中信建投：期待2年1年等國債期貨新品種上市

 作為國債期貨市場的首批參與者，中信建投證券見證了國債期貨市場近5年的發(fā)展。通過規(guī)避利率風(fēng)險服務(wù)現(xiàn)券市場，從而間接服務(wù)實體經(jīng)濟是國債期貨的重要使命。對此，中信建投頗有經(jīng)驗和心得。

回想當(dāng)初，“2013年下半年，無論利率債還是信用債，不管加多少基點都很難賣，現(xiàn)券折損很多，所以9月份國債期貨一上市，我們就立刻申請了交易賬戶，適量開展套期保值操作對沖了一些風(fēng)險?！敝行沤ㄍ蹲C券董事總經(jīng)理、固定收益部行政負責(zé)人蔣勝告訴上證報記者。

對于國債期貨的未來，他們充滿期待。蔣勝說：“我們期待，能有更多短期國債期貨品種上市，形成一條國債期貨‘收益率曲線’，并且建議通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)、甚至大宗交易等，讓交易手段更加靈活和多元。”

套保對沖市場風(fēng)險服務(wù)實體經(jīng)濟

2016年底的債市大跌令市場至今記憶猶新。當(dāng)年10月下旬起，伴隨著宏觀經(jīng)濟增速下行、去杠桿持續(xù)推進，債市迅速轉(zhuǎn)熊，短短2個月10年期國債利率上行逾70基點至3.37%，12月中旬，美聯(lián)儲加息在即，中國央行持續(xù)收緊資金面，銀行間市場違約風(fēng)險積聚，甚至出現(xiàn)了國債期貨各品種全部跌停的歷史性紀錄。

“我們當(dāng)時判斷，債市面臨深度調(diào)整壓力，應(yīng)盡可能降低組合DV01?！笔Y勝表示，“由我們部門投資顧問團隊管理的一個實體經(jīng)濟企業(yè)的專戶產(chǎn)品，因合約限制，債券持倉比例不得低于80%，因此面臨較大的債券減值風(fēng)險。”

作為債券類專戶，參與國債期貨市場的首要目的就是套保，尤其是在市場下跌時，通過空頭對沖現(xiàn)券頭寸，降低賬戶凈值回撤，保障產(chǎn)品平穩(wěn)運行。進而通過構(gòu)建一系列套利組合獲取市場定價偏離所帶來的機會。

“于是，我們充分利用國債期貨建立國債套?？疹^，在滿足債券持倉比例要求的前提下大幅降低了賬戶的風(fēng)險暴露?！笔Y勝說，“在后期的債市大跌、期貨接近跌停的行情中，該專戶產(chǎn)品凈值逆市上漲，我們?yōu)閷嶓w經(jīng)濟委托人的資產(chǎn)實現(xiàn)了保值、增值，為該公司后期服務(wù)實體經(jīng)濟起到了良好的作用?！?/p>

蔣勝表示，對于信用債來說，國債期貨可對沖信用債所面臨的利率風(fēng)險，即鎖定基礎(chǔ)利率，由投資者自行判斷信用利差，能讓投資者更加關(guān)注信用主體自身的資質(zhì)，讓優(yōu)秀的企業(yè)能夠獲得相對更為低廉的融資成本，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

蔣勝透露，除了傳統(tǒng)的套保、套利等低風(fēng)險策略外，其團隊還正在設(shè)計多種國債期貨量化、智能交易策略，提高套期保值、套利交易的效果，進而發(fā)行更多的產(chǎn)品，服務(wù)實體經(jīng)濟客戶。

“此外，我們還利用國債期貨，設(shè)計基于國債期貨的收益互換產(chǎn)品、收益憑證等產(chǎn)品，充分為客戶提供利率對沖工具，服務(wù)實體經(jīng)濟。”他說道。

期待更多新品種上市

基于多年實踐，中信建投證券對國債期貨的未來充滿期待。

蔣勝在采訪中談到：“我們期待，能有2年、1年等國債期貨品種上市，形成一條國債期貨‘收益率曲線’，為國債定價、乃至人民幣資產(chǎn)定價基準起到幫助作用?！?/p>

實際上，2017年以來，2年期國債期貨推出的進程已明顯加快。2017年2月22日，中金所公告稱，面向全市場開展2年期國債期貨仿真交易，首批掛牌上市的2年期仿真合約為TS1703、TS1706、TS1709。有業(yè)內(nèi)人士認為，目前來看，我國上市2年期國債期貨的條件已經(jīng)基本具備。

“我們還期待中金所加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。”蔣勝進一步建議，“通過期轉(zhuǎn)現(xiàn)、甚至大宗交易等，滿足機構(gòu)投資者的個性化、體量大的交易需求，讓交易手段更加靈活和多元?！?/p>

在他看來，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的意義在于：在現(xiàn)行的交易模式下，國債期貨套期保值與套利交易的達成，期貨與現(xiàn)券是兩筆獨立交易，機構(gòu)需承擔(dān)一定的臨時性風(fēng)險敞口。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)可實現(xiàn)國債期貨合約與反方向有價證券頭寸的同時達成交易，能夠更好實現(xiàn)預(yù)期交易目標。

大宗交易的意義則是：由于在連續(xù)競價時段內(nèi)，每一檔價格的單次報單數(shù)量有上限，對于套保需求量及持倉量較大的機構(gòu)戶來說，開倉和平倉行為容易造成即時行情價格的劇烈波動。如能以場外詢價及成交的方式達成單筆規(guī)模量較大的大宗交易，既可以穩(wěn)定期貨價格，也更便于機構(gòu)戶執(zhí)行交易策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。