成本修復(fù)與去庫共振，不銹鋼淡季反彈動能幾何？

前言：7月以來，不銹鋼行情呈現(xiàn)?“成本降、價格漲、利潤升”?的階段性特征，其中304利潤呈現(xiàn)顯著修復(fù)態(tài)勢，304冷軋外購高鎳鐵工藝的冶煉成本環(huán)比6月底下降224元/噸，利潤澤環(huán)比大幅上升324元/噸，不銹鋼淡季反彈能走多遠？一、原料價格松動，生產(chǎn)成本有所改善進入7月，鎳鐵成交價創(chuàng)新低，青山7月8日以?900元/鎳?（艙底含稅）成交數(shù)萬噸（Ni≥11%），較6月底910元/鎳下降1.1%，逼近鐵廠現(xiàn)金成本線。近期印尼某鎳鐵廠以910元/鎳(艙底含稅)成交數(shù)萬噸，短期供需雙方博弈加劇，鎳鐵價格或維持?900-915元/鎳?底部震蕩。鉻鐵方面，青山連續(xù)兩月招標(biāo)價平盤，現(xiàn)貨價格亦持穩(wěn)運行，臨近月底鉻鐵現(xiàn)貨調(diào)價意愿不高，市場多等待鋼招落地指引。根據(jù)即期成本&利潤模型，截止7月17日，304外購高鎳鐵工藝冶煉成本12679元/噸，利潤率0.56%；201J1熱送一體化工藝冶煉成本7905元/噸，利潤率-3.23%；430生鐵工藝冶煉成本7309元/噸，利潤率-7.24%。從上圖可以看到，7月304和201利潤率一直修復(fù)，其中304實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的跨越，430虧損度則持續(xù)擴大。（注：利潤率測算基于即期原料成本模型，實際鋼廠因采購周期差異會存在滯后。）二、產(chǎn)量調(diào)整趨穩(wěn)，300系供應(yīng)仍處高位受行情下行影響，6月多家鋼廠被動減產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計，6月全國43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量329萬噸，月環(huán)比減少近17萬噸，減幅4.9%。具體來看，降量主要集中在400系，其中400系環(huán)比減少20.5%，300環(huán)比減少2.3%，200系環(huán)比增加1.4%。7月鋼廠排產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比下降1.2%，各系別產(chǎn)量變動不大，其中300系供應(yīng)仍處于高位，同比增加5.8%。庫存方面，7月以來社庫總量整體波動不大，最新一期庫存數(shù)據(jù)顯示，7月17日全國89倉庫存總量周環(huán)比減少1.69%至115萬噸，各系別都有不同程度的降量，降量集中在200/300系熱軋資源，其中300系冷軋周環(huán)比增加1.57%至43萬噸。（注：全國89倉庫口徑自2024年1月4日上線，全國78倉庫口徑自2020年12月25日上線，故圖表同比分析使用78倉庫口徑數(shù)據(jù)。）三、宏觀預(yù)期推動，現(xiàn)貨跟漲稍顯乏力7月不銹鋼期貨受宏觀預(yù)期推動，主力合約從6月23日12390元/噸低點震蕩回升至7月10日高點12865元/噸。期間青山兩度上調(diào)盤價，現(xiàn)貨跟漲但分化明顯，其中佛山304冷軋民營基價主流從12200-12400元/噸回升至12350-12550元/噸，且市場普遍對漲價接受度不佳，成交依舊集中在低價資源。總結(jié)：雖然7月市場情緒較6月略有回暖，但需注意當(dāng)前利潤回升主要因為原料價格回調(diào)，而非終端需求的有效提振。從供需格局看，當(dāng)前鋼廠供應(yīng)仍維持相對高位，疊加社會庫存去化緩慢，在傳統(tǒng)消費淡季背景下，短期價格缺乏持續(xù)上行動能。中長期來看，價格趨勢性反轉(zhuǎn)仍需觀察基本面的實質(zhì)性改善情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。