BDI：強弩之末 這個冬季有點冷

近期，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)一路走高，不僅在國慶節(jié)前夕一度創(chuàng)下多年來新高1503點，還連續(xù)四個月上漲。進入冬季，有分析人士認為，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，國際貿(mào)易轉(zhuǎn)淡，BDI將大概率走弱，對需要進口的商品如鐵礦石以及航運股來說，可謂一個不小的利空。

BDI連漲概念資產(chǎn)表現(xiàn)分化

自7月10日以來，BDI指數(shù)便開啟了反彈模式。從7月10日的820點至10月11日最新報價1433點來看，BDI指數(shù)累計漲幅超過74%。

近期來看，BDI指數(shù)于國慶節(jié)前出現(xiàn)沖高，“十一”期間回落，節(jié)后再次迎來反彈。東興證券分析師鄭閔鋼、閆海表示，這主要受國慶節(jié)假期集中出貨及租船人員休假等因素影響。

在BDI指數(shù)這波漲勢不斷延續(xù)的過程中，大宗商品以及A股相關(guān)概念股也在不同的時間段做出了回應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼、煤炭、鐵礦石、銅等大宗商品期貨價格已領(lǐng)先BDI于二季度啟動強勁走勢；A股航運板塊也表現(xiàn)不俗，Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度海運指數(shù)累計漲幅達9.56%。

金石期貨分析師黃李強對中國證券報記者表示，此輪BDI指數(shù)反彈相較大宗商品滯后，后者的低點出現(xiàn)在6月底，而BDI指數(shù)則在7月初見底。對于航運股票來說，BDI指數(shù)的上漲則相對領(lǐng)先，因為運費上升會提振企業(yè)的經(jīng)營狀況。

9月以來BDI指數(shù)保持堅挺，并在9月22日創(chuàng)下年內(nèi)新高，期間大宗商品則出現(xiàn)大幅調(diào)整；A股交通運輸板塊在7月開啟反彈后進入高位震蕩，近期也有所回落。

東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，此輪BDI指數(shù)大幅上漲，背后的驅(qū)動因素主要源于兩方面：其一，全球經(jīng)濟改善，促進貿(mào)易量的回升，今年主要經(jīng)濟體貿(mào)易均出現(xiàn)了增長；其二，航運業(yè)是周期性行業(yè)，目前也呈現(xiàn)良好的復蘇態(tài)勢，但相對歷史高位，目前僅是處于回升階段。

“BDI”資產(chǎn)的交易邏輯

若從BDI月度走勢來看，其已連續(xù)四個月收漲，6月-9月漲幅依次為2.62%、4.99%、25.16%、14.53%。

從BDI與大宗商品的關(guān)系來看，在姜興春看來，一般來說，BDI指數(shù)表現(xiàn)會滯后于CRB指數(shù)表現(xiàn)，算得上是跟隨指標，是對大宗原材料價格恢復性上漲的確認，兩者之間趨勢具有較好一致性。具體順序一般是相關(guān)商品期貨價格走好，帶動BDI指數(shù)轉(zhuǎn)好，進而提振相關(guān)板塊股票業(yè)績回升，刺激股價表現(xiàn)。

“BDI指數(shù)是反映全球海運運費的指數(shù)，其連續(xù)數(shù)個月上漲，說明目前國際海運運費在上漲。”金石期貨高級分析師黃李強表示。

黃李強解釋稱，這種現(xiàn)象主要是三方面因素所致：其一，大宗商品價格大幅上升，國內(nèi)外商品套利窗口開啟，使得目前國際大宗商品貿(mào)易量明顯上升，這從此輪BDI指數(shù)和商品見底的時間接近可以得到驗證；其二，這說明全球經(jīng)濟正在緩慢復蘇，刺激了市場貿(mào)易量；其三，貿(mào)易量的上升與季節(jié)性有關(guān)，全球經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)主要集中在北半球，而北半球的夏季就是全球貿(mào)易量較多的時期，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，很多非不凍港的港口可能不能使用。

國聯(lián)證券分析師陳曉表示，BDI指數(shù)一度于節(jié)前站上1500點整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)出近三年新高，表明干散貨航運已進入傳統(tǒng)旺季。從BDI分類指標看，除了代表大型鐵礦石運輸主力船型運價的BCI指數(shù)大幅上漲外，近期代表中小散貨運輸船型運價的BSI、BHSI等指數(shù)也出現(xiàn)了不同程度的上漲。

不過，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇則認為，從近期BDI和大宗商品背離來看，BDI指數(shù)上漲并非是由中國商品進口需求驅(qū)動的，其很大程度上與海運費上漲有關(guān)，而海運費上漲又是由于海運運力過剩緩解和能源價格上漲所決定的。而近期股市與商品出現(xiàn)較為一致的反彈，這主要是與制造業(yè)PMI好于預期有關(guān)，并不代表大宗商品海運貿(mào)易繁榮。

據(jù)研究，BDI與大宗商品相關(guān)度整體上在0.6，大多數(shù)時間內(nèi)二者價格走勢是一致的。不過近幾年來，二者同漲同跌的規(guī)律似乎有所弱化，兩者走勢經(jīng)常出現(xiàn)不同步或背離情況。

BDI冬季“降溫”

進入冬季，BDI的好日子還會繼續(xù)下去嗎?

黃李強認為，9月以來，大宗商品價格已出現(xiàn)大幅回落，由此引發(fā)的國際間的套利窗口或?qū)㈥P(guān)閉。此外，隨著北半球天氣轉(zhuǎn)冷，國際貿(mào)易也將相應(yīng)下降，因此后期BDI或?qū)㈤_始走弱。對于航運股利空，對于需要進口的商品如鐵礦石來說也將是一個不小的利空。

程小勇表示，從未來國際貿(mào)易來看，9月份包括美國、歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI都在繼續(xù)上升，這意味著海外主要經(jīng)濟體還處于復蘇當中，因此，中國對外出口會保持相對強勁，這一點通過相鄰國韓國出口數(shù)據(jù)可以看出。然而，商品價格主要更多體現(xiàn)在內(nèi)需方面，9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI分項數(shù)據(jù)顯示新訂單上升，可能更多是外貿(mào)訂單，因此未來隨著采暖季限產(chǎn)，洗煤廠、鋼廠限產(chǎn)、電解鋁限產(chǎn)以及碳素企業(yè)限產(chǎn)都可能意味著原材料消耗下降。未來，商品、BDI和股市航運包括存在較大的下行風險。從投資角度上看，建議以防御為主，或者尋求其他資產(chǎn)對沖。

不過，長期來看，仍有不少業(yè)內(nèi)人士對干散貨市場持看好態(tài)度。

權(quán)威航運咨詢機構(gòu)德魯里在月度航運市場回顧報告中稱，對未來干散貨市場持樂觀態(tài)度，主要原因為貿(mào)易增長強勁。德魯里認為，鐵礦石、煉焦煤、糧食與小宗散貨（除石油焦以外）將會走高。受到全球鋼鐵產(chǎn)量增長，特別是中國地區(qū)產(chǎn)量增長的影響，鐵礦石以及煉焦煤貿(mào)易將持續(xù)發(fā)展。此外，糧食貿(mào)易將會受到俄羅斯小麥供給的增加以及亞非地區(qū)旺盛的需求而得到提升。除此之外，印度發(fā)電廠的煤炭庫存水平已經(jīng)處于低位，因此印度未來的煤炭進口量會增長。

鄭閔鋼、閆海表示，目前，雖然市場仍在擔心環(huán)保限產(chǎn)對BDI指數(shù)走勢的影響，但從FFA上看，隱含的10-11月BDI均值仍高于9月份的1348點。此外，9-12月，BDI旺季產(chǎn)能利用率較高，波動幅度將高于其余月份。維持看好干散貨航運未來四年的邊際改善。另有券商研究員認為，散貨航運長周期大反彈已經(jīng)開始，未來3年BDI均值將穩(wěn)步提升。

長期來看，姜興春認為，BDI指數(shù)整體將趨于震蕩轉(zhuǎn)好。隨著經(jīng)濟復蘇步伐的加快，周期性行業(yè)利潤轉(zhuǎn)好將刺激航運貿(mào)易，相關(guān)航運股票也會有不錯表現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。