中國原油期貨上市具有五大戰(zhàn)略意義

中國首個(gè)國際化期貨品種即將上市，我國原油期貨市場建設(shè)正式啟程。從戰(zhàn)略意義上看，中國原油期貨的上市，具有形成反映中國以及亞太地區(qū)市場供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格體系、為實(shí)體企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)配置工具、推進(jìn)成品油價(jià)格機(jī)制改革、優(yōu)化行業(yè)資源配置等作用。

形成亞洲地區(qū)基準(zhǔn)價(jià)格

19世紀(jì)60年代美國鉆出第一口商業(yè)油井至今，百年間石油經(jīng)歷了從跨國石油公司定價(jià)、歐佩克定價(jià)權(quán)爭奪，到目前市場化定價(jià)時(shí)期的變化。市場化定價(jià)核心為基準(zhǔn)價(jià)格加升貼水的公式計(jì)價(jià)法，其中基準(zhǔn)油價(jià)是公式定價(jià)的核心。

目前全球三大主要基準(zhǔn)油價(jià)為：基于Brent系統(tǒng)的歐洲及非洲原油定價(jià)體系，其定價(jià)由包括遠(yuǎn)期市場(BrentForward)、期貨市場(BrentFutures)、價(jià)差合約(ContractForDifferential)以及其他場外衍生品共同形成；基于WTI的北美原油定價(jià)體系，大部分北美原油進(jìn)出口及現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)格均基于Nymex的WTI期貨加減升貼水計(jì)算；Dubai/Oman的中東出口至亞洲定價(jià)體系，目前迪拜、阿曼原油基準(zhǔn)價(jià)為DME(迪拜商品交易所)上市的Dubai/Oman期貨價(jià)格，阿聯(lián)酋、卡塔爾采用回溯性絕對價(jià)格，其余中東國家多數(shù)參考Platts公布的Dubai/Oman價(jià)格。

2017年中國日均原油進(jìn)口量為840萬桶/日，首次超過美國的790萬桶/日，成為全球第一大原油進(jìn)口國。隨著美國頁巖油產(chǎn)量出口增加，未來進(jìn)口仍將繼續(xù)下滑。中國原油期貨推出，有助于形成反映東北亞供需關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格，完善亞洲、歐洲、美洲價(jià)格體系，提供相互促進(jìn)與平衡作用。

提供企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具

期貨市場三大功能為價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置。

對煉廠生產(chǎn)全流程而言，由于下游成品油價(jià)格波動可一定程度對沖上游原油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，因此煉廠主要面臨風(fēng)險(xiǎn)是利潤風(fēng)險(xiǎn)?？赏ㄟ^期貨市場對煉廠進(jìn)行利潤保值操作，在盤面利潤高位時(shí)進(jìn)行賣出保值。利潤保值需要采購端和銷售端共同協(xié)作完成?？赏ㄟ^期貨或期權(quán)市場實(shí)現(xiàn)。

目前我國進(jìn)口原油主要采用美元計(jì)價(jià)，面臨人民幣匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。中國原油期貨理論定價(jià)=(FOB離岸價(jià)遠(yuǎn)洋運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)等)*匯率+其他費(fèi)用(代理費(fèi)、港雜費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)、倉儲費(fèi)、交割費(fèi)、貨損等)。人民幣計(jì)價(jià)捆綁匯率，可為部分投資者規(guī)避匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

豐富機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置標(biāo)的

國內(nèi)金融市場大類資產(chǎn)配置中大宗商品一直缺乏有力的投資工具，原油期貨作為大宗商品的基礎(chǔ)性品種，WTI非商業(yè)持倉占比達(dá)50%以上。原油價(jià)格與通脹的高相關(guān)性，成為機(jī)構(gòu)資金對沖通脹配置優(yōu)先選擇。公募基金可通過發(fā)行ETF方式參與原油期貨，私募及券商資管等可利用原油期貨進(jìn)行投機(jī)套利對沖操作，高波動與成交預(yù)期或?qū)⒊蔀榱炕灰變?yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中國原油期貨理論錨定Oman油價(jià)，存在基于運(yùn)費(fèi)港雜交割倉儲費(fèi)用的理論跨區(qū)價(jià)差套利空間。與WTI與Brent套利區(qū)間則在跨區(qū)價(jià)差之上加入高低硫品質(zhì)價(jià)差；Oman與Brent可通過EFS聯(lián)結(jié)，與WTI可通過CME新上市WTI-Dubai期貨合約聯(lián)結(jié)，Brent與WTI也可通過價(jià)差合約轉(zhuǎn)換。月間價(jià)差需考慮INE相對偏高的倉儲費(fèi)用對遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)、月間套利成本及內(nèi)外盤曲線差異的影響。跨品種價(jià)差關(guān)注與目前現(xiàn)有的能源類品種瀝青、燃料油套利，以及化工品種PTA等套利機(jī)會。未來若成品油期貨上市可關(guān)注裂解價(jià)差套利。

推進(jìn)行業(yè)價(jià)格機(jī)制改革

我國成品油定價(jià)機(jī)制經(jīng)歷數(shù)階段：1998年前由政府完全定價(jià)；1998年后逐漸調(diào)整為參考新加坡、紐約、倫敦三地成品油價(jià)格加流通等費(fèi)用的政府指導(dǎo)中準(zhǔn)價(jià)格；2008年調(diào)整為迪拜、布倫特、米納斯三地原油價(jià)格加煉廠成本利潤等的政府指導(dǎo)最高限價(jià)；2013年間調(diào)價(jià)周期由22個(gè)工作日縮短為10個(gè)工作日；2016年1月設(shè)立130美元/桶的價(jià)格上限，和40美元/桶的價(jià)格下限。隨著國內(nèi)煉油企業(yè)主體多元化以及流通體制不斷完善，未來成品油價(jià)格市場化或仍將繼續(xù)推進(jìn)。

目前成品油定價(jià)機(jī)制存在的主要問題：一是調(diào)價(jià)時(shí)間的滯后性。盡管調(diào)價(jià)周期縮短，但當(dāng)國際油價(jià)出現(xiàn)大幅波動時(shí)，國內(nèi)油價(jià)變化比國際油價(jià)仍存在較高滯后，不僅無法反映實(shí)時(shí)市場狀況，而且在接軌價(jià)格十分透明的情況下增加市場參與者的投機(jī)傾向，不利于維護(hù)正常的市場秩序。二是價(jià)格接軌的簡單機(jī)械性。沒有考慮到國內(nèi)市場與國際市場在消費(fèi)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣及消費(fèi)季節(jié)等方面的差異，難以反映國內(nèi)成品油市場的真實(shí)供求狀況。三是成品油進(jìn)出口未完全放開。盡管價(jià)格已接軌國際油價(jià)，但成品油進(jìn)出口貿(mào)易壁壘仍會導(dǎo)致國內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動差異。期貨市場則是一個(gè)公開集中競價(jià)近似于完全競爭的市場，中國原油期貨更直接反映國內(nèi)市場供求關(guān)系，或可更好的作為成品油定價(jià)公式基準(zhǔn)價(jià)格。若成品油期貨上市，則可更直接的作為成品油價(jià)格指數(shù)，有利于煉廠進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與市場研判。

優(yōu)化油品基礎(chǔ)資源配置

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2017年年中，我國建成舟山、舟山擴(kuò)建、鎮(zhèn)海、大連、黃島、獨(dú)山子、蘭州、天津、黃島洞庫共9個(gè)國家石油儲備基地，及部分社會企業(yè)庫容，儲備原油3773萬噸。按照2017年日均原油進(jìn)口量115萬噸/日計(jì)算，可用33天，遠(yuǎn)低于國際能源署IEA規(guī)定90天的戰(zhàn)略石油儲備能力安全線。

根據(jù)《國家石油儲備中長期規(guī)劃》，2020年以前目標(biāo)形成相當(dāng)于100天石油凈進(jìn)口量的儲備總規(guī)模，分三期完成石油儲備基地的硬件設(shè)施建設(shè)。通過國家戰(zhàn)略儲備、地方政府儲備、國營油企儲備、民營商業(yè)儲備形成四級儲備體系。中國原油期貨保稅交割業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步完善原油倉儲結(jié)構(gòu)，并推動保稅區(qū)倉庫、碼頭等設(shè)施建設(shè)，有利于基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化配置及國家戰(zhàn)略供應(yīng)安全。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。