利多顯現(xiàn) 豆粕低位企穩(wěn)

可賣出看跌期權(quán)獲取時間價值

8月份，美國大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)及時雨，旱情得到緩解，CBOT大豆振蕩下挫。而USDA月度供需報告意外上調(diào)美豆單產(chǎn)，使得CBOT大豆價格加速回落，受此影響國內(nèi)蛋白粕市場跟盤跳水。從國內(nèi)來看，從8月中下旬開始，國內(nèi)環(huán)保政策涉及的油廠和飼料企業(yè)出現(xiàn)階段性停工，給市場帶來支撐，蛋白粕止跌企穩(wěn)。

美國大豆單產(chǎn)仍存變數(shù)

USDA在8月供需報告中，超乎市場意外地，將美豆2017/2018年度單產(chǎn)從48蒲式耳/英畝上調(diào)至49.4蒲式耳/英畝，該單產(chǎn)數(shù)值是自1994年以來8月公布的最大單產(chǎn)值。按照USDA8月公布的供需報告預(yù)估，2017/2018年度美豆產(chǎn)量將達(dá)到1.19億噸，較上年1.17億噸有所增加，美豆連續(xù)五年增產(chǎn)。但是從美豆生長并不十分順暢，USDA最新作物生長報告顯示，截至2017年9月11日，美豆優(yōu)良率為60%，上周為61%，上年同期為73%；美豆落葉率為22%，去年同期為11%。

國內(nèi)豆粕庫存高位回落

8月份國內(nèi)單周大豆壓榨量均值在176萬噸上下，遠(yuǎn)低于7月份單周均值182萬噸的壓榨量。受豆粕脹庫和環(huán)保檢查導(dǎo)致日照多家油廠集中停機(jī)影響，豆粕供給量在8月份有所下滑，部分飼料企業(yè)擔(dān)心后續(xù)供應(yīng)問題，加上油廠催提，8月底油廠豆粕出貨量略有增加，豆粕庫存高位回落，豆粕未執(zhí)行合同量也有所下降。

豆粕消費(fèi)相對穩(wěn)定

相比7月份140萬噸的周度消費(fèi)量來看，8月份豆粕周度表觀消費(fèi)量明顯回升至147萬噸，這與貿(mào)易商、飼料企業(yè)提前采購有一定的關(guān)系。盡管當(dāng)前受環(huán)保影響，國內(nèi)養(yǎng)殖企業(yè)遭遇限制，部分飼料廠停產(chǎn)整改，但預(yù)計對豆粕需求影響相對有限，全年豆粕消費(fèi)量維持在歷年相對高位。

從基差銷售情況來看，從8月中旬開始，國內(nèi)油廠9―來年1月船期豆粕基差合同開始放量成交。市場預(yù)計9月以后，中國大豆進(jìn)口量會逐步減少，遠(yuǎn)期基差相對堅挺。統(tǒng)計顯示，截至當(dāng)前，9月船期680萬噸的需求目標(biāo)基本完成，可能還面臨超買，而去年此時僅完成420萬噸。此外，10月、11月采購進(jìn)度分別接近30%和5%，去年同期為75%和40%，目前預(yù)計9―10月平均到港量為680萬―700萬噸。目前油廠大多以執(zhí)行合同和遠(yuǎn)期基差定價為主。近期油廠10―1月基差合同在60―80元/噸左右成交，給油廠帶來心理支持，加上經(jīng)銷商前期基差點(diǎn)價成本也偏高，也有挺價意愿。

結(jié)論

美國USDA報告提高美豆單產(chǎn)，產(chǎn)量增加導(dǎo)致豆粕下挫，但從國內(nèi)情況來看，8月大豆壓榨量下降，下游消費(fèi)相對穩(wěn)定，豆粕庫存高位有所回落。從后市豆粕供求關(guān)系來看，我們認(rèn)為豆粕將低位企穩(wěn)，呈現(xiàn)區(qū)間波動走勢。從此觀點(diǎn)出發(fā)，豆粕波動率不會大幅上升，價格也不會出現(xiàn)大幅下跌。因此，操作上采取簡單的直接賣出M1801-P-2500看跌期權(quán)，獲取時間價值。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。