“入摩”影響不宜高估 成長股仍是重點(diǎn)

提要

“入摩”是循序漸進(jìn)的過程，短期對A股影響有限。在缺乏增量資金的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以一蹴而就，成長股仍是重點(diǎn)。

5月以來，市場開啟反彈窗口，上周五在石油、化工板塊帶領(lǐng)下，上證指數(shù)放量走強(qiáng)劍指3200點(diǎn)。展望后市，我們認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，政策微調(diào)的背景下，市場反彈仍將延續(xù)。

“入摩”是循序漸進(jìn)的過程

“入摩”靴子落地至今，投資者整體情緒依舊低迷，市場表現(xiàn)弱勢，“入摩”影響更在于長期。A股“入摩”最直接的影響是為市場帶來增量資金。今年6月A股初始納入因子為2.5%，9月納入因子提或升至5%。就日韓經(jīng)驗(yàn)來看，納入因子提升到100%需要7年左右時(shí)間，“入摩”是循序漸進(jìn)的過程。

從外資的布局節(jié)奏來看，前期資金表現(xiàn)相對平穩(wěn)，超預(yù)期增量不大。一季報(bào)顯示陸股通席位在上市公司前十大股東出現(xiàn)頻率明顯上升。而在4、5月陸股通凈買入如食品飲料、銀行等藍(lán)籌白馬板塊時(shí)，持股量變化并不大。這說明市場對于A股帶來的增量資金預(yù)期已較充分，且首次納入資金規(guī)模有限，所以短期帶來增量不大。此外，陸港通資金自從去年6月開始在藍(lán)籌權(quán)重中已大量沉淀，我們認(rèn)為不宜高估短期入摩增量資金對IF或IH合約的影響。

受到貿(mào)易摩擦等外部沖擊與國內(nèi)信用違約事件頻發(fā)影響，市場對于經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂情緒仍較濃。數(shù)據(jù)上看，統(tǒng)計(jì)局公布4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為7%，高于市場預(yù)期，而累積同比增速為6.9%，略高于前值6.8%。需求方面，1—4月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速放緩至10.3%。商品房銷售面積增長1.3%，銷售額同比增長9%，雙雙顯著回落。4月社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.4%，低于前值10.1%，這說明下游需求繼續(xù)放緩，雖然工業(yè)增加值超預(yù)期上升，但后勁不足，二季度經(jīng)濟(jì)面臨下探。總體來看，市場關(guān)注重心仍在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性引發(fā)的擔(dān)憂情緒。

外部風(fēng)險(xiǎn)仍存

今年以來，全球金融市場波動(dòng)性明顯加劇，市場更容易受到外部市場沖擊。近期美債利率再度快速上行，僅本周前4個(gè)交易日已經(jīng)上行13個(gè)基點(diǎn)并突破3.1%，為2011年年中以來的新高。同時(shí)受地緣政治刺激油價(jià)快速走高，通脹預(yù)期抬升，而美聯(lián)儲加息頻率市場也將加快。

面對今年以來國內(nèi)外復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)形勢，國內(nèi)政策面已出現(xiàn)邊際調(diào)整。4月央行意外降準(zhǔn)，中央政治局會議重新強(qiáng)調(diào)持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，央行發(fā)布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中“調(diào)結(jié)構(gòu)”取代“去杠桿”，整體上貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)”。監(jiān)管力度，也是影響市場信心的重要方面。從央行的貨幣政策報(bào)告中可看到，相較于前期去杠桿，報(bào)告中反復(fù)提到“穩(wěn)定宏觀杠桿率”，雖控杠桿的主基調(diào)不變，但穩(wěn)杠桿或成后期調(diào)控方向，這意味著監(jiān)管再度大幅升級的概率降低。從4月社融和信貸增速的數(shù)據(jù)來看，“緊信用”在邊際上或略有放松。政策微調(diào)將一定程度上緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

就期指來看，我們推薦近期以逢低買入IC合約為主。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)雖存下行風(fēng)險(xiǎn)，但在政策托底情況下大幅下行概率不大。受到外部市場沖擊與經(jīng)濟(jì)不確定性預(yù)期的影響，短期集中去杠桿導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率下降，預(yù)計(jì)后市指數(shù)維持偏強(qiáng)態(tài)勢。就市場風(fēng)格而言，“入摩”對于A股短期影響不宜高估，市場在缺乏增量資金的情況下，風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以一蹴而就，成長股仍是市場關(guān)注重點(diǎn)，IC合約預(yù)計(jì)仍會延續(xù)強(qiáng)勢。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。