長(zhǎng)江銅周評(píng)貨幣政策、供緊及能源轉(zhuǎn)型三重引擎發(fā)力，滬期銅強(qiáng)勢(shì)續(xù)創(chuàng)歷史新高！

行情回顧：本周，倫滬期銅價(jià)格重心雙雙突破歷史峰值。LME三個(gè)月期銅價(jià)格攀升至11,952美元/噸歷史新高，滬期銅主力合約價(jià)格也觸及94,570元/噸的高位。當(dāng)前，銅價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出"雙軌驅(qū)動(dòng)"的特征，建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性矛盾下潛藏的交易機(jī)會(huì)。

一、走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

12月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位拉漲。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)92644元/噸，日均上漲480元/噸；環(huán)比上周均價(jià)90006元/噸上漲2.93%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)92538元/噸，日均上漲510元/噸，環(huán)比上周均價(jià)89876元/噸上漲2.96%。

▲CCMN倫銅期貨價(jià)格周度走勢(shì)圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，LME三個(gè)月期貨銅前四個(gè)交易日均價(jià)報(bào)11634.75美元/噸，日均上漲42.25美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)10315.25美元/噸上漲12.80%。

▲CCMN滬銅期貨價(jià)格周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，滬期貨銅當(dāng)前月均價(jià)報(bào)92392元/噸，日均上漲388元/噸，周線上漲1.68%；環(huán)比上周均價(jià)89808元/噸上漲2.88%。

▲CCMN倫敦期銅庫存周度走勢(shì)圖

如上圖所示，倫銅庫存延續(xù)累積姿態(tài)，較上周增加3,350噸至165,900噸，環(huán)比漲幅2.06%。

▲CCMN滬期銅庫存周度走勢(shì)圖

如上圖所示，滬銅社會(huì)庫存小幅累積態(tài)勢(shì)，較上周增加484噸至89,389噸，環(huán)比漲幅0.54%。

二、宏觀動(dòng)態(tài)

【海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境】

①美國(guó)10月JOLTS職位空缺超預(yù)期升至767萬，較經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的715萬顯著強(qiáng)勁，印證勞動(dòng)力需求韌性。數(shù)據(jù)發(fā)布后美元指數(shù)連續(xù)兩日走強(qiáng)至99.21，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制。

②美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人遴選進(jìn)入尾聲，特朗普將面試凱文·沃什，國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特仍為首選，但存在其任期不滿的可能。哈塞特提議在鮑威爾理事任期2028年到期后補(bǔ)缺，財(cái)政部長(zhǎng)貝森特參與面試協(xié)調(diào)。

③美聯(lián)儲(chǔ)12月如期降息25基點(diǎn)，交易員因美聯(lián)儲(chǔ)為明年進(jìn)一步寬松留有余地而安心，目前預(yù)計(jì)2026年將降息兩次，盡管美聯(lián)儲(chǔ)最新預(yù)測(cè)僅顯示一次。美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示，19位官員對(duì)2026年降息路徑存在分歧：7位認(rèn)為無需降息，4位支持累計(jì)降息25基點(diǎn)，4位支持50基點(diǎn)，2位支持75基點(diǎn)，1位支持100基點(diǎn)，1位支持150基點(diǎn)。

④歐洲央行則明確獨(dú)立路徑，法國(guó)央行行長(zhǎng)維勒魯瓦強(qiáng)調(diào)"歐洲不會(huì)亦步亦趨跟隨美聯(lián)儲(chǔ)"，指出歐洲貨幣政策已較美國(guó)更顯寬松。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在不確定性與貿(mào)易緊張局勢(shì)中展現(xiàn)超預(yù)期韌性，可能于12月貨幣政策會(huì)議上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

⑤美國(guó)9月貿(mào)易逆差528億美元，低于預(yù)期633億美元；截至12月7日當(dāng)周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)23.6萬人，超預(yù)估22萬人及前值19.1萬人，創(chuàng)疫情以來最大單周增幅。該數(shù)據(jù)促使交易員重新評(píng)估短期經(jīng)濟(jì)基本面狀況。通常情況下，勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱會(huì)提高美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步放寬貨幣政策的可能性，從而對(duì)美元匯率產(chǎn)生下行壓力。

⑥法國(guó)興業(yè)銀行指出，美元短期承壓，但中長(zhǎng)期將憑借美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)重拾升勢(shì)，實(shí)現(xiàn)"王者歸來"。

【國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境】

①國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：2025年11月CPI同比上漲0.7%，核心CPI同比上漲1.2%；PPI同比下降2.2%，環(huán)比上漲0.1%，反映供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化與國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)的雙重影響。

②稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月手機(jī)等通信設(shè)備零售業(yè)、冰箱等日用家電零售業(yè)銷售收入同比分別增長(zhǎng)20.3%和26.5%，新能源乘用車銷售收入同比增長(zhǎng)19.1%，促消費(fèi)政策效應(yīng)持續(xù)釋放。

③年末多地推出汽車消費(fèi)補(bǔ)貼：沈陽發(fā)放5000萬元冬季補(bǔ)貼，青島實(shí)施新車首保補(bǔ)貼單車最高8000元，欽州、杭州等地亦開展補(bǔ)貼活動(dòng)，如欽州設(shè)置三檔補(bǔ)貼超700份名額，要求購車人活動(dòng)期間在本地車企購新車且不限戶籍及掛牌地區(qū)。

④房地產(chǎn)方面：

•多地"十五五"規(guī)劃建議聚焦房地產(chǎn)發(fā)展新模式，均提出構(gòu)建"市場(chǎng)+保障"住房供應(yīng)體系，優(yōu)化保障性住房供給滿足基本需求，因城施策增加改善性住房供給，從土地制度、城市建設(shè)等多維度部署"好房子"建設(shè)。

•房地產(chǎn)股票周三大漲，源于市場(chǎng)傳言政府?dāng)M推出4000億元抵押貸款補(bǔ)貼計(jì)劃。

•中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵(lì)收購存量商品房用于保障性住房，深化公積金改革，推動(dòng)"好房子"建設(shè)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，同時(shí)積極化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

⑤國(guó)際機(jī)構(gòu)密集上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期：亞行上調(diào)2025年預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)，IMF上調(diào)今年增速至5%，世界銀行上調(diào)2025年預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際貨幣基金組織上調(diào)明年預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn)。

⑥財(cái)政部，2025年到期7500億元特別國(guó)債將延續(xù)滾動(dòng)發(fā)行，等額定向發(fā)行10年期4000億、15年期3500億，面向銀行定向發(fā)行，不涉及社會(huì)投資者且不增加財(cái)政赤字，與原有資產(chǎn)負(fù)債對(duì)應(yīng)。商務(wù)部，11月貨物貿(mào)易增速4.1%，連續(xù)10個(gè)月同比正增長(zhǎng)；前11月進(jìn)出口總值41.21萬億元，同比增3.6%，實(shí)現(xiàn)量穩(wěn)質(zhì)升。下一步將落實(shí)穩(wěn)外貿(mào)政策，推動(dòng)市場(chǎng)多元化，拓展中間品貿(mào)易、綠色貿(mào)易及創(chuàng)新。

三、供需動(dòng)態(tài)

【供應(yīng)方面】

全球銅供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)加?。?025年礦山"黑天鵝"頻發(fā)，加深市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈中斷的擔(dān)憂。嘉能可因智利坍塌事故，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能較2018年縮減近四成并下調(diào)2026年預(yù)期；印尼Grasberg銅礦因泥石流部分停產(chǎn)；泰克資源智利奎布拉達(dá)布蘭卡尾礦壩現(xiàn)240米裂縫遭監(jiān)管批評(píng)，雖稱已修復(fù)但專家警示為穩(wěn)定性"危險(xiǎn)信號(hào)"，該事件或加速其與英美資源合并進(jìn)程。智利國(guó)家銅業(yè)公司10月產(chǎn)量同比降14.3%，必和必拓埃斯孔迪達(dá)增產(chǎn)11.7%，科拉瓦西銅礦產(chǎn)量同比降29.3%。IEA預(yù)警未來十年銅供應(yīng)缺口或達(dá)30%，需求激增需加速礦山開發(fā)。

國(guó)內(nèi)方面，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行。同時(shí)中國(guó)冶煉廠2026年計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)10%，疊加新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制，精煉銅產(chǎn)量增速或從2025年3.2%降至1.5%。

庫存方面，倫銅庫存12月12日達(dá)165,900噸，創(chuàng)逾六個(gè)月新高，滬銅周度庫存小幅累積，截止當(dāng)周增至89,389噸，但仍處于近三個(gè)月新低。

【需求方面】

①前11月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量雙超3100萬輛，11月單月產(chǎn)量首破350萬輛創(chuàng)歷史新高，全年有望再創(chuàng)新高實(shí)現(xiàn)"十四五"收官。

②新能源領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁：11月新能源汽車國(guó)內(nèi)銷量152.2萬輛，同比增6.5%，出口30萬輛，同比增2.6倍；前11月國(guó)內(nèi)銷量1246.6萬輛，同比增23.2%，出口231.5萬輛同比翻倍。

③低空經(jīng)濟(jì)崛起：2024年規(guī)模達(dá)6702.5億元同比增32.5%，2025年預(yù)計(jì)達(dá)1.5萬億元，2035年或達(dá)3.5萬億元；相關(guān)概念股年內(nèi)平均漲31.17%，航天環(huán)宇等漲幅超70%。

④AI產(chǎn)業(yè)鏈催化不斷，包括谷歌新模型性能提升、TPU能力強(qiáng)化、DeepSeek V3.2發(fā)布、亞馬遜Trainium3推出及摩爾線程上市高熱度，疊加英偉達(dá)、阿里、AMD等否認(rèn)AI泡沫的表態(tài)，彰顯行業(yè)良好前景，持續(xù)推薦AI算力板塊。量子科技獲國(guó)家重點(diǎn)布局，工信部量子信息標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)籌建方案公示，建議關(guān)注稀釋制冷機(jī)、低溫同軸線纜等環(huán)節(jié)，有望拉動(dòng)銅消費(fèi)。

⑤海關(guān)總署12月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年11月我國(guó)銅礦砂進(jìn)口252.6萬噸，1-11月累計(jì)進(jìn)口2761.4萬噸同比增8%；同期未鍛軋銅及銅材進(jìn)口42.7萬噸，1-11月累計(jì)488.3萬噸同比減4.7%。隨著電網(wǎng)升級(jí)、新能源汽車、光伏、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域快速發(fā)展，我國(guó)銅需求將持續(xù)增長(zhǎng)。然需注意的是，由于銅價(jià)持續(xù)上漲，下游企業(yè)畏高情緒明顯導(dǎo)致接貨意愿下降，但市場(chǎng)到貨量有限致庫存累積幅度受限。持貨商挺價(jià)意愿仍強(qiáng)，下游采購需求預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)。不過由于短期到貨難顯著增加，現(xiàn)貨升水快速下行動(dòng)力不足，周內(nèi)升水重心或現(xiàn)小幅回落。

四、【長(zhǎng)江視點(diǎn)】

本周，倫滬期銅價(jià)格重心雙雙突破歷史峰值。LME三個(gè)月期銅價(jià)格攀升至11,952美元/噸歷史新高，滬期銅主力合約價(jià)格也觸及94,570元/噸的高位。當(dāng)前，銅價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出"雙軌驅(qū)動(dòng)"的特征，建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性矛盾下潛藏的交易機(jī)會(huì)。

（一）宏觀驅(qū)動(dòng)：12月11日凌晨3點(diǎn)（北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議兌現(xiàn)25個(gè)基點(diǎn)降息，政策聲明雖保留鷹派分歧，但美元指數(shù)回落至98.343附近，大宗商品金融溢價(jià)抬升。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將從本周五起購買短期美債，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性，這被視為"溫和擴(kuò)表"信號(hào)，使市場(chǎng)進(jìn)一步押注金融環(huán)境將持續(xù)寬松。中國(guó)政策面也是本輪行情上漲的核心驅(qū)動(dòng)力之一。"適度寬松"貨幣政策與"積極財(cái)政"組合拳繼續(xù)發(fā)力。新華社發(fā)布的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容表明，要加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，2026 年繼續(xù)實(shí)施積極穩(wěn)健適度寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)釋放強(qiáng)烈積極信號(hào)。投資者普遍預(yù)期基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)投入將加大，進(jìn)而拉動(dòng)銅需求。——2025年電網(wǎng)投資增速預(yù)計(jì)維持6%，新能源車購稅優(yōu)惠擴(kuò)容（惠及銷量同比多增22%），以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模超1800億元，直接拉動(dòng)銅消費(fèi)增量。中國(guó)11月精煉銅產(chǎn)量113.3萬噸，同比降1.6%，但表觀消費(fèi)量達(dá)1641.28萬噸，同比增3%，新能源領(lǐng)域（光伏/風(fēng)電/電動(dòng)車）貢獻(xiàn)超380萬噸需求，占銅消費(fèi)總量25%。

（二）供需基本面：供應(yīng)端，全球供應(yīng)持續(xù)緊張。部分主要礦山產(chǎn)量持續(xù)受擾動(dòng)，再加上全球銅礦品位持續(xù)下滑（智利銅礦平均品位降至0.6%），疊加印尼Grasberg礦震、剛果（金）礦震等突發(fā)事件，ICSG預(yù)計(jì)2025年全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%。此外，美國(guó)虹吸效應(yīng)使銅庫存不斷涌入美國(guó)市場(chǎng)，加劇了非美地區(qū)市場(chǎng)的供應(yīng)短缺擔(dān)憂，支撐銅價(jià)高位運(yùn)行。需求端，淡季消費(fèi)背景及傳統(tǒng)領(lǐng)域承壓，如建筑用銅同比降20%，拖累整體消費(fèi)約4.4%；但新能源、光伏、儲(chǔ)能與AI算力數(shù)據(jù)中心需求激增——每兆瓦陸上風(fēng)電用銅3-5噸，光伏項(xiàng)目4-5噸，AI數(shù)據(jù)中心耗銅量達(dá)傳統(tǒng)中心2倍以上。據(jù)國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2035年全球銅供應(yīng)缺口將達(dá)30%，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)指出，2025年再生銅產(chǎn)量80萬噸，占比25%，緩解原生銅壓力但難以扭轉(zhuǎn)緊缺趨勢(shì)。本周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交平穩(wěn)，現(xiàn)貨升水雖繼續(xù)小幅下調(diào)，但持貨商多高價(jià)報(bào)貨。下游逢高觀望情緒較濃，剛需采購和周末補(bǔ)貨需求有限，市場(chǎng)買興不足。

綜合來看，在美國(guó)政策寬松、中國(guó)政策刺激及全球供應(yīng)趨緊背景下，銅價(jià)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。鑒于需求前景改善、供應(yīng)彈性有限，市場(chǎng)普遍認(rèn)為銅價(jià)仍有上行空間，短期測(cè)壓96000 元/噸 。

五、【后市策略與風(fēng)險(xiǎn)提示】

美聯(lián)儲(chǔ)降息靴子已落地，市場(chǎng)去美元化已成為當(dāng)前趨勢(shì)，疊加"礦緊"邏輯未改，新興領(lǐng)域需求韌性加持，預(yù)計(jì)銅價(jià)高位上行預(yù)期偏強(qiáng)。

技術(shù)面看，滬銅主力合約支撐位91500元/噸，壓力位96500元/噸，LME三月期銅區(qū)間10550-13500美元/噸。

操作建議，以逢低做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示，需警惕美聯(lián)儲(chǔ)政策反復(fù)、地緣政治沖突及高價(jià)抑制需求的"有價(jià)無市"特征。

周度總結(jié)及展望，對(duì)于本周銅價(jià)走勢(shì)來看，近期上漲動(dòng)能源于"能源轉(zhuǎn)型剛需+貨幣寬松預(yù)期+供應(yīng)鏈脆弱性"三重共振，但短期需關(guān)注中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)38個(gè)月下滑的制造業(yè)承壓信號(hào)，以及12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。長(zhǎng)期看，銅作為"新石油"的戰(zhàn)略價(jià)值在碳中和與AI革命中持續(xù)強(qiáng)化，價(jià)格中樞上移趨勢(shì)明確，但需通過技術(shù)革新（如中國(guó)銅業(yè)5G+物聯(lián)網(wǎng)礦山效率提升20%）與循環(huán)經(jīng)濟(jì)（再生銅占比35%）平衡供需矛盾。

（

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。