招商輪船季報點(diǎn)評：淡季運(yùn)價低迷 公司仍然盈利

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2017年三季報，報告期營業(yè)收入46億元，同比增長2.9%；歸母凈利潤7億元，同比下滑60.3%；扣非后凈利潤6億元，同比下滑38%。

非經(jīng)常性損益主要是三季度公司收到船舶報廢更新補(bǔ)貼1億元。

點(diǎn)評：

Q3油輪運(yùn)價環(huán)比回落，公司扣非凈利環(huán)比下降。Q3VLCC-TD3航線日租金均值為1.4萬美元/天，同比下降0.6萬美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航線日租金均值分別為3.1、2.2、1.4萬美元/天，逐季回落；受運(yùn)價回落影響，公司業(yè)績也逐季下滑，Q1-Q3扣非后凈利潤分別為3、2.1、0.8億元。Q3是行業(yè)淡季，去年Q3運(yùn)價也是四個季度的最低值，今年Q3市場運(yùn)價均值1.4萬美元/天，遠(yuǎn)低于公司2.5萬左右的盈虧平衡點(diǎn)，但公司仍錄得盈利，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)于市場水平，得益于公司發(fā)揮規(guī)模等優(yōu)勢進(jìn)行全球化經(jīng)營，并依托大客戶長期COA合同。Q3的業(yè)績體現(xiàn)了公司在行業(yè)低谷期仍有一定的收益保障，具備一定的安全邊際。

受益市場復(fù)蘇，干散貨業(yè)績改善。前三季度公司油輪船隊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.39億美元，同比減少5.2%，營業(yè)毛利1.35億美元，同比減少47%。但干散貨船隊業(yè)績改善，前三季度干散貨船隊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.34億美元，同比上升21.5%，營業(yè)毛利0.32億美元，同比上升45.2%。今年以來干散貨市場復(fù)蘇趨勢明顯，前三季度BDI均值1030點(diǎn)，同比增長80%，目前指數(shù)已經(jīng)接近1600點(diǎn)，持續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高，市場復(fù)蘇帶來干散貨業(yè)績改善。

預(yù)計Q4旺季業(yè)績將有所回升，明年油運(yùn)有望見底。四季度是油運(yùn)及干散貨旺季，VLCC租金有所恢復(fù)，目前漲至3萬美元/天的水平；BDI指數(shù)持續(xù)突破，目前接近1600點(diǎn)，預(yù)計公司Q4業(yè)績將有所回升。展望明年，油運(yùn)市場有望見底，運(yùn)價的低迷有望加速老舊船的拆解，帶來運(yùn)力增速放緩；干散貨市場有望繼續(xù)復(fù)蘇，供求關(guān)系邊際改善將繼續(xù)帶來產(chǎn)能利用率回升。

投資建議。預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.2、0.21、0.27元，對應(yīng)PE為26、24、19倍。公司擬收購集團(tuán)部分航運(yùn)資產(chǎn)，打造綜合航運(yùn)平臺，若重組完成，預(yù)計公司2017-2019年備考EPS為0.27、0.28、0.35元，對應(yīng)PE為19、18、15倍。公司中長期投資價值顯著，到2020年陸續(xù)交付的LNG及VLOC業(yè)務(wù)將為公司提供可觀的穩(wěn)定收益，VLCC及干散貨業(yè)務(wù)為公司提供了一定的盈利彈性，建議投資者利用行業(yè)低谷期進(jìn)行戰(zhàn)略性配置，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示。油運(yùn)市場供求關(guān)系繼續(xù)惡化、干散貨市場復(fù)蘇低于預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。