原油：階段性漲勢近尾聲

2017年原油價格整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢，上半年在供應(yīng)充裕庫存不斷升高的背景下振蕩下行，尤其是6月供需表現(xiàn)不及預期，原油價格大幅回落。而進入下半年，原油產(chǎn)量不及預期，OPEC加大出口限制，同時地緣政治問題不斷，在較多利好因素的綜合影響下，原油價格逐步振蕩上行。然而我們認為，雖然近期伊朗國內(nèi)不斷引發(fā)的政治風險刺激油價，但在沒有發(fā)生實質(zhì)性的對伊制裁前，短暫的情緒擔憂對原油引起的風險溢價終將擠出，并且在利潤驅(qū)動下，美國頁巖油革命仍將延續(xù)，這也將限制原油價格的大幅上行空間。

地緣風險溢價將擠出

自從簽署了石油出口核協(xié)議之后，伊朗宏觀經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)，隨著石油增產(chǎn)及出口回到制裁前的水平，其國內(nèi)GDP也實現(xiàn)了增長。但與此同時，基礎(chǔ)物價不斷上漲，通脹率不斷攀升至10%左右，貨幣大幅貶值，失業(yè)人口也大幅增加至320萬左右。由于伊朗的國情體制，其長期以來為窮人提供大量福利補貼，同時不斷拉攏大型國企以建立體制內(nèi)的特權(quán)集團。但為了減輕財政負擔，削減財政赤字，政府大幅削減了對窮人的補貼，而對多個隸屬于高級神職人員的宗教研究機構(gòu)撥款卻達數(shù)億美元，由此民生問題導致動亂爆發(fā)又成為美國對伊朗廢除核協(xié)議的新契機。

自從特朗普上臺以來對伊態(tài)度一直極為強硬，甚至全盤推翻了奧巴馬在任時期達成的中東政策，一直主張廢除伊核協(xié)議，這也是當前油價持續(xù)上漲的關(guān)鍵因素所在。然而伊核協(xié)議是一份多邊協(xié)議，且具有國際法律效力，美國不具有單方面廢除協(xié)議的權(quán)利。同時，歐洲及亞洲與伊朗貿(mào)易關(guān)系密切，料不會犧牲自身利益追隨美國對伊朗的制裁決定，尤其是亞洲地區(qū)對伊朗的原油資源依賴性較高。并且伊朗是中國 “一帶一路”戰(zhàn)略中連接歐亞至關(guān)重要的組成部分，只有伊及其周邊國家和平穩(wěn)定才能使中國“一帶一路”順利進行。從我國近年來在伊朗基礎(chǔ)建設(shè)和油氣能源項目上投入了大量的資金可以得到佐證。由此，市場對當前的地緣政治擔憂情緒也逐步消除，那么油價中的地緣風險溢價也將擠出。即使美國單方面撕毀伊核協(xié)議，由于美國與伊朗多年沒有原油方面的貿(mào)易，伊朗原油出口方面也不會受到很大影響，對全球原油基本面也僅僅為短暫的情緒方面的影響。

美國頁巖油產(chǎn)能擴張

2017年年底OPEC和非OPEC主產(chǎn)國就延長減產(chǎn)期限至2018年年底達成一致后，全球原油市場供應(yīng)端的關(guān)鍵變量為美國原油產(chǎn)量變化情況。從我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，美國頁巖油的盈利點大約為50—55美元/桶，隨著原油長時間處于60美元/桶上方運行，大部分頁巖油生產(chǎn)商在有盈利空間的驅(qū)動下，料將進一步產(chǎn)能擴張。目前單純的延長限產(chǎn)期限、而不是擴大限產(chǎn)規(guī)模，對油價的支撐力度有限。延長原油減產(chǎn)協(xié)議期限的現(xiàn)實意義，是鎖定了看空油價的區(qū)間下限，構(gòu)成了油價的底部支撐。然而在原油相對高價的運行背景下，美國頁巖油革命料將繼續(xù)推進，或?qū)⒊蔀橄拗朴蛢r大幅上行的重要因素。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。