央行連續(xù)第六日凈投放 資金面仍將保持緊平衡

　　面對(duì)稅期高峰等多種因素?cái)_動(dòng)，24日央行開(kāi)展2500億元逆回購(gòu)操作，實(shí)施凈投放1400億元，為連續(xù)第六日凈投放。自月初以來(lái)，央行通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具累計(jì)投放資金超過(guò)1.7萬(wàn)億元，投放量已超過(guò)9月全月水平，并提前鎖定本月資金凈投放。

　　分析人士指出，10月是繳稅大月，財(cái)政收稅的影響還將持續(xù)幾日，但在央行資金投放的支持下，料資金面難掀“大浪”；進(jìn)一步看，10月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）力度超預(yù)期，或與10月多種季節(jié)性因素有關(guān)，并不意味著央行流動(dòng)性調(diào)控取向改變，稅期過(guò)后，資金投放力度可能下降，流動(dòng)性緊平衡格局不會(huì)發(fā)生根本變化，低超儲(chǔ)率環(huán)境下，流動(dòng)性時(shí)松時(shí)緊的特征仍將存在。

　　提前鎖定全月凈投放

　　10月24日，央行開(kāi)展了2500億元逆回購(gòu)操作，包括1300億元7天期和1200億元14天期。當(dāng)日有1100億元逆回購(gòu)到期，故央行此舉實(shí)現(xiàn)凈投放1400億元，與上一日凈投放量相同，且為連續(xù)第六日凈投放。

　　這一輪央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放從10月13日就拉開(kāi)了序幕。13日，央行暫停逆回購(gòu)交易，但一次性開(kāi)展了4980億元MLF操作，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放3940億元。13日以后，央行繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)操作實(shí)施流動(dòng)性凈投放；從13日到24日，央行累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作1.18萬(wàn)億元，開(kāi)展MLF操作4980億元，合計(jì)投放資金16780億元，實(shí)現(xiàn)凈投放8785億元。

　　值得一提的是，在央行密集開(kāi)展MLF和逆回購(gòu)操作之后，本月OMO已提前鎖定凈投放。截至10月24日，本月央行已投放資金17580億元，超過(guò)了全月到期回籠量（17395億元）。這意味著，即便本月剩余幾日央行暫停操作，全月仍將凈投放185億元，但目前央行并沒(méi)有要立刻“收手”的意思。

　　10月有點(diǎn)不一樣

　　今年上半年，市場(chǎng)資金面“畫(huà)風(fēng)”一直有點(diǎn)怪，突出表現(xiàn)為資金面逢季月不緊，遇非季月則偏緊。這與歷史經(jīng)驗(yàn)存在一定出入，以往年份，季末往往是資金面最容易收緊的時(shí)候，其他時(shí)候通常較為平穩(wěn)。

　　近期資金面似乎在恢復(fù)原來(lái)的“面貌”，先是9月這個(gè)季月資金面談不上寬松，甚至偏緊的狀態(tài)貫穿了全月；其后，除了首個(gè)交易日，10月這個(gè)非季月資金面一直偏寬松，月中時(shí)點(diǎn)也沒(méi)有出現(xiàn)明顯波動(dòng)，照目前形勢(shì)看，10月資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月的問(wèn)題并不大。

　　分析認(rèn)為，今年市場(chǎng)資金面的表現(xiàn)之所以顯得有些“反常”，主要是央行在保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的取向下，確立了“削峰填谷”、精準(zhǔn)調(diào)控的流動(dòng)性管理策略?？紤]到季末監(jiān)管考核對(duì)流動(dòng)性的影響較大，央行往往提前實(shí)施流動(dòng)性凈投放，平抑了潛在波動(dòng)，使得季月資金面反而比較平穩(wěn)。其他月份，央行操作力度下降，其他因素對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)會(huì)更明顯一些。反觀9月，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作不溫不火，市場(chǎng)資金面一直保持略微偏緊的狀態(tài)，不如市場(chǎng)先前預(yù)期的那般寬松。到了10月，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加大，資金面到目前為止并未出現(xiàn)太明顯的波動(dòng)。難道是央行流動(dòng)性調(diào)控取向出現(xiàn)了變化？

　　就直觀感受而言，近期央行投放資金確實(shí)比先前更積極一些。比如，央行已于13日提前完成對(duì)全月到期MLF的滾動(dòng)操作，但后續(xù)再面臨MLF到期時(shí)，仍通過(guò)逆回購(gòu)操作進(jìn)行足量的對(duì)沖；從月度來(lái)看，10月OMO已鎖定凈投放，8月份則為凈回籠4080億元，即便作為季末月份，9月份OMO仍凈回籠了150億元。但分析人士認(rèn)為，10月份有其特殊性，仔細(xì)觀察，央行仍延續(xù)了“削峰填谷”的操作模式。

　　分析人士指出，10月份流動(dòng)性調(diào)控形勢(shì)較為復(fù)雜。首先，國(guó)慶長(zhǎng)假后，回購(gòu)交易等密集到期，疊加例行繳準(zhǔn)等影響，致使短期市場(chǎng)資金供求存在一定缺口，央行在上旬并未像其他月份那樣持續(xù)凈回籠資金；其次，月中MLF密集到期，政府債券發(fā)行也較多，央行因此開(kāi)展了一系列的資金投放操作；最后，10月份工作日減少，稅期后移，財(cái)政收稅對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)主要體現(xiàn)在本月下旬，到本周，央行凈投放力度仍未減輕。

　　10月歷來(lái)是繳稅大月，過(guò)去三年，10月財(cái)政存款增長(zhǎng)均超過(guò)5000億元。今年以來(lái)，財(cái)政增收形勢(shì)較好，財(cái)政存款增長(zhǎng)多次高于歷史季節(jié)性，因此本月稅款清繳入庫(kù)規(guī)模應(yīng)該不小。另?yè)?jù)悉，今年10月，申報(bào)繳納增值稅、消費(fèi)稅、所得稅等稅種的最后期限是25日。結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)25日前后兩三日將是稅期對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)最明顯的時(shí)候，到下周稅款清繳入庫(kù)完成，對(duì)流動(dòng)性的影響將明顯減輕。

　　有鑒于此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)周內(nèi)央行仍將保持必要的流動(dòng)性支持力度，10月資金面有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月，總體表現(xiàn)可能好于預(yù)期，繳稅大月資金面難掀起“大浪”，但央行OMO并未脫離“削峰填谷”的模式，也不意味著保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的取向發(fā)生了變化。

　　關(guān)注下周資金面走向

　　事實(shí)上，度過(guò)稅期，央行流動(dòng)性投放力度就可能下降。目前看，對(duì)下周和11月全月流動(dòng)性形勢(shì)并不能太樂(lè)觀。

　　近期央行連續(xù)實(shí)施凈投放，致逆回購(gòu)存量規(guī)模上升，未來(lái)到期回籠壓力相應(yīng)加大。據(jù)最新數(shù)據(jù)，下周將有5600億元逆回購(gòu)到期，雖然當(dāng)周有MLF到期，央行再次提前足量續(xù)做MLF的可能性不小，但逆回購(gòu)操作力量可能相應(yīng)下降，全周未必會(huì)進(jìn)行足量的沖銷(xiāo)，資金面可能恢復(fù)緊平衡。

　　另外，預(yù)計(jì)11月地方債和國(guó)債發(fā)行量會(huì)相對(duì)較大，政府債發(fā)行繳款對(duì)流動(dòng)性的影響仍值得關(guān)注。

　　從往年來(lái)看，從11月開(kāi)始，一些機(jī)構(gòu)將著手進(jìn)行流動(dòng)性跨年準(zhǔn)備工作，對(duì)長(zhǎng)期限資金需求上升，可能導(dǎo)致流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張，一定程度上增加貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。

　　機(jī)構(gòu)分析指出，今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一次次向市場(chǎng)證明了基本面的韌性，加上金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的取向未變，貨幣政策暫時(shí)仍不具大幅放松的可能；貨幣政策不松，也意味著低超儲(chǔ)率的環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)根本改觀，流動(dòng)性穩(wěn)定性下降，時(shí)緊時(shí)松的現(xiàn)象會(huì)反復(fù)上演。與此同時(shí)，在未來(lái)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)央行仍將保持“削峰填谷”、精準(zhǔn)調(diào)控的做法，繼續(xù)保持流動(dòng)性在基本穩(wěn)定的狀態(tài)。年底階段，流動(dòng)性擾動(dòng)因素增多、風(fēng)險(xiǎn)有所加大，預(yù)計(jì)央行也將適時(shí)適量給予流動(dòng)性支持?？偟膩?lái)看，資金面仍將保持緊平衡，流動(dòng)性持續(xù)偏離合意狀態(tài)的可能性小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。