局的氣候預測中心發(fā)布的最新報告稱，9月之前，沒有活躍的厄爾尼諾或拉尼娜跡象。據(jù)此，我們認為在天氣正常的情況下，美豆產(chǎn)量有望刷新歷史紀錄，供應前景樂觀，CBOT大豆短期內(nèi)有測試900美分/蒲式耳支撐的可能性。

國內(nèi)豆粕面臨較大供應壓力

上周國內(nèi)油廠開機率止跌回升，全國各地油廠大豆壓榨總量為180.5萬噸（出粕143.5萬噸），較前一周增加6.6%。當周大豆壓榨產(chǎn)能利用率為54.2%，較前一周增加3.3個百分點。經(jīng)過近兩周停機消耗豆粕，部分油廠豆粕脹庫壓力有所減輕，陸續(xù)恢復開機，從而令油廠開機率重新回升。由于大豆到港量較大，大多油廠保持正常開機，其間環(huán)保和脹庫問題可能令部分油廠短暫停機，但總體影響不大，未來兩周油廠開機率仍將繼續(xù)提升。豆粕產(chǎn)出量仍大于消耗量，目前除廣東及河北暫無供應壓力之外，其他地區(qū)豆粕供應壓力仍不小，豆粕庫存仍有增無減。截至8月13日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為110萬噸，環(huán)比降2.9%，同比增長16%。豆粕未執(zhí)行合同處于歷史較高水平，但下游看淡后市，并不急于提貨。

從中長期來看，國內(nèi)大豆供應充足，豆粕供應壓力難以有效緩解。2017年大豆進口量不斷創(chuàng)新高，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月大豆進口量為1008萬噸，預計8、9月大豆到港量仍較多。截至8月14日，進口大豆港口庫存高達692萬噸。

養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴張不足

2017年以來，養(yǎng)殖行業(yè)存欄偏低，豆粕銷售量不及去年。生豬存欄恢復較為緩慢。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，6月生豬存欄環(huán)比增長-0.2%，同比增長-3.2%；能繁母豬存欄環(huán)比增長-0.5%，同比增長-2.4%，能繁母豬存欄連續(xù)14個月環(huán)比持平或下降。進入8月，豬價小幅回升，但需求疲弱的態(tài)勢仍未發(fā)生根本改變。預計養(yǎng)殖戶補欄積極性難以有效提升。

另外，近年環(huán)保壓力增大，不利于畜禽存欄回升。以山東為例，近期飼料銷量明顯下降，主要原因是7月起環(huán)保檢查非常嚴格，其中生豬養(yǎng)殖要求遠離村莊和河流，而目前大部分養(yǎng)殖場都在村莊或河流附近，因而中小型養(yǎng)殖場被拆除了70%左右，嚴重影響飼料銷量?？傮w上看，由于種種原因，養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能擴張不足，預計豆粕需求增長有限。

綜上所述，市場繼續(xù)消化美國農(nóng)業(yè)部8月報告的利空影響，CBOT大豆短期有測試900美分/蒲式耳支撐的可能性。國內(nèi)豆粕市場存在供應壓力，而需求增長有限，整體處于供過于求局面，預計連粕后市將維持振蕩尋底走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。