大宗商品飆漲暫停 周期股第四季承壓

導(dǎo)讀:在前期商品上行階段，已有大量資金開(kāi)始從市場(chǎng)撤離，最為直接的表現(xiàn)便是市場(chǎng)整體持倉(cāng)規(guī)模的下降。若按照10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)保守估算，7月至今市場(chǎng)流出資金接近140億元。

時(shí)近10月，此前飆漲的大宗商品整體進(jìn)入調(diào)整，中、下游產(chǎn)品漲勢(shì)隨之暫停。

事實(shí)上，9月4日，追蹤30個(gè)品種的文華商品指數(shù)創(chuàng)下164.9點(diǎn)新高后，便開(kāi)始連續(xù)調(diào)整。截至9月26日收盤(pán)，這一指數(shù)已經(jīng)下跌至154點(diǎn)，已經(jīng)吃掉了6月以來(lái)漲幅的三分之一。

“最主要的原因，就是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂(yōu)開(kāi)始加重，加上供給端減少的預(yù)期，也出現(xiàn)了階段性弱化。”中信期貨投資咨詢(xún)部副總經(jīng)理劉賓26日指出，其次為美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表，雖然美元短期漲幅有限，但是也對(duì)大宗商品形成壓制。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，在前期商品上行階段，已有大量資金開(kāi)始從市場(chǎng)撤離，最為直接的表現(xiàn)便是市場(chǎng)整體持倉(cāng)規(guī)模的下降。若按照10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)保守估算，7月至今市場(chǎng)流出資金接近140億元。

前期鋼鐵、有色等周期股的上行，主要得益于商品上漲帶來(lái)的企業(yè)盈利能力改善，若四季度持續(xù)調(diào)整，以及去年同期價(jià)格處于高位的影響，四季度周期行業(yè)盈利提升空間相對(duì)有限。

多因素促階段性調(diào)整

與股票市場(chǎng)相比，商品運(yùn)行的趨勢(shì)性無(wú)疑更為明顯。如2016年10月“1.0行情”后，商品市場(chǎng)從今年2月一直調(diào)整至5月底，6月初開(kāi)始的“2.0行情”持續(xù)了三個(gè)月。

如今，市場(chǎng)再次進(jìn)入“十字路口”。9月初至今，商品市場(chǎng)全線(xiàn)回調(diào)，其中螺紋主力從高點(diǎn)4194元/噸，一路跌至3600元附近，作為國(guó)際定價(jià)的銅也出現(xiàn)明顯回落。

是什么促使曾經(jīng)強(qiáng)勢(shì)的商品，近期出現(xiàn)集體回調(diào)？

“之前商品整體上行，是受到國(guó)內(nèi)需求相對(duì)平衡，而供給側(cè)減弱影響。”劉賓指出，但是如今預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，使得市場(chǎng)對(duì)下游需求擔(dān)憂(yōu)加重。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)“縮表”也對(duì)美元上行構(gòu)成利好，這對(duì)大宗商品繼續(xù)上行帶來(lái)壓力，尤其是部分海外定價(jià)的商品受此影響更為明顯。

實(shí)際上，就在前期國(guó)內(nèi)商品上漲階段，已有部分資金開(kāi)始從市場(chǎng)中逐步撤離，這體現(xiàn)在整體持倉(cāng)數(shù)量的變化上。

數(shù)據(jù)顯示，7月13日所有商品總持倉(cāng)金額為1.61萬(wàn)億元，至9月26日收盤(pán)，這一數(shù)字已經(jīng)下降至1.47萬(wàn)億元。

由于40余個(gè)品種保證金標(biāo)準(zhǔn)各不相同，即使整體按照10%的保證金標(biāo)準(zhǔn)估算，上述期間市場(chǎng)持倉(cāng)資金減少了138億元。

“市場(chǎng)處于調(diào)整狀態(tài)，即使資金繼續(xù)撤出也很正常，但截至目前還沒(méi)看到大規(guī)模撤離的情況，市場(chǎng)的熱度也沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降。”劉賓評(píng)價(jià)稱(chēng)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1.47萬(wàn)億的持倉(cāng)額仍處于歷史較高水平，高于前述“1.0行情”市場(chǎng)水平，2016年9月1日時(shí)持倉(cāng)額為1.19萬(wàn)億。若未來(lái)能夠重拾漲勢(shì)，勢(shì)必也會(huì)吸引資金重新進(jìn)場(chǎng)。

“四季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)會(huì)弱一些，流動(dòng)性也相對(duì)偏緊，除非行業(yè)供需出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)，不然要到明年一季度新的需求旺季才會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。”劉賓認(rèn)為，雖然市場(chǎng)出現(xiàn)階段性調(diào)整，但是支撐商品上漲的主要邏輯仍未有所改變。

積極的因素也不缺乏，近期國(guó)際油價(jià)連續(xù)走高，布倫特原油26日一度漲至58.88美元，若其漲勢(shì)延續(xù)，將對(duì)化工品帶來(lái)成本支撐。

原油分析師巨文星26日便指出，全球油市供應(yīng)過(guò)剩情況正在消減，同時(shí)伊拉克等產(chǎn)油國(guó)地緣政治危機(jī)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)阻斷的擔(dān)憂(yōu)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價(jià)還將繼續(xù)走高。

四季度“不確定性”增強(qiáng)

雖然9月至今商品市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，但有7月、8月份的上漲“墊底”，所以相關(guān)行業(yè)三季報(bào)成績(jī)還會(huì)比較好看。

鋼鐵行業(yè)便是其中典型，前三季度生產(chǎn)利潤(rùn)呈現(xiàn)逐季度提升的走勢(shì)。

截至9月26日，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的10家上市鋼企，三季報(bào)利潤(rùn)增幅下限均值為281%，高于今年中報(bào)時(shí)157%的平均增速，有色行業(yè)盈利情況也相對(duì)樂(lè)觀。

最大的不確定來(lái)自于四季度，而不同行業(yè)的供需關(guān)系，也將決定其不同價(jià)格走勢(shì)。

首先，大宗商品目前正處于調(diào)整階段，四季度是否延續(xù)不確定。其次，2016年四季度商品價(jià)格處于高位，所以相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)提升空間相對(duì)有限，甚至部分行業(yè)四季度盈利還會(huì)出現(xiàn)同比下滑。

另外一個(gè)重要的變量，則來(lái)自于環(huán)保限產(chǎn)所帶來(lái)的“供需雙殺”，這在部分行業(yè)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。

“下游消費(fèi)主要包括型材、電纜、汽車(chē)，受到環(huán)保影響，目前下游需求、開(kāi)工率都有所降低。”行業(yè)分析師李琳26日介紹稱(chēng)，同時(shí)“26+2”城市中涉及多家電解鋁企業(yè)，受到采暖季限產(chǎn)影響供應(yīng)也會(huì)減弱。

據(jù)他測(cè)算，河北、河南、山西、山東四省的19家電解鋁企業(yè)，按合規(guī)產(chǎn)能限產(chǎn)30%計(jì)算，預(yù)計(jì)將減少380萬(wàn)噸產(chǎn)能。而今年8月國(guó)內(nèi)運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能為3589萬(wàn)噸，僅將二者簡(jiǎn)單對(duì)比，限產(chǎn)將影響10%以上的產(chǎn)能。

“現(xiàn)在鋁價(jià)是漲不上去、跌不下來(lái)，但是環(huán)保力度如果減少，需求會(huì)慢慢跟上，價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲，目前行業(yè)內(nèi)也比較看好后市。”李琳說(shuō)。

反觀鋼鐵行業(yè)，供應(yīng)、需求也可能會(huì)出現(xiàn)同步走低的局面。

分析師馬廣慧26日表示，北京、天津、邯鄲、濟(jì)南等城市相繼發(fā)布“停工令”，在限產(chǎn)的同時(shí)，對(duì)后期建材需求形成抑制。

從供應(yīng)方面來(lái)，環(huán)保檢查力度仍在加大，河北邢臺(tái)發(fā)布秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)停、限產(chǎn)企業(yè)清單，772家知名企業(yè)將錯(cuò)峰停產(chǎn)減產(chǎn)。安徽多地超常規(guī)措施停限產(chǎn)，鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)或?qū)⑾蕻a(chǎn)30%。

“目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋼市短期仍將處于調(diào)整區(qū)間，支撐鋼價(jià)明顯反彈的條件尚不具備。”馬廣慧認(rèn)為。

需要指出的是，此前周期股受到追捧的關(guān)鍵，便在于其行業(yè)、業(yè)績(jī)的“確定性”，而四季度“不確定性”將大幅增強(qiáng)，市場(chǎng)又將如何做出抉擇，值得關(guān)注。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。