鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將向原料端傾斜

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，粗鋼累計產(chǎn)量同比增長5.70%，達76480萬噸；鐵礦石原礦產(chǎn)量11.6億噸，同比增長6.5%。鐵礦砂及其精礦進口量99073萬噸，與2016年同期相比增長6%。預(yù)計2017年全年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量7.07億—7.1億噸，對鐵礦石的需求約12.3億噸。同時，預(yù)計2018年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量在7.0億—7.25億噸之間。

　　在最悲觀的情形下，鐵礦石的需求將出現(xiàn)約700萬噸的減量，但我們認為高利潤會刺激鋼廠維持高產(chǎn)出，如果這一樂觀預(yù)期在大趨勢上是成立的，則單獨看國內(nèi)的鐵礦石需求不會因為環(huán)保限產(chǎn)而出現(xiàn)減量，反而會因為鋼廠的積極生產(chǎn)和高爐產(chǎn)能的增加而出現(xiàn)2900萬—3100萬噸的年度增量。

　　從海外市場對鐵礦石的需求看，根據(jù)國際鋼協(xié)的數(shù)據(jù)，中國之外的市場供給2017年前10個月同比增長5.46%。截至2017年10月，全球粗鋼產(chǎn)能利用率73%，同比雖然提升了約3%，但距離2009年的最高點83.9%仍有較大的復(fù)產(chǎn)空間。一旦受到全球貨幣政策收緊的壓制，則這一增量的延續(xù)將可能對2018年的鋼材市場帶來新的沖擊。而2018年，海外市場還將新增粗鋼產(chǎn)量約1300萬噸。

　　2017年12月，美國基建方案得到國會的通過。這將為美國的鋼鐵消費帶來增量，盡管美國是以電爐鋼為主。澳大利亞工業(yè)科學(xué)與創(chuàng)新部對未來幾年全球粗鋼供求進行了預(yù)估，其預(yù)計2018年全球粗鋼產(chǎn)量將增加1700萬噸，但我們注意到，它下調(diào)了中國的粗鋼產(chǎn)量。扣除中國因素之后，其他地區(qū)產(chǎn)量增加約2200萬噸，以此為標準，將帶來鐵礦石的消費增量約2800萬—3000萬噸。因此2018年，全球的鐵礦石消費增量合計將為5800萬—6200萬噸的水平。

　　鐵礦石的供給方面，澳大利亞工業(yè)科學(xué)與創(chuàng)新部同樣給出了對未來幾年增量的預(yù)估數(shù)據(jù)。2018年之后，鐵礦石的供給將逐步平穩(wěn)，而2018年的增量約4000萬噸。但我們認為，該機構(gòu)低估了2018年的鐵礦石增量規(guī)模。根據(jù)主流礦山的生產(chǎn)計劃，我們判斷全球仍處于產(chǎn)能擴張期，四大礦山產(chǎn)能仍處達產(chǎn)期，非主流礦產(chǎn)能利用率偏低使得產(chǎn)量富有彈性。

　　2018年，四大礦山預(yù)計增產(chǎn)4200萬—5200萬噸。其中，淡水河谷計劃產(chǎn)量將達到3.9億噸，增量3000萬—3500萬噸，主要由S11D項目貢獻；Samarco球團在停產(chǎn)前的產(chǎn)能為1200萬噸。FMG暫無產(chǎn)能擴建計，目前規(guī)劃的2018財年每季度發(fā)貨量為4400萬噸。力拓新建的Silvergrass項目最終將增產(chǎn)能3000萬噸；必和必拓新建SouthFlank項目，最終達產(chǎn)后將新增產(chǎn)能2000萬噸，2018年預(yù)計帶來700萬噸的增量。此外，非主流的羅伊山可能還會有1300萬噸的增量貢獻，基本上對沖其他非主流的減量部分。因此，2018年的海外產(chǎn)量或?qū)⒃鲩L4200萬—5200萬噸。

　　而從生產(chǎn)成本角度考慮，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的到岸成本（62%CFR）分別為34.48美元/噸、30.92美元/噸、27.82美元/噸和35.49美元/噸?；诖?，我們認為，四大礦山并沒有減產(chǎn)動機。

　　綜合鐵礦石的供需變量分析，我們預(yù)計2018年全球鐵礦石需求增量在5700萬—6000萬噸，而中國之外的鐵礦石供給量合計為4200萬—5200萬噸，供應(yīng)過剩量相對于2017年大幅收窄。鋼鐵行業(yè)成材與原料之間的強弱對比將走向轉(zhuǎn)折的臨界點，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配會向原料端傾斜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。