信貸或季節(jié)性沖高 對(duì)期債影響有限

每年1月信貸投放均為市場焦點(diǎn)，1月底由于利率攀升市場普遍產(chǎn)生信貸規(guī)模萎縮的悲觀預(yù)期，近期市場卻將預(yù)期不斷向樂觀方向修正。那么1月信貸水平到底如何，又將如何影響期債走勢(shì)呢？

1月歷來是新增社融和新增信貸的年內(nèi)高點(diǎn)，從歷史數(shù)據(jù)來看，2016年1月是新增信貸歷史高點(diǎn)，達(dá)2.5萬億元；2017年1月是新增社融的歷史高點(diǎn)，達(dá)到3.7萬億元。因每年12月受額度限制影響較大，被抑制的部分融資需求將在次年1月釋放，推動(dòng)1月社融和信貸數(shù)據(jù)反彈。

結(jié)合今年1月情況，首先，考慮到春節(jié)前貸款需求提前釋放的節(jié)日效應(yīng)，及前期需求釋放和季節(jié)性沖高，將對(duì)信貸形成支撐。其次，監(jiān)管政策趨嚴(yán)，特別是在全面限制通道業(yè)務(wù)后，部分融資需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸，推升貸款需求。再次，去年積壓的房貸大量投放，預(yù)計(jì)住戶中長期貸款增加較多。最后，1月25日全面實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，一定程度上擴(kuò)大信貸需求，預(yù)計(jì)1月新增信貸規(guī)模大概率處于2萬億元以上。綜合考慮到目前社會(huì)融資成本大幅上升，抑制企業(yè)和居民的融資需求，在去杠桿的大方向下，信貸不可能過快增長，因此，1月新增信貸水平或?qū)⒌陀跉v史高點(diǎn)。

即使1月新增信貸數(shù)據(jù)落在了2.5萬億元以上的歷史較高區(qū)間，能否意味著經(jīng)濟(jì)基本面向上勢(shì)頭強(qiáng)勁？除了需要考慮節(jié)前貸款需求提前釋放的節(jié)日效應(yīng)和季節(jié)性效應(yīng)之外，更需要結(jié)合社融和M2等金融指標(biāo)一起分析。

在社融方面，預(yù)計(jì)1月新增社融在3萬億元左右。其中，銀信、委貸等業(yè)務(wù)受監(jiān)管影響同比貢獻(xiàn)度下降，而多層嵌套的拆除是導(dǎo)致部分銀信業(yè)務(wù)大幅下降的主因。

從1月可得到的數(shù)據(jù)來看，信用債凈融資額為401億元，高于去年12月的-339億元，發(fā)行量由前期的2911億元回升到3425億元，到期量與前期基本持平。股權(quán)市場融資有小幅上升，募集資金合計(jì)有2406億元，較去年12月上升約195億元。綜合來看，預(yù)計(jì)1月新增社融在3萬億元左右，遠(yuǎn)低于去年同期3.7萬億元水平。

在貨幣方面，預(yù)計(jì)M2維持在8.4%左右，仍呈偏弱狀態(tài)。從1月可得到的數(shù)據(jù)來看，1月央行公開市場操作全口徑凈回籠6815億元，同業(yè)存單凈融資額為643億元，大幅高于去年12月的-1408億元。2018年1月，在監(jiān)管重拳之下，非標(biāo)、委托貸款等融資方式均受到抑制，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯下降，需求將更多轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)信貸。1月信貸投放回升帶來派生存款增加以及金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，預(yù)計(jì)M2增速將低位小幅反彈。

從2017年的金融數(shù)據(jù)可以看出，信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)較強(qiáng)，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛，但M2增速卻創(chuàng)下了歷史新低8.2%的水平，反映出銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輸血較差。分析來看，出現(xiàn)高信貸低M2的核心因素是，在金融監(jiān)管的大背景下，很多企業(yè)的融資渠道受限，被迫回歸傳統(tǒng)信貸，推動(dòng)利率水平上行。

2018年金融監(jiān)管繼續(xù)深化，一方面利率維持高位，抑制企業(yè)發(fā)債融資需求，另一方面非標(biāo)等表外融資方式監(jiān)管更加嚴(yán)格，企業(yè)融資進(jìn)一步回歸傳統(tǒng)信貸，支撐信貸增量維持在較高水平，但社融增速或?qū)⒂兴芈?。這種高增速的信貸和相對(duì)降速的社融的金融數(shù)據(jù)組合，最大原因是在金融監(jiān)管的大背景下銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并不能推斷出企業(yè)融資需求繼續(xù)抬升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁向好。因此，即使發(fā)生1月信貸放天量的情況，但結(jié)合社融及M2數(shù)據(jù)情況分析，對(duì)期債走勢(shì)的實(shí)質(zhì)性利空影響有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。