豆粕期權(quán)開辟財富管理新天地

豆粕期權(quán)的推出，不僅為服務(wù)實體經(jīng)濟提供了新工具，而且也使得機構(gòu)投資者多了一個財富與資產(chǎn)管理的投資標(biāo)的。期權(quán)可以量身定制不同風(fēng)險、收益屬性的產(chǎn)品，如保險型套保、波動率套利、高杠桿方向性交易與增強收益等，很好地彌補了傳統(tǒng)投資工具的不足。目前機構(gòu)投資者已經(jīng)成為商品期權(quán)市場的重要力量。

上海某資產(chǎn)管理有限公司是一家聚焦國內(nèi)外資本市場的私募基金管理公司，自2010年開始參與資本市場投資，逐漸形成了一支專業(yè)、高效的團隊，在投資和基金管理工作中積累了豐富的經(jīng)驗。該公司于2016年11月推出以期權(quán)多策略交易為主的私募投資基金，2017年3月豆粕期權(quán)上市后，其將豆粕期權(quán)加入其現(xiàn)有產(chǎn)品中，希望能通過豐富的投資組合策略和標(biāo)的來降低產(chǎn)品風(fēng)險。上述產(chǎn)品最終取得了年化收益率約10.5%、回測小于2%的優(yōu)秀業(yè)績。

利用波動率季節(jié)性特征的交易策略

該公司經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，豆粕期貨波動率具有季節(jié)性特點。每年6—8月，豆粕期貨的波動率都會出現(xiàn)明顯提升，主要由于這一期間正值美國大豆的播種期和生長期，因此市場的不確定性增加。反映在價格變動方面，常常出現(xiàn)國內(nèi)豆粕期貨受夜間消息影響跳空、價格波動顯著變大等情況。作為體現(xiàn)市場情緒的重要指標(biāo)，豆粕期權(quán)的隱含波動率也會在這段時間有所上升。

基于以上研究，該公司在2017年5月初開始布局波動率多頭倉位，分別買入以M1709和M1801期貨合約為標(biāo)的的期權(quán)，行權(quán)價格在2650—2800元/噸之間，至6月中旬共計買入看漲期權(quán)約130手。豆粕期權(quán)隱含波動率自5月中下旬時開始上漲，但一直低于豆粕期貨歷史波動率。5月25日之后，豆粕期權(quán)隱含波動率開始逐步向歷史波動率靠攏。該公司自7月中旬開始對看漲期權(quán)頭寸逐步平倉，至8月上旬全部平倉，共計獲取5.8%左右的收益率。

利用波動率偏度的交易策略

除了波動率元素，期權(quán)偏度元素也能帶來交易機會。不同行權(quán)價格的期權(quán)隱含波動率是不一樣的，且與行權(quán)價格呈現(xiàn)出一定的關(guān)系：虛值程度越高的期權(quán)隱含波動率越大，平值期權(quán)的隱含波動率相對會比較小，整個波動率曲線像微笑的嘴型，被稱為“波動率微笑”。偏度是衡量波動率微笑傾斜程度的指標(biāo)。該公司根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，偏度指標(biāo)會呈現(xiàn)出均值回歸的特性。如果偏度指標(biāo)比較大，波動率微笑曲線向右上方傾斜程度會高于正常情況，隱含波動率微笑在未來大概率會重新變得平緩；反之，隱含波動率微笑區(qū)曲線向左上方傾斜程度高，未來也會大概率重新變平。根據(jù)波動率微笑曲線形態(tài)的變動設(shè)計交易策略，也能獲得很好的收益。

具體來看，如果偏度指標(biāo)達到了歷史數(shù)據(jù)的90%分位數(shù)，該公司會認為隱含波動率曲線右偏到了很大的程度，即虛值看漲期權(quán)的隱含波動率相對過高，這時可以買入平值看漲期權(quán)，賣出虛值看漲期權(quán)，等待偏度指標(biāo)回歸后再平倉，賺取隱含波動率相對回歸的收益。反之，如果偏度指標(biāo)跌到了歷史數(shù)據(jù)的10%分位數(shù)，該機構(gòu)就認為虛值期權(quán)隱含波動率相對平值看跌期權(quán)過高，這時買入平值看跌期權(quán)，賣出虛值看跌期權(quán)，同樣也可以賺取隱含波動率回歸的收益。

2017年8月29日，M1801期權(quán)系列的偏度指標(biāo)達到21%，超過了歷史偏度值分布的90%分位數(shù)，8月31日，偏度指標(biāo)進一步上升至34%。該公司認為未來偏度指標(biāo)大概率會回歸，即使虛值看漲期權(quán)隱含波動率短期繼續(xù)上升，也不會持續(xù)太長時間。因此，該公司采用了買入平值看漲期權(quán)、同時賣出虛值看漲期權(quán)的交易策略，并通過期貨對沖使整體倉位保持Delta和Vega中性。在期權(quán)偏度下降至歷史均值附近后平倉，上述策略的收益率達到5.39%。

豆粕期權(quán)財富管理評價

該公司成功將豆粕期權(quán)引入現(xiàn)有的財富管理范疇，充分利用波動率相關(guān)特性，取得了風(fēng)險報酬比較為合理的穩(wěn)定收益。與傳統(tǒng)投資標(biāo)的不同，股票、基金在通常情況下只能進行買入操作，市場行情上漲時，才能獲取收益，而期貨除了做多還能做空，行情上漲下跌都能獲取收益，因此商品期貨、金融期貨作為國內(nèi)私募基金財富管理的一環(huán)已屢見不鮮。與股票、基金、期貨等主要使用方向性策略的金融工具相比，期權(quán)工具可運用的策略更多。即使行情不溫不火、態(tài)勢不明，專業(yè)投資機構(gòu)亦可使用期權(quán)的波動率策略，作為財富管理的重要手段。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。