豆粕利多出盡 消費(fèi)不振

隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告的塵埃落定，報(bào)告符合市場(chǎng)預(yù)期，利多出盡。雖然美豆單產(chǎn)產(chǎn)量下調(diào)，但是種植面積上調(diào)，美豆已經(jīng)進(jìn)入全面收割期，豐產(chǎn)收割壓力增大。加上近期進(jìn)口大豆升貼水回落，國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，廠家點(diǎn)價(jià)采購(gòu)積極。這預(yù)示著11月份國(guó)內(nèi)大豆到港量巨大，然而國(guó)內(nèi)生豬存欄量和能繁母豬存欄再下一城，消費(fèi)不振。綜合以上分析，我們認(rèn)為豆粕利多出盡，擇機(jī)布空時(shí)機(jī)到來(lái)，M1801合約在2800至2850一線可逐步布局空單。

升貼水回落得到驗(yàn)證。通過(guò)對(duì)墨西哥灣，美國(guó)西岸和南美港口三地的升貼水研究分析發(fā)現(xiàn)，升貼水的變化具有明顯的季節(jié)性，并且每次升貼水的先遣指標(biāo)都是以南美港口的漲跌為引領(lǐng)。每年的5至6月份南美港口進(jìn)口大豆升貼水率先起漲。此階段，美豆尚在生長(zhǎng)階段，新豆未收，陳豆有限。南美的大豆售出量在50%至70%以上，市場(chǎng)上的大豆供應(yīng)處于偏緊的格局，所以升貼水走強(qiáng)，并且走強(qiáng)態(tài)勢(shì)持續(xù)至8月末。8月份以后南美港口進(jìn)口大豆升貼水開啟走弱模式。此階段，美豆上市，大豆供應(yīng)充裕，競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)增強(qiáng)，南美港口大豆失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，升貼水已經(jīng)開始走弱，采購(gòu)國(guó)進(jìn)口成本降低。連盤豆粕期價(jià)再度走低的概率增強(qiáng)。

壓榨利潤(rùn)回升采購(gòu)增加。9月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆油廠壓榨利潤(rùn)開始回升，伴隨著壓榨利潤(rùn)的回升，油廠的采購(gòu)積極性增加。10月份油廠買船積極，經(jīng)過(guò)30天至40天的運(yùn)輸，10月份點(diǎn)價(jià)船期到港大約在11月初左右。并且根據(jù)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口的月度規(guī)律研究，我們也發(fā)現(xiàn)，11月份至12月份國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量快速增加。這也進(jìn)一步預(yù)示著后期的大豆供應(yīng)壓力增大，所以11月份豆粕期價(jià)將會(huì)承受供應(yīng)壓力。

USDA10月供需報(bào)告利多出盡。美新豆單產(chǎn)意外調(diào)低至49.5蒲式耳，收割面積8950萬(wàn)英畝，產(chǎn)量44.31億蒲式耳，期末庫(kù)存4.30億蒲式耳。市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在美豆單產(chǎn)的下調(diào)，但是很多投資者忽略到美豆收割面積的上調(diào)，整體來(lái)看10月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部在數(shù)字上做了個(gè)游戲，單產(chǎn)產(chǎn)量下調(diào)，但是收割面積上調(diào)，整體的產(chǎn)量不變，依舊是44.31億蒲式耳，供應(yīng)壓力并沒(méi)有減少。隨著收割的加速，本次報(bào)告的利多效應(yīng)將會(huì)出盡，市場(chǎng)將重歸供給壓力主導(dǎo)。

國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖指標(biāo)不景氣。豬糧比代表著養(yǎng)殖利潤(rùn)，養(yǎng)殖利潤(rùn)的走勢(shì)將會(huì)直接影響?zhàn)B殖戶的補(bǔ)欄信心和養(yǎng)殖積極性。截止到9月末，我國(guó)22省豬糧比數(shù)據(jù)已經(jīng)回落至7.2至8.1附近，年初豬糧比高達(dá)9.9至10.8。養(yǎng)殖利潤(rùn)的大幅降低了養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)4000個(gè)監(jiān)測(cè)點(diǎn)的監(jiān)測(cè)顯示，2017年9月，生豬存欄量為34991萬(wàn)頭，較上月減少70萬(wàn)頭；能繁母豬存欄量3497萬(wàn)頭，較上月減少25萬(wàn)頭。由于養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)走低和各地環(huán)保整治力度增大，導(dǎo)致大型養(yǎng)殖場(chǎng)和散養(yǎng)戶補(bǔ)欄消極，生豬存欄和能繁母豬存欄持續(xù)下降，這也令貿(mào)易商對(duì)豆粕的采購(gòu)比較謹(jǐn)慎。在這種供應(yīng)充沛，需求低迷的狀態(tài)下，豆粕期價(jià)支撐疲弱，易跌難漲。

綜上所述，伴隨著升貼水的走弱和國(guó)內(nèi)后期大豆到港量增加，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖情況的低迷，導(dǎo)致的豆粕需求不振，我們認(rèn)為豆粕1801合約2800至2850一線可逐步布局空單。目標(biāo)位2750至2800，止損價(jià)位2850至2900。投資者應(yīng)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)為，美國(guó)物流運(yùn)輸出現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)口大豆不能如期到港，造成國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)短缺。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。