內(nèi)外聯(lián)動修正價差 原油期貨價格發(fā)現(xiàn)功能初顯

“美股跌倒，原油躺槍。”一位期貨私募投研總監(jiān)如此形容近期原油期貨的走勢。

3月26日以來，國內(nèi)原油期貨上市，短期沖高后伴隨國際原油期貨下行，但同時跌幅相較國外品種更大。分析人士指出，國內(nèi)原油期貨與國外原油期貨高度聯(lián)動，定價合理有效。目前國內(nèi)原油期貨走勢相對偏弱，但理論上，內(nèi)外盤套利窗口尚未開啟，價差總體走勢反映出中國市場當(dāng)前需求淡季情況。

油價沖高回落

近一個月以來，國際原油價格呈現(xiàn)高位震蕩走勢，WTI原油在60-66美元/桶區(qū)間窄幅震蕩，而布倫特原油則徘徊于65-70美元/桶區(qū)間內(nèi)。僅就國內(nèi)原油期貨上市后來看，國內(nèi)外油價均呈現(xiàn)沖高回落走勢。

布倫特原油于3月26日上探至70.4美元/桶之后，震蕩回調(diào)，截至4月3日累計下跌2.42%；同期WTI原油跌幅為2.91%；國內(nèi)原油期貨主力1809合約累計跌8.52%。

寶城期貨分析師陳棟表示，導(dǎo)致上述走勢出現(xiàn)的背后原因，是OPEC減產(chǎn)預(yù)期變化與美國增產(chǎn)預(yù)期的供應(yīng)端博弈結(jié)果。由于近一個月以來，二者在不同時間段出現(xiàn)過引發(fā)多空情緒跌宕的因素，從而左右油價漲跌，但都未出現(xiàn)壓倒性景象，導(dǎo)致多空博弈較為激烈。

目前OPEC實施減產(chǎn)協(xié)議已一年多，取得的效果好于預(yù)期。然而，就在OPEC和俄羅斯通過限產(chǎn)措施來提振油價之際，美國則大幅增產(chǎn)阻礙油價上漲步伐。

美國能源總署(EIA)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月23日當(dāng)周，美國原油庫存增加164.3萬桶，連續(xù)5周錄得增加；汽油庫存大幅下降347.2萬桶；精煉油庫存大幅減少209萬桶。美國煉廠開工率小幅回升至92.3%，前值為91.7%。美國國內(nèi)原油產(chǎn)量增加2.6萬桶至1043.3萬桶/日。

同時，作為衡量未來產(chǎn)量指標(biāo)的美國活躍鉆井?dāng)?shù)量在3月23日增加4口至804口，創(chuàng)2015年4月以來的新高，這無疑預(yù)示著美國原油產(chǎn)量將進(jìn)一步增加。

招商期貨表示，此次油價下跌最核心的原因是美股跳水引發(fā)的共振，而美股下跌是受科技股和中美貿(mào)易摩擦的影響。雖然俄羅斯3月產(chǎn)量環(huán)比少量增加2萬桶/天，但出口量下降1.3%，不足以造成供應(yīng)大幅增加的恐慌。

在走勢中修正價差

國內(nèi)原油期貨上市以來，成交較為活躍，且已初步表現(xiàn)出與國際油價走勢的關(guān)聯(lián)性。4月3日，原油期貨共成交53030手，持倉量達(dá)到9702手。值得注意的是，國內(nèi)原油期貨波動幅度要大于國外原油期貨，這從3月26日國內(nèi)外原油期貨跌幅可以看出，前者累計跌幅是后者的兩倍有余。

對此，銀河期貨深圳分公司原油投研經(jīng)理劉燕義表示，3月26日國內(nèi)原油期貨1809合約掛盤基準(zhǔn)價為416元/桶，而前一交易日阿曼原油價格折算成人民幣并加上到岸成本后約為417元/桶，可見交易所對掛盤基準(zhǔn)價的設(shè)計是非常精準(zhǔn)的。國內(nèi)原油期貨上市首日，1809合約開盤價報440元/桶，價格上存在一定的高估，因此，在國際原油引領(lǐng)內(nèi)盤回調(diào)時，市場對國內(nèi)原油進(jìn)行了價差上的修復(fù)。

“此外，市場部分參與者可能在修正他們對國內(nèi)原油錨定油種的判斷：一開始錨定阿曼原油，下跌過程中開始轉(zhuǎn)向巴士拉輕油。根據(jù)交易所設(shè)定的交割油種升貼水標(biāo)準(zhǔn)以及阿曼與巴士拉之間的價差，在賣方角度更愿意采用巴士拉原油進(jìn)行交割，錨定油種的轉(zhuǎn)變可能是導(dǎo)致國內(nèi)原油與國際原油價差擴(kuò)大的原因之一。”劉燕義說。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從價格走勢來看，國內(nèi)原油期貨與國外原油期貨高度聯(lián)動，定價合理有效。日盤交投活躍有效解決了國外原油期貨亞洲交易時段流動性和沖擊成本問題，內(nèi)外盤成交分布、單邊走勢和期限結(jié)構(gòu)基本契合。目前國內(nèi)原油期貨走勢相對偏弱，但理論上，內(nèi)外盤套利窗口尚未開啟，價差總體走勢反映出中國市場當(dāng)前需求淡季情況。

“國內(nèi)原油期貨上市后，恰逢中美貿(mào)易摩擦升溫，金融市場恐慌動蕩，價格波動幅度較大，但市場價差相對合理，隨著流動性和投資者結(jié)構(gòu)逐漸改善，市場實際情況及預(yù)期將更好的得到體現(xiàn)。目前，中國石化全資子公司聯(lián)合石化與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長約，從2018年9月開始，殼牌供應(yīng)聯(lián)合石化的中東原油將以國內(nèi)原油期貨作為計價基準(zhǔn)?？梢灶A(yù)見，代表上海價格、中國聲音的原油期貨將成為越來越多實貨合約的計價基準(zhǔn)，推動原油期貨更好地反映中國乃至亞太周邊地區(qū)石油市場的供需關(guān)系。”前述業(yè)內(nèi)人士表示。

全年供需趨于平衡

據(jù)OPEC預(yù)估，今年二季度全球原油需求量為9780萬桶/日，供給量為9840萬桶/日(其中，OPEC供應(yīng)3250萬桶/日，OPEC液化石油氣和非常規(guī)油氣供應(yīng)650萬桶/日，非OPEC供應(yīng)5940萬桶/日)，全球原油供應(yīng)過剩60萬桶。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，目前全球原油重回供給過剩局面，且隨著地緣局勢的緩和，油價或?qū)⒊尸F(xiàn)回調(diào)走勢。不過下半年，全球原油供需將會重新回歸到偏緊局面，因此后期油價或?qū)⒊尸F(xiàn)回調(diào)之后的上漲走勢。

陳棟指出，在今年很長的一段時間內(nèi)，全球原油市場的博弈焦點將集中在OPEC產(chǎn)量減少與美國產(chǎn)量增加上。“需求方面，最多1個月煉廠就會結(jié)束檢修。北美用油需求處在季節(jié)性淡季，煉油廠也尚在檢修期，但這種弱需狀態(tài)最多持續(xù)1個月。尤其是北美煉廠，維修期再有3—4周就會告一段落。5月29日，北美就要進(jìn)入夏季用油高峰期，而為了應(yīng)對需求的放量，煉廠一般提前采取行動，預(yù)計4月底煉化廠開始逐步提升產(chǎn)能利用率。”

“從國際市場來看，2018年供應(yīng)需求基本達(dá)到平衡狀態(tài)。”廣州期貨原油研究員馬琛表示。

馬琛認(rèn)為，油價的不確定變量來自于供應(yīng)，而供應(yīng)上的不確定變量來自歐佩克減產(chǎn)以及美國頁巖油的增產(chǎn)。2018年歐佩克以及部分非歐佩克產(chǎn)油國將繼續(xù)維持減產(chǎn)態(tài)度不變，2018年減產(chǎn)國中加入了利比亞以及尼日利亞，從協(xié)議履行以來，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率接近120%，且沙特也在商議是否可以和產(chǎn)油國之間達(dá)成長期的產(chǎn)量協(xié)議，來保證主要產(chǎn)油國的利益。美國原油產(chǎn)量持續(xù)走高，預(yù)計2020年之前，美國石油產(chǎn)量不會觸頂。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。