現(xiàn)貨牛牽出期貨牛 周期逆襲：價(jià)值風(fēng)還是投機(jī)潮

在股市周期熱出現(xiàn)消退之意的時(shí)候，商品期貨一把接過“漲價(jià)”接力棒，連夜大漲。

　　從交易層面看，杠桿造富讓期貨牛市獨(dú)具魅力，這個(gè)富產(chǎn)財(cái)富傳奇的交易高地，其每隔數(shù)年一次的周期大牛市也總讓人怦然心動。此次，周期熱在股市與期市之間傳導(dǎo)與共振，又一次勾起了投資者對期貨牛的遐想。

　　究竟，這一次周期逆襲，是價(jià)值風(fēng)口還是投機(jī)狂潮？分析認(rèn)為，此次期貨工業(yè)品的集體大漲，主要是受到現(xiàn)貨面帶動。今年以來，部分資源品種價(jià)格一漲再漲，周期性行業(yè)現(xiàn)貨企業(yè)利潤大面積好轉(zhuǎn)。期貨市場火爆行情背后，正是其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮過程。但需要注意，在缺乏長期支撐的情況下，頭寸過于集中在多頭陣營并非好兆頭，投資者需保持冷靜。

　　脫虛向?qū)嵤瞧諠q根基

　　在看見紅彤彤的期貨大盤后，滿倉資源股的股民于先生樂了。周三夜盤，焦炭、焦煤主力合約分別收漲3.9%、4.9%，鐵礦石主力合約亦收漲4.3%。這意味著，對次日的周期股票上漲有了信心。

　　周四早上，期貨市場一開盤，愈演愈烈的漲勢讓投資者看傻了眼。黑色系、有色金屬全天維持強(qiáng)勢，化工品同步走高。焦煤、滬鋅強(qiáng)勢漲停，滬鉛、焦炭、鐵礦石、聚丙烯均大幅收漲。農(nóng)產(chǎn)品板塊受到提振但漲幅有限。

　　公交車上，大媽們的話題又從豬肉轉(zhuǎn)到了螺紋鋼。

　　2016年10月國內(nèi)供給側(cè)改革政策落地推進(jìn)以來，以黑色系為代表的國內(nèi)商品期貨市場經(jīng)歷了“暴漲—回調(diào)—上漲—大幅回調(diào)—再次強(qiáng)勢上漲”的過程。尤其是在最近一輪上漲中，多品種開花。相對知名投資標(biāo)的黑色系而言，有色、化工板塊亦不甘示弱。這在昨日的行情中得到了集中體現(xiàn)。

　　不過，通過觀察不難發(fā)現(xiàn)，此次工業(yè)品期貨行情的集體大反彈，與股市周期熱一前一后，接踵而至。對于此番商品?；蛑芷跓岜澈蟮脑颍袌隽鱾髦鴥煞N說法。一是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革引發(fā)的供應(yīng)收縮，從而支撐了價(jià)格。二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會總體需求好轉(zhuǎn)。

　　但在寶城期貨金融研究所所長助理程小勇看來，上述原因并不是本次商品牛啟動的充要條件。從行情走勢來看，本輪行情呈現(xiàn)出兩個(gè)隱蔽特點(diǎn)：一是商品出現(xiàn)普漲，不僅包括受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的鋁、煤焦鋼等品種，還包括其他有色和化工品；第二，需求好轉(zhuǎn)的說法更是站不住腳，因?yàn)槿绻侵芷谛砸蛩?需求層面)發(fā)力的話，則不會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：7月份的地產(chǎn)、基建投資增速和汽車產(chǎn)銷增速數(shù)據(jù)均是回落的。“這說明終端消費(fèi)和商品上漲是不匹配的。”

　　“我們可以從另外角度解釋商品普漲的邏輯。”程小勇解釋說，一是年初以來，金融去杠桿導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受限，資金出現(xiàn)脫虛向?qū)嵺E象。對比以往脫實(shí)向虛帶來的金融資產(chǎn)大漲，同樣在流動性充裕背景下，脫虛向?qū)崟?dǎo)致實(shí)物資產(chǎn)大漲，而實(shí)物資產(chǎn)中樓市投資受限，唯獨(dú)商品是最好的標(biāo)靶；二是從成本角度來看，制造業(yè)中一些起輔助作用的原材料，如碳素、硅錳、石墨等價(jià)格在2011年至2015年持續(xù)下跌，導(dǎo)致其產(chǎn)能和產(chǎn)量受到?jīng)_擊，再加上煤炭價(jià)格上漲帶來的整個(gè)制造業(yè)能源成本抬升，造成很多輔助性原材料一貨難求，因此成本傳導(dǎo)因素蓋過實(shí)際供需；三是此輪行情還受環(huán)保因素、政策等影響較多，包括7月份制造業(yè)投資增速大幅回落，除了天氣，環(huán)保督查因素也導(dǎo)致了部分企業(yè)產(chǎn)出或者復(fù)產(chǎn)受阻。

　　“綜上，商品背離需求端而大幅上漲就可以解釋得通。”他說。

　　牛來否需看兩條件

　　回顧以往牛市，增量資金入場和市場成交額放大是期貨市場由熊轉(zhuǎn)牛的重要標(biāo)志，兩個(gè)條件缺一不可。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所上升，以單邊計(jì)算，當(dāng)月全國期貨市場成交量為2.98億手，成交額為16.7萬億元，同比分別下降25.18%和12.28%，環(huán)比分別增長4.78%和9.86%。1-7月全國期貨市場累計(jì)成交量為17.8億手，累計(jì)成交額為102.6萬億元，同比分別下降33.95%和13.32%。

　　而中金所“最嚴(yán)期指新規(guī)”出臺時(shí)間是2015年9月份，距今已近兩年。因此上述成交量及成交額同比下滑因素中，期指受限因素影響料有限。此外，1—7月期市成交量超過3成的下滑幅度，在一定程度上排除了大量多頭入場埋伏的可能，亦難以佐證期貨“大牛”的到來。

　　除了成交、持倉量的配合，從另一個(gè)角度來看，期市出現(xiàn)大牛的重要表現(xiàn)之一是，市場對遠(yuǎn)期普遍轉(zhuǎn)向樂觀，期貨品種基差走高，遠(yuǎn)期合約升水明顯，但據(jù)記者觀察，8月份以來，三大商品期貨交易所一半以上期貨品種的基差持續(xù)處于貼水或平水狀態(tài)。8月16日，多品種期貨升水走高，但其持續(xù)性仍是一個(gè)問號。

　　值得注意的是，在昨日的普漲潮中，行情火爆的品種上，成交增量顯著高于持倉增量，市場換手率較高，但洶涌的多頭在碾壓空頭的同時(shí)，其豐厚的獲利籌碼、龐大的身軀反而成了部分機(jī)構(gòu)眼中的“肥肉”，隨時(shí)伺機(jī)“咬一口”。

　　如一家投資國內(nèi)商品期貨的海外對沖機(jī)構(gòu)首席投資官就說，可以預(yù)見的是，某黑色系品種在六個(gè)月內(nèi)必然出現(xiàn)見頂反轉(zhuǎn)。一旦投機(jī)倉位出現(xiàn)重大方向轉(zhuǎn)變，對空頭來說都是一個(gè)極其誘人的獲利機(jī)會。

　　中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授常清告訴記者，大宗商品牛市初期具有四大特征。其一，宏觀經(jīng)濟(jì)處于“商業(yè)景氣周期”，即蕭條階段的結(jié)束和復(fù)蘇階段的開始。這一時(shí)期一定會出現(xiàn)供給端企業(yè)倒閉、破產(chǎn)、資金鏈斷裂、利空消息頻發(fā)。其二，經(jīng)過三到五年的下跌，大宗商品供求關(guān)系得以不斷調(diào)整，大類工業(yè)品由于不同的供求狀況而逐漸表現(xiàn)出底部特征。其三，每一次價(jià)格上漲都會受到分析師和輿論界指責(zé)。分析師們?nèi)婵纯帐谴笞谏唐穬r(jià)格見底出現(xiàn)。其四，不同商品牛市初期的特征，因供求關(guān)系不同，價(jià)格變動非常復(fù)雜，甚至有些時(shí)候令市場誤認(rèn)為還是熊市，極具欺騙性。

　　常清提醒，即使在牛市，也并非逢調(diào)整做多就掙錢，很多人牛市中追漲殺跌照樣賠錢。期貨投資自有特殊的規(guī)律，投資者須謹(jǐn)慎應(yīng)對。

　　另外，目前針對部分品種，期貨交易所已采取監(jiān)管措施。上周五(8月11日)，上期所發(fā)布通知，自2017年8月15日起：螺紋鋼RB1710合約、RB1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)從成交金額的萬分之一調(diào)整為成交金額的萬分之五。該措施落地后螺紋鋼降溫明顯。市場人士認(rèn)為，若普漲行情延續(xù)，不排除出現(xiàn)監(jiān)管風(fēng)暴。

　　持有資源股的投資者于先生說，會繼續(xù)關(guān)注期貨夜盤漲勢能否持續(xù)，而最擔(dān)心的是期貨市場調(diào)整和創(chuàng)業(yè)板反彈遇阻共振出現(xiàn)，無論如何，已經(jīng)到了要時(shí)刻保持警惕的時(shí)候，會隨時(shí)準(zhǔn)備減倉。

　　黑色系“帶頭大哥”成色幾何

　　未來，大宗商品的走勢，無疑還要看黑色系龍頭的臉色。黑色系自6月以來結(jié)束調(diào)整，開始新一輪上漲行情，至今漲幅明顯，其中螺紋鋼、熱卷、鐵礦石期貨價(jià)格漲幅均超過40%以上，其中焦煤漲幅達(dá)56%，焦炭漲幅甚至超過65%。

　　而探討未來黑色系走勢，供給側(cè)改革則是繞不開的話題。發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共退出煤炭產(chǎn)能1.11億噸，完成全年任務(wù)的74%，累計(jì)退出煤炭產(chǎn)能超過4億噸。鋼鐵行業(yè)通過兩年的強(qiáng)有力行政手段2016年去除粗鋼產(chǎn)能6500萬噸以上，2017年至今去除粗鋼產(chǎn)能近5000萬噸，同時(shí)今年6月30之前，高達(dá)1.2億噸以上的非法“地條鋼”產(chǎn)能也已全部取締。

　　“黑色系如此強(qiáng)烈上漲的原因，首先是在于國家宏觀層面背景的支持。”東吳期貨研究所副所長倪耀祥解釋說，自2015年底以來，國家積極推進(jìn)供給側(cè)改革，取得了良好的進(jìn)展。超過2億噸供應(yīng)產(chǎn)能的減少使得鋼鐵行業(yè)長期嚴(yán)重供應(yīng)過剩局面得到了徹底改變，整個(gè)行業(yè)也徹底扭轉(zhuǎn)虧損局面，各環(huán)節(jié)都有合理盈利，處于良性循環(huán)格局。

　　“同時(shí)國家大力推進(jìn)環(huán)保政策的落實(shí)，是黑色系大漲的重要推力。6月份以來的上漲，很大層面上是多輪環(huán)保限產(chǎn)政策的出臺推動?；谕甓镜膼毫迎h(huán)境，今年政府治理環(huán)境污染的決心和政策力度很大，環(huán)保督察先后多次啟動并監(jiān)督實(shí)施。對此輪上漲影響較大的是7月31日在北京召開的京津冀及周邊地區(qū)大氣污染防治協(xié)作機(jī)制第十次會議，而此前山東省已宣布煤炭行業(yè)限產(chǎn)政策，隨后唐山市政府以及河北省政府先后出臺落實(shí)會議精神的具體政策措施，包括對承德、張家口、唐山、保定、邢臺、邯鄲市展開環(huán)保督察，限制鋼鐵焦化產(chǎn)能；采暖季焦化限產(chǎn)30%，鋼鐵限產(chǎn)50%等措施，都對黑色系價(jià)格走勢形成有力的推高作用。”倪耀祥說，黑色系上漲還有著強(qiáng)烈的季節(jié)性因素，即對“金九銀十”旺季到來預(yù)期的交易。

　　他認(rèn)為，目前焦炭焦煤目前漲勢依然凌厲，盡管螺紋鋼、熱卷、鐵礦石近日出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但都沒有改變其上升趨勢，調(diào)整結(jié)束后仍有望再度沖高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。