螺紋鋼期價短期料維持震蕩

鋼市自9月底開始的回調(diào)，主要是受宏觀預(yù)期和現(xiàn)貨銷售不佳共振影響，但基本面趨勢并未給出做空信號。定量測算環(huán)保對四季度鋼市供需影響發(fā)現(xiàn)，10月15日開始限產(chǎn)后，供應(yīng)端最小縮量在4600萬噸，需求端縮量最大約為3300萬噸。因此，環(huán)保對于供應(yīng)端收縮大于需求端。但由于此次工地限制是從9月底開始，鋼廠高爐停產(chǎn)“十一”后陸續(xù)開始，對需求端的壓制早于供應(yīng)端，故現(xiàn)貨銷售層面出現(xiàn)壓力。

除環(huán)保對需求端的抑制外，市場擔(dān)憂需求出現(xiàn)趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大地區(qū)的銷售情況可見，需求趨勢性收縮自三季度以來已出現(xiàn)。根據(jù)平衡表估算，疊加環(huán)保供需雙縮，四季度需求需要達(dá)到6%及以上的萎縮量才能維持當(dāng)前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一下滑速度也就在5%。故前期期價破位有超跌嫌疑。

從基差角度看，上周連續(xù)兩天的反彈已修復(fù)大部分基差貼水。貿(mào)易商買現(xiàn)貨拋盤面套利再度出現(xiàn)。上周的反彈源自市場宏觀預(yù)期和基本面預(yù)計的修正，反彈高度需要現(xiàn)貨銷售層面配合，但目前來看，銷售情況并不太樂觀。

從微觀產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，盡管供應(yīng)收縮逐步落地，但需求萎縮仍是確定方向。短期宏觀悲觀情緒略有放緩，但現(xiàn)貨出貨層面較差，預(yù)計短期螺紋鋼1801合約將維持寬幅震蕩。

供應(yīng)端，“十一”后，不論是幅度還是時間點(diǎn)來看，供應(yīng)端收縮均有所提前。邯鄲、武安從“十一”后開始陸續(xù)執(zhí)行高爐停產(chǎn)，大大早于此前11月15日開始的取暖季。唐山更是在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開始。目前，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中。

行業(yè)層面，9月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)。尤其是產(chǎn)量數(shù)據(jù)，9月單月同比增長33%。疊加熱卷庫存整體低位，市場對于熱卷供需預(yù)期轉(zhuǎn)好。

熱卷價格在此次反彈中表現(xiàn)最強(qiáng)。汽車廠商在經(jīng)歷去年底的火爆銷售之后，今年生產(chǎn)策略為：在9-10月份最大限度地擴(kuò)產(chǎn)，以應(yīng)對今年底汽車購置稅優(yōu)惠完全取消后11-12月的潛在需求。不論是從絕對庫量、需求趨勢，還是供應(yīng)預(yù)期（北方限產(chǎn)中板材占比大）來看，熱卷仍為黑色系中最強(qiáng)品種。操作方面，1801合約上，買熱卷拋螺紋鋼可繼續(xù)持有。

盡管熱卷1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多，主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)施行期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)最起碼需要1個月，即此輪環(huán)保會導(dǎo)致明年4月15日之前高爐供應(yīng)均無法恢復(fù)。若今年冬季無法堆存足夠的庫存，明年春季將因季節(jié)性需求環(huán)比增長30%-40%，疊加今年底工地限產(chǎn)需求的延后，開春復(fù)工行情波動或加大。預(yù)估這一邏輯將11-12月份左右切換，評估方式依然是看庫存的積累幅度。

綜上，宏觀和基本面存在修復(fù)預(yù)期，但現(xiàn)貨端銷售仍有壓力，預(yù)計基差修復(fù)完畢后，螺紋鋼期價高度將受限。后期除非等待供應(yīng)收縮傳導(dǎo)至現(xiàn)貨銷售層面，才能看到更高的反彈幅度。品種強(qiáng)弱上，維持熱卷、螺紋鋼、焦炭、焦煤、鐵礦石的中長期基本面判斷。短期來看，焦煤由于近期限產(chǎn)顯得最為強(qiáng)勁，但這更多是短期因素，長期來看，供應(yīng)依然偏寬松。關(guān)注后期焦煤供應(yīng)端是否恢復(fù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。