年末財政支出大月有望為緩解流動性壓力提供支撐

人民銀行2日進行333億元7天期逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有2493億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈回籠2465億元。

回顧上周（11月25-29日），央行公開市場全周凈投放流動性5180億元。央行25日開展9000億元MLF操作，逆回購轉(zhuǎn)為凈投放，盡管在跨月與政府債繳款等因素影響下，DR007升至1.77%，但流動性仍維持寬松，隨后幾日政府債繳款規(guī)模維持高位，周三后逆回購轉(zhuǎn)為凈回籠，但資金面進一步轉(zhuǎn)松，分層現(xiàn)象也有所緩解，跨月當(dāng)日DR001降至1.32%，創(chuàng)下22年8月以來的新低。

資金面維持寬松，資金價格延續(xù)下行。截至11月29日收盤，R001加權(quán)平均利率下行至1.4554%（相比11月22日回落15BP），R007加權(quán)平均利率下行至1.7908%（回落0.9BP）。DR001加權(quán)平均利率下行至1.3211%（回落14BP），DR007加權(quán)平均利率下行至1.6422%（回落0.3BP）。

華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁對此分析稱，由于MLF續(xù)做延遲至月末、央行加入買斷式回購和買賣國債等更低成本資金投放方式、財政支出加快三個因素，11月末的資金利率趨于下行，甚至比月中上旬更加寬松，資金面“新月末效應(yīng)”再度印證。

本周（12月2-7日）逆回購到期14862億元，周五到期量相對較大（4790億元）；政府債凈融資額約為7043億元，此前一周為7332億元；同業(yè)存單到期量2448億元，低于此前一周的4373億元，到期壓力下降。此外，11月末財政支出對12月上旬流動性轉(zhuǎn)松形成明顯支撐。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周逆回購到期規(guī)模降至14862億元；周一政府債繳款規(guī)模達到3565億元，創(chuàng)歷史單日新高，且12月5日為上旬繳準(zhǔn)日。在本周約7000億元凈繳款落地后，年內(nèi)政府債凈繳款預(yù)計僅在6600億元左右，壓力將大幅減輕，央行年內(nèi)降準(zhǔn)的概率進一步下降。盡管本周逆回購到期和政府債繳款壓力仍然偏高，但央行可能仍會通過引導(dǎo)大行融出來削峰填谷，資金面出現(xiàn)大幅波動的概率有限，DR007或仍將維持在OMO利率上方。

展望12月，華西證券指出，從季節(jié)性規(guī)律來看，12月資金面波動因素主要來自于跨年，年末資金利率顯著上行。此外，據(jù)測算12月政府債凈發(fā)行約1.1萬億元，環(huán)比回落約7000億元，12月整體供給壓力不大。在新“月末效應(yīng)”下，預(yù)計央行也將通過投放買斷式回購、買入國債等方式投放更低成本的中長期穩(wěn)定資金，且12月仍有一次潛在降準(zhǔn)25-50BP的機會，預(yù)計資金面大幅收緊的風(fēng)險可控。

中信證券指出，央行有望通過國債買賣、逆回購操作以及降準(zhǔn)等多項工具平衡銀行體系資金供需，以應(yīng)對政府債供給放量、MLF大量到期以及歲末年初和春節(jié)前流動性需求抬升，同時年底大規(guī)模的財政支出帶來資金回流也將對跨年流動性形成有力支撐，銀行資金壓力或相對可控，DR007資金利率中樞有望持穩(wěn)，但需關(guān)注承接長久期地方債對其利率風(fēng)險指標(biāo)的負(fù)面影響。

值得一提的是，11月29日，市場利率定價自律機制發(fā)布“非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理”倡議，存單利率大幅下行。廣發(fā)證券預(yù)計，地方債供給高峰已過，年底流動性環(huán)境趨于寬松，央行降準(zhǔn)降息仍有空間，若降準(zhǔn)政策落地，存單利率有望明顯下行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。