商品走勢分化黑色系走弱 鐵礦石跌2.01%

周一商品走勢分化，黑色系走弱，截止下午收盤，瀝青上漲2.03%、錳硅、白銀漲逾1%，而跌幅方面，鐵礦石下跌2.01%、焦煤、焦炭跌逾1%。

　　終端需求走弱，焦企開工率提升，致使鋼廠和焦化廠被動累庫，多因素共同作用下，焦炭主力合約價格持續(xù)下行。另外，鋼廠利潤雖然可觀，但近一個月來利潤收縮嚴重，鋼材價格下行情況下極大可能致使鋼廠持續(xù)壓低焦炭采購價格，因此焦炭仍有較大下行空間，最低可能觸及1850元/噸附近。

　　房地產和汽車行業(yè)增速回落

　　房地產增速回落，需求整體偏弱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，全國房地產開發(fā)投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個百分點；房屋新開工面積達161679萬平方米，同比增加6.9%，增速較1—10月上升1.3個百分點；1—11月商品房銷售面積達146568萬平方米，同比增長7.9%，增速比1—10月回落0.3個百分點。自2017年12月35城市首套房貨款利率上浮至5.38%，全年房貸利率上漲超20%，房產銷售遭遇冰點，41城市房產銷量下降20%。房地產政策收緊，在“房子是用來住的，不是用來炒的”總基調下，房地產恐難維持以往的靚麗表現(xiàn)。

　　汽車銷量增速回落，汽車消費或將走弱。汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年乘用車銷量同比微增，增速比上年明顯回落。乘用車共銷售2471.83萬輛，同比增長1.40%，增速比上年回落13.53個百分點。其中基本型乘用車(轎車)銷售1184.80萬輛，同比下降2.48%；運動型多用途乘用車(SUV)銷售1025.27萬輛，同比增長13.32%；多功能乘用車(MPV)銷售207.07萬輛，同比下降17.05%；交叉型乘用車銷售54.70萬輛，同比下降19.97%。房地產和汽車行業(yè)增速回落，表明焦炭終端需求走弱，對焦炭價格形成壓力。

　　焦企被動累庫

　　煤改氣后，燃氣供不應求，為增加燃氣供應，山西部分地區(qū)允許焦化企業(yè)滿負荷生產。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當周，產能小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸焦化企業(yè)(100家)開工率分別為77.31%、74.11%和76.96%，其中產能小于100萬噸、100萬—200萬噸焦化企業(yè)環(huán)比前一周當周分別下降0.37、0.24個百分點，大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率上升3.64個百分點，高產能焦化企業(yè)開工率提升明顯。從采暖季限產期間開工率變化情況來看，產能小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸焦化企業(yè)最低值分別為63.59%、62.2%和64.93%，當前分別上升13.72、11.91和12.03個百分點。分地區(qū)來看，西北和華中地區(qū)焦化企業(yè)開工率提升明顯，截至1月12日當周，西北和華中地區(qū)開工率分別為79.82%和76.35%，環(huán)比前一周分別上升9.52和6.7個百分點。

　　受開工率提升和全國大范圍雨雪天氣影響，焦化企業(yè)庫存有所累積。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當周，國內獨立焦化廠(100家)庫存66.24萬噸，環(huán)比前一周上升15.99萬噸，獨立焦化廠焦炭庫存連續(xù)5周增加。

　　鋼廠利潤收縮

　　隨著鋼材需求進入淡季，持續(xù)維持高位的鋼材價格近期一路下行，以上海鋼材市場為例，螺紋鋼現(xiàn)貨價格為3820元/噸較2017年12月峰值4980元/噸下降1160元/噸，一個多月降幅達23.3%，熱軋卷板現(xiàn)貨價格4160元/噸，較去年峰值4310元/噸下降3.5%，價格相對螺紋穩(wěn)定。鋼材價格持續(xù)走弱，鋼廠利潤收縮，經(jīng)我們測算，目前螺紋鋼現(xiàn)貨利潤633元/噸，較去年峰值2075元/噸大幅縮水，降幅近69.5%，現(xiàn)貨利潤持續(xù)高于盤面利潤的時期結束，當前較盤面利潤817元/噸貼水184元/噸。鋼材利潤大幅縮水，冬儲補庫謹慎，國內樣本鋼廠(110家)焦炭庫存環(huán)比前一周下降4.2萬噸，而近幾輪鋼廠下調焦炭采購價格也表明鋼廠壓價意愿強烈。

　　需求走弱，供給增加，疊加鋼廠壓價，因此我們認為，焦炭仍有下調空間，預計最低可能下探至1850，操作上建議1900—2050元/噸區(qū)間逢高沽空。

　　根據(jù)標準普爾旗下普氏公司2017年12月針對OPEC成員國的研究，委內瑞拉日均原油產量在當月減少10萬桶，降至170萬桶，為15年歷史數(shù)據(jù)新低。該國政局持續(xù)動蕩，國有石油公司PDVSA的收益大部分用于彌補政府財政赤字，投入再生產的資金持續(xù)下滑，國內原油產量不斷下降。2018年，隨著該國局勢進一步惡化，將對瀝青原料供給產生不利影響，進而利多瀝青期貨價格。

　　馬瑞原油成為煉廠主要原料

　　近年來，隨著中石油集團旗下的中燃油公司積極推進與國內地方煉廠合作開展馬瑞原油代加工業(yè)務，以及我國政府與委內瑞拉當局一系列石油換貸款協(xié)議的達成，中石油煉廠和國內地方煉廠加工馬瑞原油的規(guī)模日益擴大。截至2017年年底，委內瑞拉進口的馬瑞原油約占我國原油總進口的5.29%。較之中東進口API30左右的中質原油，馬瑞原油API值為16，屬于重質原油，是煉廠加工出產瀝青的優(yōu)選原料。

　　目前國內加工瀝青的油種主要有三大類：中海油采用綏中36-1原油，瀝青出率在56%；中石化采用中東原油，出率在10%—30%；中石油和地方煉廠主要采用馬瑞原油，出率在60%。2017全年國內瀝青產量為2729萬噸，同比增長大于10%，而其中增量主要集中于中石油和地方煉廠，其產量占比分別達到28.35%和33.04%。

　　委內瑞拉國內局勢動蕩

　　據(jù)報道，2017年下半年，馬瑞原油品質問題不斷，去年四季度出現(xiàn)含水量過高，造成國內煉廠馬瑞油原料供應一度緊張。委內瑞拉局勢持續(xù)惡化，其國內CPI指數(shù)一路飆升。國有石油公司PDVSA面臨債務違約風險，融資能力嚴重削弱，支付油服公司服務費用大幅削減。目前，其國內原油產量已下滑至不足170萬桶/天的歷史低位。雖然由于特殊的政治經(jīng)濟因素，委內瑞拉對華石油出口在2017年全年并未出現(xiàn)大幅波動，但去年四季度后馬瑞原油含水量增多的主要原因是缺乏相應資金購買添加劑，PDVSA的經(jīng)營困境由此可見一斑。預計2018年馬瑞油對華供應將不可避免地受到其整體產量下滑的影響。目前對華出口約占該國原油出口量的30%，僅次于美國位列第二位。

　　此外，委內瑞拉位于Bonaire荷蘭屬地的石油終端因為資金周轉問題，面臨關閉的風險。PDVSA的子公司Bonaire Petroleum Corporation N.V。 (BOPEC)原定于今年1月5日前給出評估報告。根據(jù)PDVSA官網(wǎng)公布的信息，BOPEC石油終端中轉能力約為1千萬桶，可停靠VLCC級油輪，支撐油品雙向傳輸。目前委內瑞拉已提交一份維修方案，但鑒于國有石油公司及時補充資金可能性較低，該終端大概率將會在今年5月部分關閉，屆時運往我國的燃料油等重質油品規(guī)模將受到港口終端設施的限制進一步滑落。2017年新增產量的主力地煉和中石油集團要進一步擴大瀝青產量，面臨重新選擇油種的問題。

　　供給受限支撐瀝青行情

　　目前，國內瀝青整體供應保持充足狀態(tài)，特別是中東部煉廠，集中加工海外原油較為便利。但委內瑞拉局勢持續(xù)惡化勢必影響其原油出口，疊加美國特朗普政府有意在今年一季度進一步加強對該國的制裁力度，其國有石油公司PDVSA處境將更加艱難。若馬瑞原油出現(xiàn)斷供，中石油和地方煉廠不得不更換新油種，涉及原料品種臨時選擇簽約、貿易采購、運輸周期以及加工方案調整等一系列過程，其整體月度產量130萬噸中約50%—60%部分將會受到大幅度沖擊。如美國一季度新制裁措施落地，根據(jù)政策傳遞推算，今年二季度后，國內瀝青產量或出現(xiàn)小范圍供應短缺的局面，利多瀝青期貨價格。投資者可密切關注上述動態(tài)，特別是委內瑞拉油輪船期情況，及時抓住機會調整策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。