場內(nèi)場外攜手 重塑PTA企業(yè)商業(yè)模式

鄭商所理事長陳華平表示，近期將開展PTA期權(quán)仿真交易，進一步完善PTA期貨風險管理體系。此外，中國證券報記者還了解到，鄭商所場外平臺也將推出更加靈活的相關(guān)衍生品工具，并計劃年底正式上線。業(yè)內(nèi)人士分析認為，期貨與期權(quán)結(jié)合，以及場外衍生品的靈活運用，可以滿足PTA企業(yè)多元化風險管理需求，制定更為適合自己的套保方案，加強企業(yè)的精細化管理。

PTA期權(quán)漸行漸近

商品期權(quán)有望再添“新丁”。在近期于杭州舉辦的2017年P(guān)TA期貨論壇上，鄭商所理事長陳華平表示，近期將開展PTA期權(quán)仿真交易，進一步完善PTA期貨風險管理體系。

“PTA期權(quán)上市后，將進一步完善PTA產(chǎn)業(yè)風險管理體系，為實體企業(yè)提供更加多樣化、精細化的風險管理工具?！标惾A平說。

今年是我國商品期權(quán)上市的元年。3月底，豆粕期權(quán)在大連商品交易所上市交易。豆粕期權(quán)的上市，結(jié)束了我國商品衍生品市場只有單一期貨功能的歷史。4月19日，第二個商品期權(quán)――白糖期權(quán)在鄭州商品交易所上市。據(jù)悉，白糖期權(quán)上市以來，市場運行平穩(wěn)，定價持續(xù)合理有效，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與數(shù)量不斷增加，市場功能逐步發(fā)揮。

業(yè)內(nèi)人士認為，期權(quán)對于證券市場來說，承擔了風險對沖管理、價格發(fā)現(xiàn)、增強流動性等功能，并為廣大投資者提供了投資保險、杠桿投資、增強收益、降低持股成本、立體化交易和精準化投資的工具，提供了更多元化的另類投資方式以及有效的風險對沖和套利的工具，期權(quán)對于中國資本市場的發(fā)展具有重要作用?？梢灶A見，期權(quán)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資在接下來會成為重要的投資方式之一。

雖然當前國內(nèi)一些PTA相關(guān)企業(yè)對PTA期貨運用嫻熟，但近年來由于行業(yè)經(jīng)歷的巨大變化，企業(yè)在期貨運用方面也提出了更高要求。PTA市場進入弱平衡局面，市場價格重心也在震蕩中走高。不過，市場加工費卻不見好轉(zhuǎn)，而如今不少舊裝置重啟在即，市場價格提升受到壓制，風險也在加劇。市場人士希望能夠進一步完善市場的價格形成機制，為PTA企業(yè)提供更多的風險管理工具。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，從服務(wù)實體企業(yè)角度來看，期權(quán)有助于彌補期貨在套保等方面的先天不足，對于豐富企業(yè)套保策略也有比較大的幫助。

業(yè)內(nèi)人士業(yè)表示，期貨和期權(quán)都是市場風險管理的工具，但單獨應用期貨市場管理價格波動時，在操作過程中有時會出現(xiàn)執(zhí)行力不強，套保效果不理想等問題。上市PTA期權(quán)，不僅可以讓實體企業(yè)以較少的期權(quán)費成本來管控價格的無序波動，還有助于不同市場風險偏好的投資者更好地管理價格波動風險。

場內(nèi)場外衍生品同行

除計劃推出PTA期權(quán)之外，鄭商所的場外平臺也將針對PTA企業(yè)推出更多交易品種。鄭商所相關(guān)負責人介紹，鄭商所場外業(yè)務(wù)的綜合業(yè)務(wù)平臺開發(fā)測試即將完成，將進入仿真交易階段，并計劃年底正式上線。這個平臺目前支持六種業(yè)務(wù)模式，其中前三種首批上線功能包括倉單交易、場外期權(quán)、基差貿(mào)易。

事實上，期貨市場交易工具比較單一，與企業(yè)多樣化、個性化的管理需求之間的矛盾，已成為我國期貨市場的主要矛盾之一。這兩年，市場也在通過期貨風險管理公司著手解決，目的就是為企業(yè)量身定制一些個性化的避險產(chǎn)品。

“交易所從自己的優(yōu)勢出發(fā)切入市場，繼續(xù)提供標準化的金融工具，為場外的工具提供對沖。交易所在交易和結(jié)算的組織上有自己的優(yōu)勢，可以充分發(fā)揮這些優(yōu)勢，為場外交易提供結(jié)算服務(wù)等。”據(jù)該負責人介紹，鄭商所場外業(yè)務(wù)的設(shè)置和建設(shè)已進入關(guān)鍵節(jié)點。目前，已建設(shè)綜合業(yè)務(wù)平臺，該平臺主要定位于為場外交易提供服務(wù)。

據(jù)了解，1-7月份倉單交易轉(zhuǎn)讓數(shù)量將近500萬張，其中95%是PTA倉單。倉單交易采用兩種方式，掛牌交易和協(xié)商交易。掛牌交易交易完以后清算必須通過交易所，如果協(xié)商交易雙方可以自己清算。

場外期權(quán)則是目前鄭商所場外衍生品的主要業(yè)務(wù)，事實上，PTA場外期權(quán)也承擔了為場內(nèi)期權(quán)探路和提供補充的任務(wù)。

“場內(nèi)上市的是常規(guī)的期權(quán)，把一些個性化的周期權(quán)、系列權(quán)的交易機制放在場外。”前述鄭商所負責人介紹，“在起步階段，首先想做的是這種非標準化的場外期權(quán)的轉(zhuǎn)讓和結(jié)算服務(wù)?！?/p>

基差貿(mào)易增加了保證金、違約判斷的操作。上述負責人介紹，具體的交易涉及上，首先是一方向另一方報基差報價，要素包括參考合約和價差等，形成基差以后，如果利用掛牌交易會有保證金，協(xié)商交易自行協(xié)商。在抵押期之內(nèi)一方可以向另外一方發(fā)起點價，可以事先說一個價格，另外一方把價格進行二次確認以后，在場內(nèi)進行對沖，形成交易的價格，基差加期貨價格形成雙方協(xié)商價格。基差點價既支持掛牌也支持協(xié)商。

重塑企業(yè)商業(yè)模式

2006年上市的PTA期貨，是整個化工板塊中最早上市的期貨品種，目前發(fā)展已非常充分。據(jù)鄭商所統(tǒng)計，PTA期現(xiàn)貨價格相關(guān)性長期穩(wěn)定在0.98以上，期現(xiàn)價格趨合較好。PTA期貨價格已成為企業(yè)定價的基準和國際市場相關(guān)價格的風向標。目前90%的PTA生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)，80%以上的聚酯企業(yè)都在利用PTA期貨規(guī)避風險。

永安期貨副總經(jīng)理石春生表示，PTA期貨功能能得到了很好的發(fā)揮：一是PTA期貨合約設(shè)計相對合理，交易交割經(jīng)驗豐富；二是上游企業(yè)積極參與，有助于全行業(yè)推廣基差定價；三是產(chǎn)業(yè)鏈單一，金融工具完善，適合產(chǎn)業(yè)利用金融工具進行風險管控；四是交易所和期貨公司大力培育，風險管理已有行業(yè)典型。

不過，隨著近些年產(chǎn)能的擴張，行業(yè)加工費不斷壓縮，生產(chǎn)企業(yè)天然有鎖住利潤的需求，對于金融工具的要求也越來越高。石春生介紹，PTA企業(yè)目前已廣泛開展買遠期PX紙貨，賣出PTA期貨鎖利潤的操作。行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)已完成PTA-石腦油套利，PTA-原油套利的探索。由于盤面給出正向升水結(jié)構(gòu)，除了正常鎖住利潤以外，還能賦予企業(yè)一部分月差收益。

PTA相關(guān)期貨合約自上市以來，市場運行平穩(wěn)有序，產(chǎn)業(yè)客戶廣泛參與，功能發(fā)揮較為顯著，為未來開展期權(quán)業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。而PTA期權(quán)和場外衍生品的推出對于企業(yè)而言，能夠更好地滿足其個性化、多樣化的風險管理需求。

銀河期貨總經(jīng)理助理檀君君表示，期權(quán)作為衍生品市場中的重要組成部分，由于其產(chǎn)品本身的非線性損益結(jié)構(gòu)和策略的多元化特征，使得其在金融市場風險管理領(lǐng)域有著不可替代的優(yōu)勢地位?？v觀全球衍生品的發(fā)展態(tài)勢，場外衍生品因其靈活、精準的定制化服務(wù)，使得其市場份額相較于交易所上市衍生品達數(shù)倍之多。

“引入場外期權(quán)則有著更為精確的期限結(jié)構(gòu)、多樣化的交易策略，可以為企業(yè)在采購、生產(chǎn)、銷售等上下游各個環(huán)節(jié)中所涉及的風險提供更為妥善的解決方案，從而有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營過程中的價格風險，提升企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢?！碧淳f。

南華資本董事長、總經(jīng)理李北新認為，場外產(chǎn)品豐富了衍生品品種，完善了風險管理體系；加強了相關(guān)現(xiàn)貨和期貨的流動性；標準化場外產(chǎn)品的補充，將可以滿足客戶的個性化需求。對于企業(yè)來說，場外衍生品的發(fā)展，有助于向企業(yè)提供經(jīng)營和盈利模式創(chuàng)新的工具以及風險管理和產(chǎn)品設(shè)計的新工具。

比如在套期保值上面，期權(quán)買方不存在信用風險，即使套保標的價格朝向不利的方向變動也不需要追繳保證金，這使得企業(yè)運用場外期權(quán)套保的資金效率遠較期貨來得高。

國際互換和衍生品協(xié)會在2009年對全球500強企業(yè)的調(diào)查顯示，94%企業(yè)使用了期貨、期權(quán)等衍生品工具，用于管理或規(guī)避商業(yè)和金融風險。

李北新認為，期權(quán)及場外衍生品的發(fā)展將重塑企業(yè)商業(yè)模式。比如對于傳統(tǒng)貿(mào)易商而言，原有模式是提供上下游客戶是貨物流與資金流的服務(wù)，而隨著場外期權(quán)等產(chǎn)品的發(fā)展，貿(mào)易商可以額外提供風險管理服務(wù)，增加上下游客戶的黏性。

事實上，在中國證券報記者參與的一些調(diào)研中，類似案例已不鮮見?！捌跈?quán)對于我們企業(yè)來說，最大的好處在于可以規(guī)避價格波動風險?！?a href="http://www.wqcgm.cn/city/jiangsu/" target="_blank">江蘇一家企業(yè)負責人表示，未來PTA期權(quán)的上市可以把PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)聯(lián)系起來，為套保企業(yè)節(jié)省大量資金，避免追加保證金的風險，公司年初開始通過期權(quán)產(chǎn)品幫助客戶降低價格波動風險，“以前僅僅通過場外期權(quán)做，以后場內(nèi)場外都有會更方便”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。