螺紋鋼市場預(yù)期向好，遠(yuǎn)月合約階段性底部或已現(xiàn)

進(jìn)入11月份以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均走出了一波觸底反彈行情。本輪價(jià)格反彈主要是由低庫存背景下的宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)所致，基本面的改善并不明顯。考慮到未來幾個(gè)月預(yù)期改善態(tài)勢(shì)還會(huì)延續(xù)，螺紋鋼遠(yuǎn)月05合約階段性底部可能已經(jīng)出現(xiàn)，但現(xiàn)貨和01合約仍會(huì)受到當(dāng)下偏弱的基本面的壓制。

螺紋鋼需求偏弱，但有邊際改善跡象

今年“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)明顯差于市場預(yù)期，11月份之后，現(xiàn)實(shí)需求和投機(jī)性需求表現(xiàn)依舊不佳。11月1日—10日，商品房銷售面積同比下降28.37%，降幅較9月份擴(kuò)大了9個(gè)百分點(diǎn)；建筑鋼材日均成交量也基本在14萬噸～16萬噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

不過，在基建投資的帶動(dòng)下，11月份之后，需求較10月份有一定改善。盡管房地產(chǎn)主要指標(biāo)繼續(xù)惡化，但10月份以來螺紋鋼的表觀消費(fèi)量同比基本都維持了正增長，且瀝青和水泥的開工率也都處于高位，表明基建投資的回升對(duì)沖了部分房地產(chǎn)投資下滑所帶來的影響。同時(shí)，房地產(chǎn)方面出現(xiàn)了較多的利好政策。11月11日，央行和銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)了金融支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的16條措施。隨著一系列利好政策的落地，房地產(chǎn)下行趨勢(shì)或?qū)②吘?，進(jìn)一步推動(dòng)螺紋鋼需求的邊際改善。

鋼廠減產(chǎn)開啟，但過程曲折

受制于鋼廠利潤的收窄，10月下旬，長流程鋼廠再度進(jìn)入減產(chǎn)周期。截至11月11日，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為226.81萬噸，連續(xù)第4周回落，環(huán)比下降6.01萬噸；長流程螺紋鋼周度產(chǎn)量為264.91萬噸，連續(xù)第2周環(huán)比回落，環(huán)比下降4.6萬噸。短流程鋼廠因廢鋼價(jià)格下調(diào)，利潤得到修復(fù)，生產(chǎn)積極性有所提升，短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量從10月中旬的25.61萬噸回升至31.55萬噸。

不過，近期隨著廢鋼價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)反彈，短流程鋼廠利潤明顯下滑，生產(chǎn)積極性有所減弱，最新一期的全國獨(dú)立電弧爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落了0.19個(gè)百分點(diǎn)。長流程鋼廠則因焦炭3輪價(jià)格調(diào)降的落地，利潤有所恢復(fù)，若這一趨勢(shì)持續(xù)的話，則可能會(huì)使長流程鋼廠恢復(fù)生產(chǎn)積極性。按照當(dāng)下的利潤水平和需求狀況，鋼廠階段性減產(chǎn)的方向應(yīng)該不會(huì)改變。但由于政策性限產(chǎn)的力度小于預(yù)期，本輪鋼廠的減產(chǎn)過程可能會(huì)比較曲折。按照9月下旬的產(chǎn)量高點(diǎn)計(jì)算，本輪減產(chǎn)中螺紋鋼產(chǎn)量僅下降13.29萬噸，且中間存在反復(fù)，降幅也遠(yuǎn)小于6月—7月份上一輪鋼廠減產(chǎn)過程中75.31萬噸的降幅。

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，低庫存支撐遠(yuǎn)月合約價(jià)格

宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程放緩預(yù)期增強(qiáng)，10月份美國CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，核心CPI增速見頂回落，失業(yè)率小幅回升，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息50個(gè)基點(diǎn)的概率已從56.8%提升至80.6%。另一方面，國內(nèi)疫情現(xiàn)在仍呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)的態(tài)勢(shì)，但近期國內(nèi)公布了疫情防控的20條優(yōu)化措施，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”大方針的基礎(chǔ)上，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)防控，并強(qiáng)調(diào)禁止“一刀切”和層層加碼。同時(shí)，市場對(duì)于12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和明年3月份的兩會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)利好政策的預(yù)期也比較強(qiáng)烈。

今年初以來，受低利潤、低需求的影響，鋼鐵行業(yè)全產(chǎn)業(yè)基本都呈現(xiàn)主動(dòng)去庫存的格局，目前不論是成材還是原料，庫存都處于歷史同期低位。截至11月11日，螺紋鋼庫存為559.94萬噸，同比下降228.29萬噸，已接近2018年的低位水平。同時(shí)，鋼廠原料庫存也持續(xù)下降。截至11月11日，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為9314.81萬噸，連續(xù)3周環(huán)比回落，同比下降1401萬噸；鋼廠的焦炭庫存、鋼廠和焦化廠的焦煤庫存同比也分別下降了122萬噸和466萬噸。鑒于當(dāng)下貿(mào)易商對(duì)于冬儲(chǔ)的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，鋼廠亦處于減產(chǎn)周期之中，短期來看黑色產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)去庫存的局面還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

需要注意的是，在這種低庫存的背景下，一旦需求預(yù)期回暖，價(jià)格的彈性是非常大的。同時(shí)，需求預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動(dòng)鋼廠原料補(bǔ)庫亦會(huì)對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成支撐。在11月份以來的這輪價(jià)格反彈過程中，鋼材盤面利潤的收窄也驗(yàn)證了這一說法。

綜上所述，螺紋鋼現(xiàn)實(shí)基本面依舊偏弱，供需階段性錯(cuò)配還在繼續(xù)，這將對(duì)現(xiàn)貨及近月01合約價(jià)格形成壓制。但目前宏觀預(yù)期已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，疊加全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的現(xiàn)狀，遠(yuǎn)月05合約的價(jià)格中樞將逐漸抬升，而反彈高度則仍需取決于后期基本面的改善程度。

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