AMC加速入局 債轉(zhuǎn)股參與主體多元化

新一輪債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來，參與主體呈現(xiàn)多元化格局。國有大行紛紛成立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，國有四大資產(chǎn)管理公司（AMC）、地方AMC等也加速入場，有望成為市場化債轉(zhuǎn)股的重要參與主體。在本輪債轉(zhuǎn)股推進(jìn)過程中，簽約規(guī)模較為可觀，但落地情況不盡如人意。市場人士認(rèn)為，未來想扭轉(zhuǎn)上述局面，更好地推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股，需進(jìn)一步擴(kuò)大市場參與主體，提高市場效率。

更多參與主體入場

本輪債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)過程中，國有四大AMC深度參與。以中國長城資產(chǎn)為例，據(jù)中國長城資產(chǎn)經(jīng)營部總經(jīng)理雷鴻章表示，截至目前與長城資產(chǎn)正在洽談債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的企業(yè)有20家左右，涉及洽談意向金額200億元左右。今年以來，中國長城已先后實(shí)施了中國鐵物、云南冶金集團(tuán)、山東宏濟(jì)堂等債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

商業(yè)銀行也是動(dòng)作頻頻。截至目前，建設(shè)銀行旗下建信投資、中國農(nóng)業(yè)銀行旗下農(nóng)銀投資、中國工商銀行旗下工銀投資等銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)自今年8月起陸續(xù)開業(yè)，交通銀行9月底發(fā)布通告稱交銀投資已獲準(zhǔn)籌建。

中國證券報(bào)記者了解到，目前工行、建行落地的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目領(lǐng)先同業(yè)。截至9月26日，工行已經(jīng)與28家企業(yè)簽訂了總額3455億元的市場化債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。截至9月8日，建行已與42家企業(yè)達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股合作意向，簽訂了總額5542億元的框架協(xié)議。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇指出，相較于第三方機(jī)構(gòu)，銀行成立的專營債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)對企業(yè)債務(wù)更為了解，在債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的商業(yè)談判、執(zhí)行力度等方面更有優(yōu)勢，形成的價(jià)格可能更公允。

中國銀行首席研究員宗良認(rèn)為，此輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場化手段，由于銀行本身對企業(yè)債務(wù)比較熟悉，因此銀行通過單獨(dú)設(shè)立資產(chǎn)管理公司可以運(yùn)用更為綜合的手段來操作。其優(yōu)勢在于，銀行系的資產(chǎn)管理公司參與債轉(zhuǎn)股，既兼顧了資產(chǎn)管理公司的優(yōu)勢，又與銀行相聯(lián)系，效果會(huì)比較明顯。

值得注意的是，自此輪市場化債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)以來，作為不良資產(chǎn)市場的重要參與者之一，地方AMC也在積極布局這方面的業(yè)務(wù)。去年年底開始，AMC設(shè)立迎來政策利好，銀監(jiān)會(huì)允許省級最多設(shè)立兩家地方AMC，也給債轉(zhuǎn)股市場帶來更多參與主體。天風(fēng)證券分析師劉晨明分析，地方主體的加速入場有望推動(dòng)債轉(zhuǎn)股進(jìn)程不斷深化，地方AMC也可能成為市場化債轉(zhuǎn)股的重要參與主體。

項(xiàng)目落地難待破解

本輪市場化債轉(zhuǎn)股的重點(diǎn)，從行業(yè)來看，主要聚焦煤炭和鋼鐵，具體到企業(yè)則集中于杠桿率較高的國企和央企。截至目前，債轉(zhuǎn)股協(xié)議的簽約規(guī)模非常可觀。

工信部有關(guān)負(fù)責(zé)人近日表示，鋼鐵行業(yè)本輪債轉(zhuǎn)股已簽訂框架協(xié)議規(guī)模約1500億元；據(jù)中國煤炭經(jīng)濟(jì)研究院統(tǒng)計(jì)，已有21家煤炭企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額為3530億元；國務(wù)院國資委總會(huì)計(jì)師沈瑩日前介紹，目前有36家有意向而且條件較好的央企正在開展債轉(zhuǎn)股工作，14家已經(jīng)簽訂了債轉(zhuǎn)股協(xié)議，規(guī)模達(dá)到4400多億元。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼指出，本輪市場化債轉(zhuǎn)股的一個(gè)突出特點(diǎn)在于，洽談雙方簽約金額比較高，但真正落地卻面臨困難。以煤炭行業(yè)為例，在目前已簽訂的債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，實(shí)際落地的項(xiàng)目僅有8個(gè)，涉及金額655.73億元，僅為簽約規(guī)模的18.6%。

對于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地情況不盡如人意的原因，董希淼表示，首先對于企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股并不是一個(gè)容易做出的決策，公司治理的很多方面可能會(huì)因此改變；其次就銀行而言，在股權(quán)管理、專業(yè)化隊(duì)伍建設(shè)等方面仍存在一些挑戰(zhàn)。“目前幾家大型銀行旗下的資產(chǎn)管理公司仍處于正在籌備或剛剛起步的階段，隨著這些機(jī)構(gòu)步入正軌，下一步市場化債轉(zhuǎn)股的步伐可能會(huì)加快。”

此外，郭田勇認(rèn)為，上一輪行政化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)過程中，政府會(huì)對虧空進(jìn)行“補(bǔ)貼”，買賣雙方因此積極響應(yīng)。而本輪債轉(zhuǎn)股則以市場化的形式進(jìn)行，政府不會(huì)進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，因此買賣雙方在價(jià)格形成和債轉(zhuǎn)股的條件等方面的看法可能不一致，從而導(dǎo)致交易困難。

郭田勇認(rèn)為，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大市場參與主體，以提高市場本身的效率。“應(yīng)進(jìn)一步地放寬準(zhǔn)入條件，除了銀行和四大資產(chǎn)管理公司外，還可以引進(jìn)一些民營和私募機(jī)構(gòu)。不同機(jī)構(gòu)對于資產(chǎn)的看法存在差異，因此會(huì)產(chǎn)生價(jià)格競爭，從而有利于價(jià)格形成。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。