估值修復(fù)甲醇下行空間有限

受供給恢復(fù)的影響，甲醇期貨的價(jià)格大幅下挫。目前來看，套利窗口的開啟對(duì)華東甲醇價(jià)格仍然形成壓制，因此短期弱勢(shì)難改。但是考慮到甲醇的利空已經(jīng)大多反應(yīng)，因此向下空間有限。

期現(xiàn)基差修復(fù)

去年四季度，受國(guó)家煤改氣政策的影響，國(guó)內(nèi)的天然氣供應(yīng)出現(xiàn)了缺口。在這種情況下，出于保障民用氣源的考慮，工業(yè)用氣受到限制，氣制甲醇大面積停產(chǎn)。隨著供暖季的到來，北方環(huán)保壓力加大，國(guó)內(nèi)焦?fàn)t氣制甲醇裝置主要集中在山西、山東。因此，在環(huán)保的壓力下，焦?fàn)t氣制甲醇的開工負(fù)荷也大面積下降。受制于上述兩個(gè)原因，國(guó)內(nèi)的甲醇出現(xiàn)了供應(yīng)緊缺的現(xiàn)象，現(xiàn)貨價(jià)格因此大幅上漲，期貨大幅貼水現(xiàn)貨價(jià)格。春節(jié)之后，隨著供暖壓力和環(huán)保壓力的減輕，前期停產(chǎn)的氣頭和焦?fàn)t氣頭裝置開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)的供應(yīng)開始由緊缺變?yōu)閷捤?。同時(shí)，隨著下游烯烴進(jìn)入檢修季，需求端的表現(xiàn)也開始疲軟。在這種情況下，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，期現(xiàn)價(jià)差已經(jīng)基本上得到了修復(fù)，目前基差僅在100元/噸左右，已經(jīng)處于合理水平。

進(jìn)口方面，由于現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，進(jìn)口套利利潤(rùn)豐厚，最高時(shí)達(dá)到400元/噸左右的水平。但是隨著甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，進(jìn)出口套利窗口已經(jīng)關(guān)閉。截至目前，甲醇的進(jìn)口貨源已經(jīng)升水國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，這對(duì)于進(jìn)口特別是短單的進(jìn)口將會(huì)產(chǎn)生一定的抑制作用，從而間接影響國(guó)內(nèi)供給。

利潤(rùn)方面，前期由于現(xiàn)貨價(jià)格飆升，甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)豐厚，煤制甲醇以華東價(jià)格折算的利潤(rùn)達(dá)到1400元/噸左右。近期隨著甲醇現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，甲醇企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)有所下滑，目前大致在850元/噸左右的水平，雖然與去年500元/噸相比仍有下行的空間，但是整體上已經(jīng)恢復(fù)到了正常的水平。

內(nèi)地價(jià)格暴跌 拖累港口價(jià)格

由于進(jìn)口貨源并不充裕，華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)出現(xiàn)了一定的缺口，這造成了甲醇港口庫存偏低。截至3月1日，華東甲醇港口庫存為35.6萬噸，華南港口庫存為9.83萬噸，雖然較年前的低點(diǎn)有所回升，但是整體上仍然處于偏低的水平。不過，從目前的情況來看，隨著套利窗口的開啟，內(nèi)陸貨源或?qū)N往華東地區(qū)，這將緩解該地區(qū)的供給結(jié)構(gòu)性短缺問題。由于天然氣和焦?fàn)t氣裝置主要集中在內(nèi)陸地區(qū)，負(fù)荷下降對(duì)內(nèi)陸甲醇的供應(yīng)產(chǎn)生了極大的影響。前期山東和內(nèi)蒙古甲醇現(xiàn)貨大幅上升，套利空間關(guān)閉也造成了華東甲醇供應(yīng)的緊張。但是，隨著近期市場(chǎng)供給趨緊的問題得到緩解，山東和內(nèi)蒙古甲醇的現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，套利窗口開啟。不僅如此，冬季和春節(jié)運(yùn)力不足的問題近期得到緩解，跨地區(qū)套利窗口的開啟勢(shì)必會(huì)對(duì)港口甲醇價(jià)格形成一定的壓制。

目前市場(chǎng)對(duì)于甲醇價(jià)格的預(yù)期和價(jià)格驅(qū)動(dòng)都是向下的，因此短期內(nèi)甲醇期貨仍然難改弱勢(shì)。但是從甲醇期貨估值來看，不論是期現(xiàn)、進(jìn)出口還是利潤(rùn)都基本上得到了修復(fù)，因此下行的動(dòng)力正在衰竭?；谏鲜雠袛啵P者認(rèn)為甲醇短期內(nèi)仍將維持弱勢(shì)，但是下行空間有限，價(jià)格反轉(zhuǎn)仍然需要一定的時(shí)間。操作方面，建議短期可以采取逢高短空的思路，中長(zhǎng)線多單等待機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。