實物供應趨緊 多頭力量增強貴金屬拉升

行情導讀：11月11日，日盤時段貴金屬外盤和內(nèi)盤行情延續(xù)隔夜?jié)q勢不斷走強，滬金主力合約盤中突破950元/克，收盤價948.88元/克，漲幅2.67%；滬銀主力合約盤中逼近12000元/千克關口后回落，收盤報11880元/千克，漲幅3.2%。

驅(qū)動分析一：前期貴金屬沖高回落后轉(zhuǎn)向橫盤整理 “超買”影響基本消化

10月初貴金屬因多重因素而快速沖高導致市場過熱，隨著中美貿(mào)易達成共識，市場擔憂緩和金銀價格隨即迅速回調(diào)一度超過10%。月底美聯(lián)儲盡管如期降息25個BP并確定縮表時間，但聲明顯示官員內(nèi)部分歧較大，受到美國政府停擺影響關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)缺失影響主席鮑威爾在發(fā)布會上表示12月并非必然降息，市場缺乏驅(qū)動行情轉(zhuǎn)向橫盤使波動率持續(xù)下降，“超買”影響逐步消化，滬銀VIX波動率指數(shù)回落至9月上漲行情以來的低位。 

驅(qū)動分析二：美國政府或即將“重新開門”為美聯(lián)儲12月降息掃清障礙

美國政府“關門”時間超過40日的新紀錄，部分非官方調(diào)研數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟和就業(yè)等受到拖累不斷積累，持續(xù)“停擺”的影響下機構預測對四季度潛在的經(jīng)濟損失可能為GDP的1-2%。10月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.7，不及預期的49.5，前值為49.1，數(shù)據(jù)反映制造業(yè)景氣度低迷的情況，企業(yè)仍面臨貿(mào)易政策相關的不確定性，新訂單連續(xù)第二個月下降，生產(chǎn)和就業(yè)分項疲軟，物價支付指數(shù)創(chuàng)今年初以來的最低。11月美國密歇根大學消費者信心指數(shù)初值為50.3，創(chuàng)2022年6月以來的最低水平。當?shù)貢r間11月9日，美國國會參議院通過一項旨在結(jié)束政府“停擺”的臨時撥款法案，該法案將為政府提供資金直至2026年1月30日，之后經(jīng)過眾議院批準并經(jīng)總統(tǒng)簽署即能重啟政府，特朗普講話也表示將支持參議院的撥款草案。前期因缺乏有力數(shù)據(jù)支撐使美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大使短期政策不確定性增加，若本月政府“重開”，隨著相關數(shù)據(jù)恢復更新，或為12月降息掃除障礙。美聯(lián)儲理事米蘭表示特朗普政府關門不會影響到我對美國經(jīng)濟的看法，核心PEC通脹率更加接近2%這一目標，他認為12月降息50個基點是適宜的。在部分非官方機構的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示近幾個月美國消費和通脹均呈現(xiàn)放緩的情況下，美聯(lián)儲官員的決策將得到更多的線索支持。隨著美聯(lián)儲寬松預期升溫，相關工業(yè)品價格走強亦將進一步提振通脹預期，為貴金屬價格帶來上漲動力。

驅(qū)動分析三：貴金屬實物需求維持強勢 白銀現(xiàn)貨供應再次趨緊

據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2025年三季度全球黃金總需求為1258噸，環(huán)比二季度回升16%，同比去年增長7%，黃金在4-8月盤整后在9月再度迎來價格突破，當季各個領域的需求均有增加，特別使ETF和央行購金需求環(huán)比二季度顯著上升，首飾亦脫離2020年以來新低而回升。今年以來盡管金價持續(xù)走強，但央行購金趨勢并未結(jié)束,全球央行特別是新興國家持續(xù)增持黃金。從2024年11月至2025年10月止，我國已連續(xù)12個月增持黃金，儲備為2304.4噸，這為市場帶來看多信心。前倫敦白銀供應持續(xù)緊張帶來較大沖擊，隨后來自紐約和上海的白銀庫存持續(xù)流向倫敦市場，倫敦白銀同業(yè)拆借和租賃利率在10月初的35%回落至當前2%附近的正常水平表明現(xiàn)貨壓力緩解。然而在白銀全球供應整體穩(wěn)定的情況下，倫敦市場庫存上升意味著紐約和上海庫存的收緊，目前國內(nèi)兩個交易所的庫存都處于較低水平。目前在COMEX白銀交割月前后，投資等相關實物需求偏強的情況下，倫敦現(xiàn)貨價格再次出現(xiàn)對COMEX期貨升水的情況，金融機構報價拆借和租賃利率出現(xiàn)反彈，反映現(xiàn)貨流通情況緊張情況。

展望后市：進入11-12月，若美國政府“停擺”結(jié)束，美聯(lián)儲12月降息概率上升，結(jié)合縮表進程結(jié)束流動性緊張亦能得到緩解，宏觀因素疊加有色板塊走強等支撐下，貴金屬結(jié)束盤整后價值中樞有望重新上移，交割月前后由于實物流動性趨緊白銀價格彈性較大或呈現(xiàn)沖高。目前國際金價反彈上方阻力在4190美元（956元）左右，若回調(diào)至4100美元（936元）下方可以擇機買入。國際銀價短期阻力為51美元（12000元），若突破可能進一步走強。

風險提示：美聯(lián)儲鷹派超預期，美國政府持續(xù)關門導致流動性進一步收緊

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