工業(yè)企業(yè)利潤增速逐步放緩

近期市場對于新舊周期之爭的討論較多，實際上經(jīng)濟周期更多指總需求的周期性變化，供給側收縮帶來的利潤改善并不一定帶來投資需求的回升，利潤指標是連接需求和供給的中間變量。工業(yè)利潤連續(xù)改善容易引發(fā)市場對補庫存和固定資產(chǎn)投資恢復的預期，進而產(chǎn)生新周期是否開啟的疑惑。單一供給側改革推動行業(yè)集中度提升、產(chǎn)能利用率提升帶來的企業(yè)盈利改善，本質(zhì)上是存量經(jīng)濟的再分配和效率提升，如果沒有總需求的修復，那么很難產(chǎn)生增量的利潤來源，工業(yè)企業(yè)利潤增速出現(xiàn)放緩的勢頭就是必然的，并且很可能會加速放緩。

7月單月工業(yè)利潤同比增長16.5%，1—7月工業(yè)利潤同比增長21.2%，7月受周期品價格繼續(xù)反彈影響，PPI同比增長5.5%，與6月持平，前期價格與利潤基本表現(xiàn)同向變動關系，但7月在周期品價格繼續(xù)上漲的情況下單月工業(yè)利潤不升反降，主要原因在于投資需求趨弱疊加供給側改革和環(huán)保督查限產(chǎn)。

盡管煤炭、鋼鐵等價格上行，但受環(huán)保督查和供給側限產(chǎn)影響，上游除黑色開采利潤有所增長外，其余行業(yè)利潤增長均放緩。上游行業(yè)中1—7月利潤同比增長7.9 倍(1-6月為13.4倍)，上游利潤增長繼續(xù)放緩，盡管煤炭、鋼鐵等周期品價格繼續(xù)上行，但受環(huán)保督查和供給側限產(chǎn)影響，上游行業(yè)利潤除黑色開采利潤增長有所反彈，上游行業(yè)中其余6個行業(yè)利潤增長均繼續(xù)放緩，導致上游行業(yè)整體利潤放緩。

供給側改革加速推進受益最大的就是上游產(chǎn)業(yè)，伴隨著資源品價格大漲，以及產(chǎn)業(yè)集中度提升，上游資源型大國企利潤大幅改善，但是總靠價格抬升來拉動利潤繼續(xù)回升的空間也相當有限，因為產(chǎn)量難以大幅提升。同時，上游價格大漲，缺乏終端需求回升，價格本身也難以維持。此外，上游產(chǎn)品價格抬升，下游企業(yè)成本無法向終端需求轉(zhuǎn)移，結果下游企業(yè)的利潤增速下滑。1—7月下游行業(yè)利潤同比增長12.9%(1—6月為13.3%)，利潤增長放緩。下游25個行業(yè)中，10個行業(yè)表現(xiàn)出利潤增長。設備制造行業(yè)中，專用設備、通用設備、儀器儀表等機械設備制造行業(yè)受益于基建投資維持高增長、房地產(chǎn)投資反彈和設備更新?lián)Q代影響，行業(yè)利潤大幅增長，但目前隨著基建投資和房地產(chǎn)投資下滑，設備更新?lián)Q代逐步完成，以及鋼鐵價格攀升，上述行業(yè)利潤已開始下滑。

供給側改革引發(fā)的工業(yè)企業(yè)主動補庫存積極性繼續(xù)回落，往前看，需求偏弱疊加供給側限產(chǎn)，利潤下滑趨勢難變。7月基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)投資均出現(xiàn)回落，而供給側改革疊加環(huán)保督查，未來限產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)，預計周期品價格或?qū)⒒芈?，利潤增長放緩速度或加快。 (作者單位：恒泰證券)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。