【長(zhǎng)江銅周評(píng)】美政府停擺"謝幕"、降息暗流涌動(dòng)，新能源熱潮與供應(yīng)困境交織，銅價(jià)博弈中尋方向

價(jià)格復(fù)盤：本周（11.10-11.14）滬銅高位上探，周線上漲0.95%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)86804元/噸，日均上漲260元/噸；環(huán)比11月7日當(dāng)周（86144元/噸）上漲0.77%。美國(guó)政府結(jié)束43天停擺后重啟，卻未帶來(lái)利好，反而使全球股市陷入利空。核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)采集停滯，10月就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)或永久缺失，市場(chǎng)資金趨謹(jǐn)，獲利了結(jié)沖擊銅市。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部降息分歧致降息預(yù)期降溫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳、房地產(chǎn)低迷拖累金屬消費(fèi)。不過(guò)，全球銅礦供應(yīng)緊張、現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)負(fù)值，疊加新能源需求高速增長(zhǎng)，為銅價(jià)提供強(qiáng)支撐。此外，滬銅社庫(kù)緩慢回落，現(xiàn)貨維持剛需采購(gòu)，亦支撐銅價(jià)。本周銅價(jià)總體利多因素占優(yōu)，偏強(qiáng)運(yùn)行，博弈持續(xù)。

一、本周國(guó)內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

11月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)震蕩上行。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)87032元/噸，日均上漲216元/噸；環(huán)比上周均價(jià)86268元/噸上漲0.89%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)86852元/噸，日均上漲222元/噸，環(huán)比上周均價(jià)86116元/噸上漲0.85%。

二、本周國(guó)內(nèi)外銅期貨走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅期價(jià)周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)震蕩上沿。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)10867.75美元/噸，日均上漲41美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)10722美元/噸上漲1.36%。

▲ CCMN滬銅期價(jià)周度走勢(shì)圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周（11.10-11.14）滬銅震蕩上探，周線上漲0.95%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)86804元/噸，日均上漲260元/噸；環(huán)比前一周均價(jià)86144元/噸上漲0.77%。

三、國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存走勢(shì)圖：

▲ CCMN倫銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫(kù)存小幅下滑，較上一周減少175噸至135,725噸，環(huán)比上周跌0.13%。

▲ CCMN滬銅庫(kù)存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅社會(huì)庫(kù)存延續(xù)下滑，較前一周減少5,628噸至109,407噸，環(huán)比上周跌4.89%。

四、市場(chǎng)分析

【海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)】

①當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三晚，美國(guó)政府持續(xù)六周的停擺歷史紀(jì)錄結(jié)束。此僵局會(huì)給本就挑戰(zhàn)重重的美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新拖累，全部影響或數(shù)月顯現(xiàn)，超百億美元經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將永久損失。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，六周停擺使今年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減少約1.5個(gè)百分點(diǎn)；雖明年一季度增長(zhǎng)或回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，但約110億美元經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)法挽回。此前最長(zhǎng)停擺為2018至2019年的35天且僅部分機(jī)構(gòu)受影響，當(dāng)時(shí)CBO估計(jì)其對(duì)GDP影響僅0.02%。市場(chǎng)資金謹(jǐn)慎，全球股市進(jìn)入動(dòng)蕩波動(dòng)。

②美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部現(xiàn)重大分歧，官員對(duì)通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)威脅認(rèn)知割裂，美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利主席指出，通脹率3%依然"過(guò)高"；哈瑪克主席傾向于反對(duì)近期降息；戴利表示風(fēng)險(xiǎn)已趨于平衡，對(duì)12月決策持開放態(tài)度；穆薩勒姆則認(rèn)為貨幣政策已接近中性，進(jìn)一步寬松的空間有限。這些表態(tài)使得市場(chǎng)對(duì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率從上周的70%降至為51.6%。芝商所FedWatch工具顯示，到2026年底，累計(jì)降息幅度僅為80個(gè)基點(diǎn)。降息路徑不確定性上升。

③特朗普計(jì)劃2026年更換鮑威爾，并嘗試提前解雇理事庫(kù)克，區(qū)域聯(lián)儲(chǔ)主席面臨五年期重新任命審查，博斯蒂克離職被視為"重塑聯(lián)儲(chǔ)"契機(jī)，政策連續(xù)性受挑戰(zhàn)。

④貿(mào)易方面，美暫停出口管制穿透性規(guī)則及墨西哥推遲對(duì)華征稅，緩解外部貿(mào)易壓力，提振銅材出口預(yù)期。

【國(guó)內(nèi)金融動(dòng)態(tài)】

①10月CPI同比轉(zhuǎn)正至0.2%，核心CPI升至1.2%創(chuàng)2024年3月新高；PPI同比漲幅收窄，環(huán)比年內(nèi)首漲。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.9%（增速均扣除價(jià)格因素）；環(huán)比看，較上月增長(zhǎng)0.17%。1 - 10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%。

②貨幣金融數(shù)據(jù)方面，10月末本外幣存款余額332.92萬(wàn)億元（同比+8.3%），人民幣貸款余額270.61萬(wàn)億元（同比+6.5%），社會(huì)融資規(guī)模存量437.72萬(wàn)億元（同比+8.5%），M2同比+8.2%，M1同比+6.2%，M0同比+10.6%。

③央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)"適度寬松"基調(diào)，提出發(fā)展債券市場(chǎng)"科技板"、完善公司債法制，并指出需科學(xué)看待金融總量指標(biāo)，關(guān)注利率比價(jià)關(guān)系及貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

④ 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：10月份，一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.3%，降幅與上月相同；同比下降0.8%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。1—10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資73563億元，同比下降14.7％；其中，住宅投資56595億元，下降13.8％。1-10月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降0.1%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.7%。

【供應(yīng)方面】

①全球銅礦供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。自由港印尼格拉斯伯格銅金礦因致命泥流事件宣布不可抗力，該礦為全球第二大銅礦，事故導(dǎo)致80萬(wàn)噸濕性材料涌入井下。智利Codelco 9月產(chǎn)量同比降7.2%，科拉瓦西銅礦同比降26%，埃斯孔迪達(dá)銅礦雖增16.8%但難抵整體減產(chǎn)趨勢(shì)。

②中國(guó)1—9月精銅產(chǎn)量同比增12.11%至929.8萬(wàn)噸，但9月環(huán)比降4.4%為年內(nèi)非春節(jié)月份首次減產(chǎn)，主因冷料庫(kù)存耗盡及再生銅稅改導(dǎo)致原料短缺。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)徘徊于-40美元/干噸，冶煉廠連續(xù)虧損超半年，傳統(tǒng)盈利模式被顛覆。2026年精礦供應(yīng)或進(jìn)一步趨緊，10月國(guó)內(nèi)銅板帶產(chǎn)量同比減逾一成，精銅桿/再生銅桿產(chǎn)量環(huán)比分別降10.99%/1.81%。

【需求方面】

①家電板塊受關(guān)稅擾動(dòng)及政策波動(dòng)影響表現(xiàn)弱于新能源板塊。新能源產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高景氣， 1—10月產(chǎn)銷量同比分別增33.1%/32.7%，10月單月銷量占比首超50%達(dá)51.6%，出口同比增90.4%至201.4萬(wàn)輛。

②鋰電銅箔行業(yè)從2023Q4虧損轉(zhuǎn)向復(fù)蘇，當(dāng)前處于"爆單"狀態(tài)，諾德股份預(yù)計(jì)技術(shù)迭代加速行業(yè)復(fù)蘇。

③AI引領(lǐng)計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展主線，疊加國(guó)產(chǎn)化、量子科技、金融IT、智駕等板塊共振，行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)式發(fā)展。算力需求高企推動(dòng)商業(yè)化落地，工業(yè)軟件成制造強(qiáng)國(guó)核心支撐。人形機(jī)器人領(lǐng)域"智算中樞"AI控制器實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化，標(biāo)志智能化突破。因此AI及算力的高速發(fā)展將給銅帶來(lái)廣闊的消費(fèi)前景，而且微軟數(shù)據(jù)中心單兆瓦耗銅27噸，全球銅需求增速中樞上移至2.5%。

④銅材加工端承壓，10月銅板帶產(chǎn)量同比降超10%，精銅桿/再生銅桿產(chǎn)量環(huán)比降10.99%/1.81%，10月中國(guó)銅進(jìn)口量環(huán)比降9.7%，高銅價(jià)抑制下游補(bǔ)庫(kù)需求。但市場(chǎng)交投氛圍相對(duì)前一周有所改善，剛需采購(gòu)節(jié)奏也相對(duì)平穩(wěn)，現(xiàn)貨扔保持升水結(jié)構(gòu)，持貨商挺價(jià)信心不改，國(guó)內(nèi)電解銅庫(kù)存19.8萬(wàn)噸微降0.03萬(wàn)噸。

【長(zhǎng)江視點(diǎn)】

本周滬銅當(dāng)前月合約周度漲幅為0.95%，形成顯著的近月合約Back結(jié)構(gòu)，凸顯短期供應(yīng)偏緊格局。關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素及市場(chǎng)特征如下：

供應(yīng)端，全球銅供應(yīng)鏈持續(xù)承壓，Codelco宣布2026年歐洲銅溢價(jià)飆升至325美元/噸，較2025年暴漲39%創(chuàng)歷史新高；智利Codelco9月產(chǎn)量縮減、印尼Grasberg礦區(qū)因不可抗力因素致2026年產(chǎn)量或下降35%，剛果（金）Kamoa-Kakula礦震減產(chǎn)、智利El Teniente礦井坍塌導(dǎo)致11萬(wàn)噸年產(chǎn)量損失。LME+SHFE庫(kù)存合計(jì)32.86萬(wàn)噸，較年內(nèi)高點(diǎn)回落22%，低庫(kù)存狀態(tài)放大價(jià)格彈性。

需求端，新能源與AI需求成為核心增長(zhǎng)引擎。單GW光伏電站用銅量8000噸，AI數(shù)據(jù)中心單兆瓦銅用量從25噸增至40噸，新能源汽車單車用銅量83kg（傳統(tǒng)燃油車4倍）。2025年全球新能源領(lǐng)域銅需求預(yù)計(jì)達(dá)120萬(wàn)噸，對(duì)沖傳統(tǒng)地產(chǎn)行業(yè)用銅萎縮。中國(guó)"十五五"規(guī)劃電網(wǎng)投資加碼，進(jìn)一步強(qiáng)化需求韌性。

宏觀政策，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向預(yù)期與銅礦供應(yīng)恢復(fù)形成多空博弈。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)總裁博斯蒂克突然宣布2026年2月退休，市場(chǎng)解讀為特朗普可能加速美聯(lián)儲(chǔ)人事改組，推動(dòng)更寬松政策路徑。盡管美國(guó)政府在經(jīng)歷史上最長(zhǎng)的43天停擺后，于特朗普簽署協(xié)議后重啟運(yùn)作，聯(lián)邦資金將維持至1月30日。這本該讓市場(chǎng)松一口氣，卻意外引發(fā)了全球資產(chǎn)的全面拋售。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見分歧加劇，成為影響有色金屬價(jià)格走勢(shì)的又一關(guān)鍵因素。盡管民間調(diào)查和ADP數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期，但美國(guó)通脹壓力仍居高不下。美聯(lián)儲(chǔ)卡什卡利主席指出，通脹率3%依然"過(guò)高"；哈瑪克主席傾向于反對(duì)近期降息；戴利表示風(fēng)險(xiǎn)已趨于平衡，對(duì)12月決策持開放態(tài)度；穆薩勒姆則認(rèn)為貨幣政策已接近中性，進(jìn)一步寬松的空間有限。這些表態(tài)使得市場(chǎng)對(duì)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率從上周的70%降至為51.6%。芝商所FedWatch工具顯示，到2026年底，累計(jì)降息幅度僅為80個(gè)基點(diǎn)。此外，中國(guó)信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，10月份未償還社會(huì)融資規(guī)模（TSF）增速降至七個(gè)月以來(lái)的新低，再加上基建投資同比下降0.1%，房地產(chǎn)投資下降14.7%，削弱了市場(chǎng)消費(fèi)信心，給金屬市場(chǎng)蒙上了一層陰影。同時(shí)需警惕主要產(chǎn)銅國(guó)復(fù)產(chǎn)加速引發(fā)的供應(yīng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)，滬銅當(dāng)前月合約維持86000-87900元/噸區(qū)間震蕩，85500-86500元/噸成為關(guān)鍵支撐區(qū)。日線MACD出現(xiàn)死叉，但60日均線85200元/噸提供強(qiáng)支撐?，F(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)顯示下游對(duì)85500元/噸價(jià)位接受度較高，而價(jià)格反彈至86000元以上時(shí)升水收窄，反映市場(chǎng)分歧。

五、【后市展望】

新能源需求韌性、低庫(kù)存及供應(yīng)端擾動(dòng)構(gòu)成支撐，但淡季需求承壓與宏觀不確定性限制上行空間。預(yù)計(jì)下周銅價(jià)短期維持86500-89000元/噸區(qū)間震蕩，突破前高需新驅(qū)動(dòng)因素。政府停擺后積壓數(shù)據(jù)釋放或加劇市場(chǎng)波動(dòng)：

短期需關(guān)注9月就業(yè)數(shù)據(jù)及10月通脹數(shù)據(jù)缺失對(duì)政策的影響。以及12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、美國(guó)關(guān)稅政策落地節(jié)奏及主要礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)展。

中長(zhǎng)期看，全球銅精礦供應(yīng)增速（1.5%）持續(xù)低于需求增速（新能源領(lǐng)域復(fù)合增長(zhǎng)率14.8%），2026年供需缺口或擴(kuò)大至30萬(wàn)噸。

建議產(chǎn)業(yè)客戶采取"小批量、多頻次"采購(gòu)策略，85000元以下逐步建倉(cāng)，86500元以上控制庫(kù)存規(guī)模；投機(jī)資金可關(guān)注區(qū)間高拋低吸機(jī)會(huì)，嚴(yán)格設(shè)置止損。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。