避險情緒升溫 債券收益率下行

近期隨著中美貿(mào)易摩擦升級，市場避險情緒升溫，經(jīng)歷了長時間的壓抑，債券市場出現(xiàn)明顯上漲。過去一周里，債市延續(xù)上漲，中債綜合總財富（總值）指數(shù)上漲0.32%，10年期國債收益率的中債估值水平降至3.7%下方。同時，國債期貨延續(xù)上漲，截至4月9日，5年期國債期貨主力合約TF1806收于96.970元，單日上漲0.13%。10年期國債期貨主力合約T1806收于93.810元，單日上漲0.28%。

從資金面來看，清明節(jié)后央行雖重啟逆回購操作，但僅在8日、9日分別各展開100億元7天逆回購操作，整體上依然以資金凈回籠為主。近一段時間，央行持續(xù)凈回籠，顯現(xiàn)貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向。數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月13日央行公開市場有1100億元逆回購到期。目前來看資金壓力并不大，預計短期資金面將維持寬松。由于一季度流動性出現(xiàn)超預期寬松，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)利率整體呈下降趨勢。尤其是3月中旬以來，中長期貨幣市場利率出現(xiàn)了一輪持續(xù)較久、幅度較大的下行?？缂竞?，市場資金面恢復均衡偏松態(tài)勢。4月9日Shibor除隔夜品種外，大部分下跌，其中1個月Shibor下降4.09個基點至3.9701，3個月Shibor下降2.02個基點至4.2781%。

展望二季度流動性水平，考慮到前期利率在寬松流動性環(huán)境下已經(jīng)下行了較大幅度，后期只要央行貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向，流動性仍然將逐步邊際收緊，疊加供給放量，資金面難以成為推動利率進一步下行的動力?？缂竞?，市場資金面恢復偏松態(tài)勢。短期看，月初擾動因素少，資金面基本無憂。雖然4月、5月面臨連續(xù)大額財政收稅的擾動，但資金面將以持穩(wěn)為主。

宏觀方面，國內(nèi)即將出臺3月M2貨幣供應量、社會融資規(guī)模等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。市場預期較前值有不同幅度的上升。綜合來看，短期通脹有所放緩，經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)則延續(xù)穩(wěn)中趨緩的走勢。貿(mào)易摩擦等避險因素的出現(xiàn)助推了收益率下行的速度，放大債券市場波動，使得短期收益率容易隨避險情緒變化振蕩反復。

貿(mào)易摩擦引發(fā)的市場避險情緒加之寬松的資金面，對沖了全球收緊流動性預期，成為主導債券市場收益率下行的因素。短期看，債券收益率仍然有下行的動力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。