中銀期貨：庫存處于低位，鋼價下跌空間有限

1月份以來，隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，戶外施工基本停滯，鋼材消費日漸清淡，鋼材庫存季節(jié)性累計，鋼價開始下跌調(diào)整。尤其是近期地產(chǎn)高頻成交數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊不佳，基建項目資金到位情況低于預(yù)期，疊加外圍美聯(lián)儲延遲降息，市場情緒轉(zhuǎn)為悲觀，人們對鋼材價格預(yù)后不佳。我們認(rèn)為從目前基本面來看，鋼材價格不存在大跌條件，大概率在電爐鋼谷電成本和峰電成本間振蕩蓄勢。

生鐵產(chǎn)量階段性觸底，原料采購預(yù)期上漲

自去年11月開始，鋼廠盈利不佳疊加冬季空氣污染加重導(dǎo)致鋼廠停產(chǎn)檢修增加，鐵水產(chǎn)量連續(xù)10周環(huán)比下降，由日均248.99萬噸下滑至1月初的218.17萬噸。進(jìn)入2024年，雖然下游消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，且鋼廠盈利不佳，有7成多的鋼廠虧損，虧損幅度在300元/噸左右，但鋼廠的日均生鐵產(chǎn)量卻連續(xù)三周環(huán)比上揚，由低點的218.17萬噸上升至本周的223.29萬噸，增量主要來源于2023年度超產(chǎn)地區(qū)檢修鋼廠的復(fù)產(chǎn)。因此，目前從生鐵產(chǎn)量來看已經(jīng)階段性觸底，也就是說隨著消費的轉(zhuǎn)暖和生鐵產(chǎn)量的上升，鋼廠對原料的需求將增加，這對原料價格有利。

高爐焦?fàn)t大型化，主焦煤需求結(jié)構(gòu)性上漲

2017年至2023年12月底，全國已公告的置換項目建設(shè)煉鐵產(chǎn)能約4億噸、煉鋼產(chǎn)能約4.3億噸。我國鋼鐵產(chǎn)能置換前后爐容分布結(jié)構(gòu)有明顯變化，煉鐵裝備退出的高爐主要是1200立方米以下的限制類裝備，而建設(shè)高爐爐容主要分布在1200—2000立方米和2001—3000立方米以及超過3000立方米的高爐。從冶煉技術(shù)上來看，鋼鐵行業(yè)冶煉裝備大型化水平化對焦炭的質(zhì)量要求上升，需要通過提高主焦煤和肥煤配比來改善焦炭的M10、M40以及CSR、CSI指標(biāo)。另外，我國焦化行業(yè)在持續(xù)退出4.3米焦?fàn)t，而新投產(chǎn)的焦?fàn)t碳化室高度都是5.5米及以上的焦?fàn)t。焦?fàn)t大型化也要求焦炭質(zhì)量提高，需要配入較多緊缺的主焦煤。因此，優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求將明顯上升，主焦煤價格上漲會抬升鋼材成本。

庫存季節(jié)性累積，但處于歷年低位

自12月底開始，由于下游消費季節(jié)性下滑，貿(mào)易商庫存出現(xiàn)連續(xù)6周的上漲，鋼廠庫存出現(xiàn)連續(xù)4周的上漲，貿(mào)易商和鋼廠庫存合計周環(huán)比連續(xù)增加，但增速連續(xù)兩周放慢。與歷年同期相比，這個庫存水平處于歷史低位，這是因為市場預(yù)期悲觀主動降庫所致。較低的庫存使得市場缺乏大的拋壓，一旦下游需求季節(jié)性恢復(fù)，鋼價快速反彈的概率較大。

綜上所述，短期鋼材市場供需兩弱，鋼價追隨成本波動，而電爐鋼的谷電成本3750元/噸是鋼價下沿，鋼價進(jìn)一步下跌空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。