商品分化黑色系走弱 雙焦再度下挫

周一商品走勢分化，黑色系下挫，截止下午收盤，焦煤大跌3.37%，焦炭、雞蛋、滬鎳、錳硅跌逾2%，菜油、硅鐵、滬鋁、豆油跌逾1%，而漲幅方面，丙烯、菜粕、豆粕、PTA、瀝青漲逾1%。

　　市場人士表示，目前是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的尷尬期。一方面，“金九銀十”需求未及市場預(yù)期，螺紋鋼等社會庫存連續(xù)上升；另一方面，市場已過度透支環(huán)保限產(chǎn)等政策利好，期貨在現(xiàn)貨高利潤的基礎(chǔ)上再走出升水行情面臨阻礙。

　　9月21日，上期所發(fā)布通知稱，調(diào)整鎳相關(guān)合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，自2017年9月22日交易(即9月21日晚夜盤)起，鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)從6元/手調(diào)整為18元/手。

　　僅過一天，上期所再發(fā)公告，將鎳NI1801合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)從18元/手調(diào)整為30元/手，并對非期貨公司會員、客戶實(shí)施交易限額。

　　滬鎳主力合約隨即出現(xiàn)大跌。南華期貨股份有限公司礦產(chǎn)冶金產(chǎn)業(yè)分析師王鐵山接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，調(diào)整手續(xù)費(fèi)等通知只是大跌的誘因。鎳歸類于有色金屬，卻是不銹鋼主要原料，與黑色系的關(guān)聯(lián)更緊密。

　　此外，多家鋼鐵研究機(jī)構(gòu)最新社會庫存數(shù)據(jù)顯示，鋼材社會庫存已連續(xù)數(shù)周上升。

　　分析師對記者表示，9月是一個(gè)尷尬的月份。市場從8月就開始熱炒京津冀地區(qū)“2+26”個(gè)城市環(huán)保限產(chǎn)利好，真正實(shí)施卻要到10月中旬。從需求來看，目前的消費(fèi)情況不及市場預(yù)期。加上8月份工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均普遍不及預(yù)期，也令市場修正了對下半年國內(nèi)鋼材需求的預(yù)期。

　　“不過，鋼材庫存很快將再度下降。”分析師表示，目前鋼材期現(xiàn)貨已向下調(diào)整了一定幅度。京津冀及周邊是鋼材主要輸出地區(qū)，后期隨著“2+26”個(gè)城市環(huán)保限產(chǎn)落實(shí)，供應(yīng)將進(jìn)一步收緊。此外，房地產(chǎn)行業(yè)的韌性較強(qiáng)，鋼材的需求也有較強(qiáng)支撐。

　　美聯(lián)儲啟動縮表加息大宗商品雙重承壓

　　美聯(lián)儲醞釀許久的“縮表”計(jì)劃靴子終于落地。

　　北京時(shí)間9月21日凌晨，美聯(lián)儲公布9月利率決議，維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變，同時(shí)宣布下個(gè)月開始縮減規(guī)模已達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，這將是美聯(lián)儲自金融危機(jī)以來首次縮表。同時(shí)多數(shù)官員預(yù)計(jì)，今年還有一次加息，意味著12月仍可能加息。

　　在美聯(lián)儲決議公布后，芝加哥商業(yè)交易所(CME)的“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，美聯(lián)儲12月加息的概率從一天前的不到58%升至超過70%，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口。然而，現(xiàn)貨金銀、非美貨幣等則齊齊重挫。9月21日截至收盤，受美元指數(shù)上漲影響，國內(nèi)期貨市場大幅下跌，錳硅跌停，焦煤跌5.10%，鐵礦石跌4.74%，動力煤跌3.53%，焦炭跌3.38%。

　　加息預(yù)期壓頂

　　美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)20日宣布，將從今年10月開始縮減總額高達(dá)4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表(“縮表”)，以逐步收緊貨幣政策。同時(shí)，美聯(lián)儲宣布維持目前1%至1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。自2015年12月啟動金融危機(jī)后首次加息以來，美聯(lián)儲已累計(jì)加息4次共100個(gè)基點(diǎn)。

　　“今年以來，美聯(lián)儲已經(jīng)分別在3月和6月兩次加息。其實(shí)，2007-2009年的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退后，為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲在2008年至2014年之間實(shí)施了三輪量化寬松舉措，縮表行動將開始逐漸逆轉(zhuǎn)由此產(chǎn)生的寬松政策環(huán)境。”FX168財(cái)經(jīng)學(xué)院副院長許亞鑫接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　美聯(lián)儲公布聲明后，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口。9月21日，美元指數(shù)報(bào)收92.37。美國三大股指先是有所回落，之后紛紛止跌轉(zhuǎn)漲，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)盤中繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，納斯達(dá)克綜合指數(shù)微跌。

　　“雖然市場已經(jīng)預(yù)料到此次美聯(lián)儲會進(jìn)行縮表，但這時(shí)候就需要觀察美聯(lián)儲減少的購債量能否被市場消化，此外財(cái)政部并不會因?yàn)槊缆?lián)儲的縮表而減少發(fā)債，由于二季度初至今美聯(lián)儲已經(jīng)就此問題與市場有一定的溝通，短期的波動并不會很大，從流動性角度來看仍然處于寬松范疇，短期對股市沖擊有限。”中大期貨分析師趙曉君接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　所謂縮表，即縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，也就是資產(chǎn)和負(fù)債要同時(shí)減少，資產(chǎn)方面減少當(dāng)時(shí)買來的債券和MBS，而在負(fù)債端收回美元?？s表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為。美聯(lián)儲通過直接拋售所持債券或停止到期債券再投資的方式，可實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣的直接回收，相對于提高利率，是更為嚴(yán)厲的緊縮政策，也被稱為量化手段從市場直接回收貨幣。

　　“在美國經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)之際，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，是退出寬松措施的一個(gè)自然舉措。從中可以看出，美聯(lián)儲縮表要比加息對經(jīng)濟(jì)金融以及其他國家的影響更加厲害。從歷史軌跡看，美聯(lián)儲自1913年成立以來，經(jīng)歷過6次明顯的資產(chǎn)規(guī)模收縮。無論是主動縮表還是被動縮表，結(jié)果都是市場流動性緊縮，無一例外的拖累美國經(jīng)濟(jì)增速，對其他國家?guī)磔^大影響。”黃金錢包高級分析師接受記者采訪時(shí)表示。

　　與此同時(shí)，從資產(chǎn)端來看，如果美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)規(guī)模，那么可以通過兩種方式：一種是被動縮表，即停止或部分停止到期國債和MBS的再投資；另一種是主動縮表，即主動出售部分未到期所持證券。根據(jù)美聯(lián)儲的設(shè)想，他們將會采取停止到期國債再投資的被動縮表方式。無論是被動型還是主動型縮表，資產(chǎn)負(fù)債表從4.5萬億美元縮減到1萬億美元，從市場抽回3萬多億元美元，其影響無論如何都太大了。

　　大宗商品承壓

　　美聯(lián)儲貨幣決議公布以后，兩年期美國國債收益率快速上漲至1.45%，創(chuàng)下2008年11月以來新高。與此同時(shí)，美元指數(shù)也由跌轉(zhuǎn)漲，一度漲超0.8%，突破92關(guān)口，而在過去10個(gè)月里一直處于下跌狀態(tài)。

　　美元指數(shù)自2016年年底高位103一路下跌至91，在美聯(lián)儲公布決議之前，外匯市場也表現(xiàn)的十分平靜。對此，許亞鑫表示，從美聯(lián)儲公布的鷹派聲明來看，由于年內(nèi)還存在著一次加息，確實(shí)有望帶動美元指數(shù)出現(xiàn)反彈。美元指數(shù)從103.80持續(xù)下跌至目前的91-92區(qū)域，該區(qū)域如果守不住就會導(dǎo)致美元月線級別出現(xiàn)破位，進(jìn)而跌向80方向。

　　隨著美聯(lián)儲的鷹派立場出現(xiàn)，美元有望出現(xiàn)一波比較明顯的反彈，級別很有可能是日線，當(dāng)然，美元指數(shù)需要站穩(wěn)93上方才能確認(rèn)。許亞鑫表示，未來美元指數(shù)如果能夠站穩(wěn)92.60-93上方，那么將會推動美元出現(xiàn)快速的反彈。如果出現(xiàn)日線級別的反彈，那么將會給大宗商品的價(jià)格走勢帶來下行壓力。

　　對此，表示，黃金依然是最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。美國股市本身就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，談不上避險(xiǎn)。黃金的避險(xiǎn)屬性是一個(gè)相對值，并非絕對，因此這種避險(xiǎn)還要看事情的突發(fā)程度，以及持續(xù)性，目前看很多地緣政治問題，持續(xù)性不夠，因此對黃金的支撐并不明顯。指出，目前美元指數(shù)取決于很多因素，縮表可能引發(fā)很多反應(yīng)，比如歐洲央行也可能縮表等。

　　目前看，美元指數(shù)有反彈的動力，因?yàn)槟昴┟缆?lián)儲加息的可能性在增大，對美元有一定的預(yù)期影響，但還要看其他市場具體的貨幣政策。大宗商品今年以來表現(xiàn)都不錯(cuò)，目前看有一定的回調(diào)壓力。美元指數(shù)的反彈，有可能進(jìn)一步引發(fā)調(diào)整預(yù)期。

　　不過，從國際大宗商品的角度看，由于其計(jì)價(jià)貨幣是美元，美聯(lián)儲縮表導(dǎo)致美元指數(shù)上行，將打壓國際大宗商品價(jià)格，通過國內(nèi)外期貨市場聯(lián)動，壓低國內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，后期多重因素疊加，很可能會引發(fā)金融環(huán)境的急劇收緊和VIX指數(shù)(即恐慌指數(shù))的驟升，劇烈的市場情緒逆轉(zhuǎn)將引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的調(diào)整。

　　新興市場也依然可能面臨大規(guī)模資本外流。新興市場的匯率和資產(chǎn)價(jià)格所受到的沖擊是觀察重點(diǎn)。原因可能在于市場普遍認(rèn)為，在美國退出QE的過程中，新興市場國家所面臨的外部條件更加動蕩，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會更高。由于國外投資者對美國政策退出的預(yù)期改變，新興市場面臨大規(guī)模的資本外流，使新興市場國家貨幣面臨貶值壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。