從科技股投資機會看E-迷你納斯達克期指的成本效應(yīng)

芝商所投資教育專欄

盡管ShillerP/E等估值指標都顯示美國存在估值偏高或者說比較嚴重的泡沫問題，但是美股尤其是科技股集中的納斯達克指數(shù)在11月還是再創(chuàng)新高。從美股驅(qū)動因素來看，2017年之前，很大可能是由低利率市場環(huán)境下的股票回購驅(qū)動，但是進入2017年，美元無風險利率回升，美股很大可能切換至盈利驅(qū)動。

通過測算，標普500指數(shù)12個月動態(tài)估值升至18倍，明顯高于1990年以來15.6倍的歷史均值（0.8倍標準差），而經(jīng)過周期調(diào)整的ShillerP/E更是高出歷史均值2倍以上。截至11月20日，ShillerPERatio升至31.33；衡量納斯達克估值的指標如P/B、PEG、EV/EBITDA、P/FCF、EV/Sales、P/Sales等也均高于歷史均值。

如果考慮利率環(huán)境，估值為無風險利率疊加投資者對風險資產(chǎn)要求的更高的風險溢價，也可以理解為當前價值的貼現(xiàn)率。故在假設(shè)其他變量不變的情況下，無風險利率越低、貼現(xiàn)率越低，理論上估值相應(yīng)應(yīng)該越高；反之亦然。實際上，從ShillerP/E長周期變化與美國10年期國債利率的對比關(guān)系來看，低利率環(huán)境下的估值中樞的確明顯高于高利率階段。

因此，在2017年10年期美債收益率較2016年小幅抬升的情況下，美股估值指標繼續(xù)攀升顯示市場泡沫化的一面。如果考慮企業(yè)利潤，2017年前三季度上市公司利潤改善使得美股股權(quán)風險溢價略有抬升，從而減弱了部分美股泡沫的程度。股權(quán)風險溢價是指市場投資組合或具有市場平均風險的股票收益率與無風險收益率的差額。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，美股股權(quán)風險溢價為3.2%左右，與2001年以來的3.45%的股權(quán)風險溢價均值靠近，但是高于1990年以來的股權(quán)風險溢價（2%左右），這意味著美股存在泡沫，但上市公司利潤改善使得泡沫程度有所削減。

從當前全球經(jīng)濟情況來看，基本處于2008年金融危機之后經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人口老齡化和勞動生產(chǎn)率下降背景下的低增長、低通脹的溫和復(fù)蘇周期。要打破這種低增長的困境，新一輪技術(shù)革命是破局所在。目前計算機技術(shù)和信息技術(shù)，如區(qū)域鏈和人工智能、新能源汽車、基因工程和3D打印等新興產(chǎn)業(yè)是潛在的投資機會。

回到科技股、成長股集中的納斯達克市場上，納斯達克板塊行業(yè)中，10月計算機板塊和互聯(lián)網(wǎng)板塊領(lǐng)漲，漲幅分別為7.69%和6.72%，主要由于半導體原材料價格上漲和AI概念進一步火熱所致。醫(yī)療保健板塊和生物科技板塊下跌較多，分別為5.23%和7.17%。計算機和互聯(lián)網(wǎng)板塊方面，芯片龍頭AMD三季報低于預(yù)期，而NVIDIA新品持續(xù)走強，股價節(jié)節(jié)攀升，10月漲幅為16%。英特爾三季報業(yè)績預(yù)期，10月漲幅超過20%。英特爾和Facebook合作開發(fā)人工智能芯片，與NVIDIA形成競爭。

新能源汽車方面，盡管特斯拉三季度虧損持續(xù)擴大至6.7億美元，新車型Model3成本顯著增加，但股價略微下跌。因此，科技股未來利潤改善的前景強于周期性股票。而Facebook、亞馬遜、Netflix和Alphabet（谷歌）四巨頭統(tǒng)稱為“FANG”股，已經(jīng)成為了將納斯達克指數(shù)推至歷史高位的技術(shù)勢力的代表。芝商所報告顯示，F(xiàn)ZNG指數(shù)組合（擁有150股FB、150股NFLX、30AMZN和30股GOOG）與芝商所旗下的E-迷你納斯達克期貨（代碼：NQ1）從2017年8月17日到9月28日之間呈現(xiàn)0.89的高度正相關(guān)性。

那么選擇何種標的或者產(chǎn)品參與科技股的投資機會呢？對比購入實際的FANG指數(shù)組合（擁有150股FB、150股NFLX、30AMZN和30股GOOG）和E-迷你納斯達克100指數(shù)期貨的成本來看，芝商所提供的報告測算出購入E-迷你納斯達克100指數(shù)期貨的成本遠低于購入實際的Fang指數(shù)組合，這里的成本包括執(zhí)行成本或持倉成本、資金成本和利率成本，因此，E-迷你納斯達克100指數(shù)期貨更具有成本效益，適合投資者捕捉科技股的投資機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。