9月M2增速低位反彈 貨幣政策未轉(zhuǎn)向

9月M2(廣義貨幣)增速8個月來首次反彈，不過總體仍在低位徘徊。

　　央行10月14日公布的9月末金融數(shù)據(jù)顯示，M2同比增長9.2%，增速比上月末高0.3個百分點。M2的反彈超出了市場預(yù)期。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，主因是非金融部門存款同比增速回升，其次是金融部門存款增速亦有增加。

　　“一方面，說明在金融去杠桿的背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)收縮繼續(xù)拖累M2增速；另一方面，由于外匯占款邊際改善、信貸和財政存款投放季節(jié)性增加，助推M2觸底反彈。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)表示。

　　M2反彈高度受限，總體仍在低位

　　從今年下半年起，M2的低增速開始備受市場矚目。

　　從5月同比增長9.6%到6月增長9.4%再到7月增速9.2%，對于屢創(chuàng)新低的M2增速，謝亞軒分析認(rèn)為，這主要是因為企業(yè)存款的持續(xù)下滑，背后是房地產(chǎn)銷售的放緩，以及同業(yè)、資管、表外活動高度關(guān)聯(lián)的銀行股權(quán)及其他投資科目擴(kuò)張放緩。

　　9月雖然M2逆勢反彈，不過增速依然徘徊在低位。與上年同期數(shù)據(jù)相比，更是低了2.3個百分點(去年9月M2同比增速為11.5%)。多位分析人士認(rèn)為，9月M2的回升僅是“低位回升”。

　　9月，在非金融部門中，企業(yè)部門存款同比增速在連續(xù)半年下降之后出現(xiàn)回升，而居民部門存款同比增速基本持平。雖然企業(yè)部門存款回升的幅度很微弱，從7.77%到7.93%，但這可能意味著M2增速持續(xù)下滑的趨勢出現(xiàn)拐點，貨幣派生能力得到小幅改善。在金融部門中，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少8675億元，但同比增速從上月的7.0%回升到9.0%附近。

　　謝亞軒指出，央行信貸收支表公布之后這兩項數(shù)據(jù)的測算會更為精確，需要關(guān)注未來趨勢變化。

　　另一方面，申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇指出，從9月的外儲變動情況來看，外占可能回升，支撐M2改善。9月財政存款減少3972億元，基本持平于8月和去年同期，且財政存款余額增速較8月小幅提升。因此，財政存款投放并未推升M2增速。

　　謝亞軒預(yù)計，年內(nèi)M2增速雖可能反彈，但總體仍在低位，年底或維持在9.0%~9.5%區(qū)間。他指出，目前房地產(chǎn)銷售持續(xù)下行的趨勢較為明確，此外同業(yè)資管以及銀行表外從嚴(yán)監(jiān)管的方向并未實質(zhì)改變。謝亞軒認(rèn)為，這都限制了M2反彈的高度。

　　居民短貸增速放緩，企業(yè)中長貸回升

　　央行數(shù)據(jù)顯示，前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元。單從9月來看，人民幣貸款增加1.27萬億元，同比多增566億元，單月規(guī)模創(chuàng)同期新高。市場分析認(rèn)為，這可能暗示著四季度的信貸額度好于預(yù)期。

　　分部門看，住戶部門貸款增加5.73萬億元，其中，短期貸款增加1.53萬億元，中長期貸款增加4.2萬億元。謝亞軒分析認(rèn)為，從貸款結(jié)構(gòu)來看，居民部門在全部貸款中占比58%，其中，隨著央行嚴(yán)查消費貸，短期貸款增速顯著放緩，占比維持20%不變；同時由于房地產(chǎn)銷售下滑，以及銀行按揭貸款額度的受限，中長期貸款占比下滑至38%。

　　隨著近期房貸收緊，北京、深圳、廣州等地先后出現(xiàn)了消費貸搖身一變首付貸的亂象。近期各地銀監(jiān)局紛紛出手“拆馬甲”。9月5日北京銀監(jiān)局聯(lián)合央行營業(yè)管理部發(fā)文稱，要求北京市轄內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)針對個人經(jīng)營性貸款和個人消費貸款開展自查工作，重點檢查“房抵貸”等資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場的情況。

　　隨后，9月19日，人民銀行廣州分行、廣東銀監(jiān)局近期已向商業(yè)銀行發(fā)文，要求不得發(fā)放金額超過100萬元，或期限超過10年的消費貸款，并且嚴(yán)禁發(fā)放無指定用途消費貸。與此同時，深圳近期也出臺了消費貸規(guī)范文件。

　　此外，李慧勇指出，9月企業(yè)中長貸增加5029億元，較8月多增1390億元。季末效應(yīng)推升工業(yè)生產(chǎn)，企業(yè)融資需求改善。謝亞軒也表示，在企業(yè)部門，中長期貸款在全部貸款中的占比回升至39%，短期貸款負(fù)增長，銀行大力支持信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。這也將繼續(xù)支撐固定資產(chǎn)資金到位情況。

　　表外融資規(guī)?；厣泿耪唠y言轉(zhuǎn)向

　　數(shù)據(jù)顯示，9月社融規(guī)模1.82萬億元，較8月多增3400億元。前三季度社融規(guī)模增量累計為15.67萬億元，比上年同期多2.21萬億元。溫彬指出，9月末社融規(guī)模存量為171.23萬億元，同比增長13%，高于年初設(shè)定的12%增長目標(biāo)。

　　謝亞軒表示，9月社融超預(yù)期主要是表外融資規(guī)模顯著回升，反映非標(biāo)融資的需求較多。此前銀行表內(nèi)信貸是社融的主要途徑，占比超過75%。9月表外融資本占比21.8%(前5個月月均6.3%)，其中信托貸款2409億元，票據(jù)融資也連續(xù)第二個月回升783億元，委托貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正775億元。直接融資占比12%，企業(yè)債券1668億元，也顯著高于可觀測的信用債券融資規(guī)模。

　　溫彬預(yù)計，四季度流動性將總體平穩(wěn)，隨著11月和12月財政存款季節(jié)性投放增加，流動性狀況將有所改善，考慮到明年元旦和春節(jié)因素，央行將繼續(xù)通過“逆回購+MLF(中期借貸便利)”不同期限組合的投放保持市場利率平穩(wěn)，預(yù)計10年期國債收益率將保持在3.6%左右的中樞水平。同時，為了滿足明年初“定向降準(zhǔn)”要求，四季度銀行將進(jìn)一步加大對普惠領(lǐng)域的投放，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　“盡管新增信貸和社融回升，但其增速均略有回落，整體來看中規(guī)中矩。央行繼續(xù)維持流動性緊平衡，貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，年內(nèi)利率仍將高位震蕩。”李慧勇表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。