商品走勢分化 甲醇鐵礦石領(lǐng)跌滬鎳領(lǐng)漲

10月12日，周四早盤商品走勢分化，截止中午收盤，甲醇、鐵礦石跌逾2%，PVC、黃豆、滬鋅跌逾1%，而漲幅方面，滬鎳上漲2.22%，滬銅、焦煤、熱卷漲逾1%。

螺紋鋼多頭蓄勢待發(fā)

近期，螺紋鋼期貨持續(xù)下跌，環(huán)保風(fēng)暴引發(fā)鋼材需求下降預(yù)期是本輪下跌的主要邏輯。但是，一方面，隨著價(jià)格的持續(xù)下跌，利空因素基本為盤面所消化；另一方面，進(jìn)入10月份，鋼材需求預(yù)期將走強(qiáng)。因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前螺紋鋼的下跌行情接近尾聲，空多轉(zhuǎn)換或在短期內(nèi)出現(xiàn)。

供應(yīng)短缺形勢有所緩解

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革追求的結(jié)果是企業(yè)利潤最大化。據(jù)9月16日的“2017中國鋼鐵技術(shù)經(jīng)濟(jì)高端論壇”信息，自新一輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施以來，我國鋼鐵行業(yè)已簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議約1500億元，涉及中鋼、武鋼、馬鋼、河鋼等10個(gè)鋼鐵企業(yè)。在國家大力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，鋼鐵行業(yè)取得了明顯的效益。今年1—7月份，中鋼協(xié)會員企業(yè)噸鋼利潤平均為179元，鋼鐵行業(yè)銷售利潤率為3.42%，創(chuàng)近6年來新高。這使得鋼廠生產(chǎn)熱情高漲，螺紋鋼供應(yīng)缺口不斷縮小，部分鋼廠表示前期缺規(guī)格的現(xiàn)象有所緩解。螺紋鋼從之前的供應(yīng)短缺過渡到目前的供需緊平衡狀態(tài)。

近期鋼廠庫存下降，大多流向市場，導(dǎo)致社會庫存增加。截至10月7日當(dāng)周，社會庫存周環(huán)比大增35.80萬噸，至469.10萬噸，增幅高達(dá)8.26%。同時(shí)，終端需求對高價(jià)資源不太認(rèn)可，鋼廠主動去庫存動向明顯。螺紋鋼整體庫存依然處于低位，鋼鐵企業(yè)或受到環(huán)保限產(chǎn)影響減少供給，不排除為了防止鋼價(jià)大跌主動限產(chǎn)保價(jià)的可能，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺。鋼坯現(xiàn)貨價(jià)格自9月29日的3480元漲至10月8日的3630元，10月9日又跌到3570元，導(dǎo)致螺紋鋼期貨沖高回落。

需求潛力依然較大

螺紋鋼對應(yīng)的終端需求是房地產(chǎn)和基建。1—8月，全國商品房銷售面積累計(jì)增長12.7%，增速比1—7月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。1—8月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長19.8%，增速比1—7月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。單從數(shù)據(jù)上看，基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動因素在減弱。但是，一方面，7月和8月出現(xiàn)的基建投資放緩，并不是全局性放緩，而是結(jié)構(gòu)性調(diào)整；另一方面，地產(chǎn)投資的韌性也要強(qiáng)于預(yù)期，中國采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從8月份的51.7攀升到9月份的5年來最高點(diǎn)52.4。這表明螺紋鋼的需求力量依然強(qiáng)大。

“金九銀十”是傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)旺季，社會庫存增長是鋼貿(mào)商備貨的結(jié)果。不過，9月份以來市場回調(diào)幅度較大，出現(xiàn)旺季不旺的情況。眾所周知，鋼價(jià)上漲時(shí)，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價(jià)下跌，這些貨物必定一擁而出，導(dǎo)致行情暴跌。筆者判斷，貿(mào)易商囤貨極有可能是看好螺紋鋼仍有上漲動力。這一點(diǎn)表現(xiàn)為螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格始終高于期貨價(jià)格，兩者的價(jià)差(即基差)自9月份以來持續(xù)擴(kuò)大，從月初的56元/噸升至10月9日的261元/噸。也就是說，期貨價(jià)格跌幅很大，而現(xiàn)貨價(jià)格跌幅很小。

低位巨量博弈或?yàn)榉磸椃P

從盤面上看，螺紋鋼1801合約自9月1日以來持續(xù)下行，從4084元/噸的最高收盤價(jià)一路跌到10月9日的收盤價(jià)3701元/噸，跌幅9.4%。持倉量也從387萬手銳減至306萬手，降幅21%。資金的大幅離場使得價(jià)格易跌難漲，節(jié)后首個(gè)交易日的沖高回落更是對后面的反彈不利。不過，由于現(xiàn)貨價(jià)格較為堅(jiān)挺，期貨短期的大幅下跌也在很大程度上消化了前期的利空因素，預(yù)計(jì)期貨價(jià)格繼續(xù)下行的動力有限。并且1801合約持倉量已下降至8月11日以來最低水平，繼續(xù)下降的空間也是有限的。10月10日，1801合約巨幅增倉下跌高達(dá)4%，逼近9月29日的低點(diǎn)3524元。筆者分析，螺紋鋼在低位巨量殺跌但未能創(chuàng)新低，表明下方買盤也是較強(qiáng)的，不排除爆發(fā)強(qiáng)勁反彈行情的可能。下方支撐點(diǎn)在3500元/噸附近，阻力點(diǎn)在3800元/噸附近。

銅價(jià)大方向依然看漲

國慶節(jié)期間，倫銅一度大漲，部分收復(fù)此前回調(diào)的空間。雖然銅整個(gè)需求增速不太高，短期內(nèi)也看不到明顯亮點(diǎn)；但從供應(yīng)的角度來，2021年之前，銅供應(yīng)增速均相對可控，供應(yīng)釋放有序，銅長期看好的邏輯基礎(chǔ)仍然存在，未來三五年內(nèi)，銅價(jià)格大方向依然看漲。

需求結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)

銅電力電纜需求占中國銅需求的絕對主導(dǎo)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，電力電纜以及民用電纜領(lǐng)域銅需求占據(jù)中國總需求的44%。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)來看，整體電力電纜在銅需求比重，2017年是較2016年有所降低的。主要是2016年國家電網(wǎng)進(jìn)行了農(nóng)村電網(wǎng)改造，造成對銅電纜需求的提升。2017年則缺乏這樣的條件，而備受期待的配電網(wǎng)建設(shè)則一直沒有納入國家電網(wǎng)工作的重點(diǎn)，截至9月份底，我們跟蹤的國家電網(wǎng)工作重心情況，依然集中在高壓電力輸送建設(shè)領(lǐng)域。由于高壓電纜建設(shè)主要是以鋁電纜為主，對于銅電纜的需求拉動作用比較弱，因此便出現(xiàn)新增線路高增長，而銅電纜需求則低迷的情況。

但是，電力電纜用銅需求在整個(gè)消費(fèi)終端占比的降低，有助于銅整體消費(fèi)的穩(wěn)定。

計(jì)劃銅礦供應(yīng)實(shí)際釋放困難

 2016年至2017年，銅價(jià)格的上漲，使得秘魯和智利建立起雄心勃勃的銅礦開發(fā)計(jì)劃，總計(jì)劃產(chǎn)能較為龐大，但是，秘魯未來銅礦項(xiàng)目主要在政府手中，而尚未落實(shí)到具體企業(yè)，這使得政府公布的計(jì)劃龐大，但是從企業(yè)統(tǒng)計(jì)的角度見到的計(jì)劃要小很多。我們認(rèn)為，智利和秘魯?shù)漠a(chǎn)能建設(shè)只有具體的落實(shí)到了企業(yè)，才有實(shí)現(xiàn)概率。9月份，秘魯能源礦業(yè)部長Cayetana Aljovin稱，到2021年秘魯銅產(chǎn)量將超過300萬噸。去年秘魯銅產(chǎn)量為235萬噸，秘魯當(dāng)前是全球第二大銅生產(chǎn)國。Aljovin稱，政府致力于增加礦業(yè)勘探投資。這意味著，2021年前，秘魯銅礦轉(zhuǎn)化增量或在65萬噸左右，而這些產(chǎn)能大致等于秘魯政府5月份公布的計(jì)劃，而其他項(xiàng)目計(jì)劃，暫時(shí)還沒有可靠的落地。

而智利礦業(yè)部長Aurora Williams表示，如果投資項(xiàng)目進(jìn)展順利的話，到2028年，銅產(chǎn)量可能會從去年的550萬噸上升至660萬噸。這意味著，智利的礦山實(shí)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)換也是較為困難的，未來十年，智利的供應(yīng)增量計(jì)劃也僅僅是在110萬噸，年度增量僅僅11萬噸。全球未來礦山實(shí)際新增量或沒有計(jì)劃的那樣激烈，如果價(jià)格不過度好轉(zhuǎn)，未來供應(yīng)平均以較低的速度增長；這便排除了銅價(jià)格的供應(yīng)側(cè)風(fēng)險(xiǎn)，未來銅價(jià)格實(shí)質(zhì)上主要取決于需求是否有意外之處。只要需求不太差，銅價(jià)格大方向看漲不變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。