豆粕：追漲風險加大

基本面不佳

上周，美國農(nóng)業(yè)部公布的出口數(shù)據(jù)和美國國內壓榨數(shù)據(jù)超出市場預期，美豆價格止跌回升，進而提振連盤豆粕，M1809合約高開高走，市場看多情緒升溫。但是，就豆粕基本面而言，上漲缺乏持續(xù)性。

阿根廷減產(chǎn)炒作空間已不大

阿根廷的干旱炒作始于2017年12月，截止到目前，已經(jīng)4個月。在此過程中，阿根廷大豆產(chǎn)量不斷被下調，從最初的5600萬噸至目前的4200萬噸，下調了1400萬噸。阿根廷大豆預期減產(chǎn)，盤面已有所反映，美豆期價一度上沖至1082美分/蒲式耳，連盤豆粕1805合約和1809合約最高分別上沖至3159元/噸和3117元/噸。

3月底阿根廷大豆就將進入定產(chǎn)期，即便產(chǎn)量還有市場預期的200萬噸的下調空間，但超出這個范圍的概率不大。雖然阿根廷是全球第三大大豆主產(chǎn)國，但是其出口產(chǎn)品主要是豆粕和豆油，銷往我國的大豆，占比微小。2017年，我國進口大豆9553萬噸，其中巴西大豆5092萬噸，占進口量的57%；美國大豆3285萬噸，占37%；阿根廷大豆205萬噸，占2%?？梢哉f，阿根廷減產(chǎn)對我國供應的影響不大。

美豆種植意向報告有望調高種植面積

芝加哥期貨交易所的新季5月大豆合約與5月玉米合約的價格比是2.7∶1，相較2月時11月大豆合約與12月玉米合約2.6∶1的價格比有所提高，這足以吸引美國農(nóng)戶提升大豆播種面積。芝加哥期貨國際公司分析師特銳·瑞利認為，如果大豆與玉米的價格比持續(xù)上升，2018年大豆面積將比美國農(nóng)業(yè)部在年度展望論壇會議上預測的9000萬英畝高出50萬—100萬英畝。分析師們平均預計2018年美國大豆播種面積為9060萬英畝，玉米播種面積則將減少到8990萬英畝。一旦美國大豆種植面積增加，就會令連盤豆粕1809合約承壓。

壓榨利潤高企促使大豆進口量回升

截止到3月15日，山東、江蘇、廣東的進口大豆壓榨利潤在108—138元/噸。較高的壓榨利潤刺激油廠開工積極性。根據(jù)天下糧倉的數(shù)據(jù)，未來3個月，大豆到港量快速回升，預期4月為870萬噸，5月為930萬噸，6月為1000萬噸。4月是國內傳統(tǒng)的飼料加工需求高峰期，進口大豆大量到港有利于滿足需求。預計3月之后大豆進口量增加，豆粕供應充裕。

補欄不積極導致飼料需求低迷

1月以來，生豬和豬肉價格持續(xù)走低。監(jiān)測的22個省市生豬和豬肉價格顯示，截至3月9日，生豬價格為11.49元/千克，去年同期為16.45元/千克，同比下降30.15%；豬肉價格為20.09元/千克，去年同期為224.52元/千克，同比下降18.06%。與此同時，豬糧比已經(jīng)降至5.86，去年同期為9.45，同比下降37.98%。目前，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。豬糧比代表著養(yǎng)殖利潤，一定程度上反映養(yǎng)殖戶的補欄情況。豬糧比的快速下跌主要是生豬價格一路走低，飼料原料玉米和豆粕價格持續(xù)走高。養(yǎng)殖利潤被擠壓，養(yǎng)殖戶補欄積極性不高。

CFTC豆粕持倉臨近變盤時點

CFTC豆粕非商業(yè)基金持倉對全球豆粕期價的走勢具有指導性意義。一般來說，基金建倉和持有時間在3個月以內，一波行情的開啟和結束大概率會通過持倉反映出來。對豆粕非商業(yè)基金持倉11年的數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)1—4月豆粕價格上漲的概率在60%，之后就會步入下行通道?，F(xiàn)階段，CFTC豆粕非商業(yè)基金持倉量已經(jīng)創(chuàng)下新高，時間點上也臨近變盤。

綜上所述，阿根廷減產(chǎn)效應逐漸消退，市場關注點集中到3月底的美豆種植意向報告上。另外，國內油廠壓榨利潤豐厚，后期大豆到港量增加，豆粕供應無憂，而生豬養(yǎng)殖已經(jīng)處在虧損階段，養(yǎng)殖戶補欄積極性不高，飼料需求低迷，操作上建議賣出套期保值或者已經(jīng)點價的貿(mào)易商等待逢高沽空時機的出現(xiàn)，追漲需謹慎。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。