配置需求下降國債重回弱勢

由于市場資金供需狀況良好，市場利率穩(wěn)定，近期國債期貨的價(jià)格走出了一波反彈走勢。技術(shù)上來看，國債期貨價(jià)格反彈至60日均線附近后大幅下挫。

PMI放緩不改經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年12月國內(nèi)官方制造業(yè)PMI為51.6，低于預(yù)期51.7，較前值回落0.2。非制造業(yè)PMI為55.0，較前值回升0.2。其中，新訂單指數(shù)為53.4，環(huán)比下滑0.2；進(jìn)口指數(shù)為51.2，環(huán)比上升0.2；新出口訂單指數(shù)為51.9，環(huán)比上升1.1。整體來看，雖然制造業(yè)PMI小幅回落，但是近一年半的時(shí)間里，制造業(yè)PMI一直處于榮枯線上方，顯示出國內(nèi)制造業(yè)整體處于擴(kuò)張的態(tài)勢。非制造業(yè)仍然呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的狀態(tài)，顯示出目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速主要由第三產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)。從PMI指數(shù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的態(tài)勢良好，經(jīng)濟(jì)仍然充滿活力，復(fù)蘇的態(tài)勢仍然不會改變。

由于經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，市場的投資上升，對于資金的需求也相應(yīng)上升。受此影響，利率會上升，固收資產(chǎn)的實(shí)際收益將會下降，國債價(jià)格會相應(yīng)走弱。另一方面，隨著市場低于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的不斷增強(qiáng)，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會上升，資金會去追逐收益更高但是風(fēng)險(xiǎn)偏大的資產(chǎn)，對于固收資產(chǎn)的需求下降。基于這個因素，在經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行良好的態(tài)勢下，國債整體弱勢的格局仍然難以改變。

央行大額凈回籠市場利率上升

資金需求方面，由于財(cái)政存款釋放對沖了年底的資金需求高峰，上周央行沒有進(jìn)行MLF和逆回購操作，資金呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢。由于前期的逆回購集中到期，本周會有5100億元的逆回購到期，1月第一周并沒有MLF到期。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，筆者認(rèn)為隨著年底資金需求高峰的結(jié)束，市場的資金需求將會逐漸下降。在這種情況下，央行將會逐漸減少中長期逆回購的操作。因此，在這種情況下，本周央行或?qū)p少甚至終止逆回購的操作。近期資金回籠的壓力將會在下周通過超量續(xù)作MLF完成。事實(shí)上，從周二、周三央行的操作來看，央行沒有進(jìn)行逆回購的操作。因此，本周央行大概率會在市場上實(shí)現(xiàn)凈回籠。在這種情況下，市場利率或?qū)⒊尸F(xiàn)下降的態(tài)勢，對于國債將會產(chǎn)生壓制作用。

圖為官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)(單位：%)

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的態(tài)勢保持良好，市場對于固守資產(chǎn)的配置需求將會下降，國債整體的弱勢格局難以改變。由于資金需求高峰結(jié)束，央行公開市場操作力度減弱。本周央行大量凈回籠，市場利率或?qū)⒒厣?，對于國債價(jià)格產(chǎn)生一定的壓制。因此，預(yù)計(jì)國債整體的弱勢難以改變，建議投資者短空為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。