滬鋅基本面仍有支撐

上周?chē)?guó)內(nèi)鋅價(jià)快速大幅下跌，滬鋅指數(shù)全周下跌6.23%，跌幅錄得2011年10月以來(lái)最大值，本周鋅價(jià)止跌企穩(wěn)。我們認(rèn)為雖然鋅價(jià)大幅走弱，但現(xiàn)階段基本面仍有支撐。

鋅價(jià)下跌原因辨析

我們認(rèn)為本輪鋅價(jià)下跌主要有三方面原因：首先是市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂(yōu)。在特朗普宣布對(duì)鋼鐵和鋁產(chǎn)品加收進(jìn)口關(guān)稅后，市場(chǎng)對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的擔(dān)憂(yōu)加重。受此影響，國(guó)內(nèi)主要工業(yè)品價(jià)格普跌。其次近期庫(kù)存大幅增加引發(fā)了市場(chǎng)情緒變化。2017年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)緊張，導(dǎo)致鋅錠現(xiàn)貨長(zhǎng)期較期貨保持高升水，壓制了市場(chǎng)做空的意愿。自春節(jié)過(guò)后，全球鋅庫(kù)存快速攀升。3月以來(lái)，境內(nèi)庫(kù)存平均增幅超過(guò)30%，境外LME庫(kù)存增幅超過(guò)50%。庫(kù)存快速走高使得現(xiàn)貨緊俏局面得以緩解，市場(chǎng)被壓抑的做空情緒得到釋放。最后在于下游需求的利空影響。此前據(jù)消息，3月初河北邯鄲地區(qū)多家鍍鋅廠受環(huán)保影響，被要求限停1個(gè)月，停產(chǎn)執(zhí)行期為整個(gè)3月。估算影響產(chǎn)量在30萬(wàn)—40萬(wàn)噸附近。

庫(kù)存仍在正常范圍

盡管春節(jié)過(guò)后全球鋅庫(kù)存出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但這更多是受季節(jié)性因素和政策影響，不能得出鋅錠供應(yīng)已經(jīng)得到緩解的結(jié)論。LME鋅庫(kù)存盡管增量較大，但絕對(duì)庫(kù)存水平仍然處在近10年以來(lái)的低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的累庫(kù)現(xiàn)象依舊處于正常區(qū)間。往年數(shù)據(jù)顯示，3月正是國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存春季累積的高點(diǎn)，后期將逐步下滑。因此，近期的庫(kù)存變動(dòng)屬于正常范圍。

下游消費(fèi)或有回升

據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)顯示，截至2017年年底，全國(guó)鍍鋅卷板產(chǎn)能逾9300萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量接近6500萬(wàn)噸。目前市場(chǎng)估算邯鄲受限產(chǎn)影響的產(chǎn)能在30萬(wàn)—40萬(wàn)噸，且近日部分產(chǎn)能已恢復(fù)生產(chǎn)，因此限產(chǎn)的整體影響有限。至于節(jié)后消費(fèi)恢復(fù)緩慢，一方面是由于季節(jié)性因素影響，另一方面則是今年華北地區(qū)環(huán)保檢查影響開(kāi)工所致。據(jù)調(diào)研，現(xiàn)階段鋅廠的市政、裝潢類(lèi)訂單較好，下游工地將集中在3月中下旬復(fù)工。預(yù)計(jì)除非采暖季后繼續(xù)出臺(tái)新的限產(chǎn)政策，否則下游消費(fèi)復(fù)蘇的大方向不變。

供應(yīng)改善仍需時(shí)日

全球鋅市場(chǎng)受精礦供應(yīng)不足影響已經(jīng)接近3年，至今仍未出現(xiàn)明顯緩解。數(shù)據(jù)顯示，截至上周，國(guó)內(nèi)的鋅精礦加工費(fèi)繼續(xù)處于低位。另?yè)?jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2月國(guó)內(nèi)鋅冶煉廠開(kāi)工率繼續(xù)走低至70.13%，產(chǎn)量較1月環(huán)比下降2.59萬(wàn)噸至33.46萬(wàn)噸。除此之外，3月下旬至5月初國(guó)內(nèi)還將有部分冶煉廠計(jì)劃進(jìn)行檢修。因此，無(wú)論從礦產(chǎn)還是冶煉的角度來(lái)看，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋅錠供應(yīng)難有較大增量。

綜上所述，我們認(rèn)為，從基本面分析，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)依然偏緊，且短期難以扭轉(zhuǎn)。3月下旬起下游消費(fèi)將逐步恢復(fù)，屆時(shí)國(guó)內(nèi)庫(kù)存可能出現(xiàn)回落，鋅價(jià)止跌反彈的概率較大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。