油價(jià)尋底創(chuàng)7年新低 市場(chǎng)動(dòng)蕩難阻美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐

[當(dāng)前，美國(guó)金融領(lǐng)域出現(xiàn)泡沫跡象；就業(yè)目標(biāo)也已實(shí)現(xiàn)，5%的失業(yè)率創(chuàng)危機(jī)來最低水平；美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不斷上升，企業(yè)業(yè)績(jī)不斷轉(zhuǎn)強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為穩(wěn)健的復(fù)蘇]

每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫前，全球市場(chǎng)似乎總免不了一番驚濤駭浪。

傳聞9月加息時(shí)，新興市場(chǎng)貶值潮四起；當(dāng)前，12月加息似乎“板上釘釘”，油價(jià)創(chuàng)7年新低，大宗商品市場(chǎng)節(jié)節(jié)敗退，歐美股市及亞洲股市暴跌，人民幣也連續(xù)釋放貶值壓力，黃金逼近1000美元/盎司大關(guān)。這會(huì)否影響加息前景？全球動(dòng)蕩又將何時(shí)休？

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，外圍市場(chǎng)動(dòng)蕩不會(huì)再度像9月時(shí)一樣阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息。瑞銀集團(tuán)財(cái)富管理大中華區(qū)首席投資總監(jiān)(CIO)胡一帆在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策往往是先發(fā)制人而不是反應(yīng)式的。當(dāng)前，美國(guó)金融領(lǐng)域的確出現(xiàn)了泡沫跡象，垃圾債的發(fā)行量已為2008年的兩倍；此外，就業(yè)目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，5%的失業(yè)率創(chuàng)危機(jī)來最低水平；美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不斷上升，企業(yè)業(yè)績(jī)不斷轉(zhuǎn)強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為穩(wěn)健的復(fù)蘇。

至于加息幅度和步伐，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊告訴本報(bào)記者：“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月首次加息，明年一季度不加，二季度開始每個(gè)季度加一次，全年三次。”

油價(jià)創(chuàng)7年新低

加息前夕，美元持續(xù)走強(qiáng)，原油市場(chǎng)的“噩夢(mèng)”再度開啟。新一輪油價(jià)的暴跌也緣于12月4日OPEC組織“不減產(chǎn)”的最新聲明，盡管經(jīng)合組織及非經(jīng)合組織的原油庫(kù)存量已經(jīng)處于5年平均水平之上。

周二(12月8日)晚間，布倫特原油期貨跌破每桶40美元關(guān)口，創(chuàng)2009年2月以來新低，WTI原油期貨亦短線跌逾2%，至每桶37美元以下。這也拖累美股大幅低開，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一度下挫逾200點(diǎn)，其中能源和礦業(yè)板塊領(lǐng)跌。

經(jīng)歷了2014年下半年暴跌之后，油價(jià)在2015年一直處于尋底的過程。

在上半年的“過山車”行情后，8月底WTI再創(chuàng)新低，這一次價(jià)格跌破了40美元/桶，至38.24美元/桶。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，油價(jià)之所以產(chǎn)生如此迅速的下挫，最主要的原因是伊朗核談達(dá)成全面協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)未來供給增加的擔(dān)憂加強(qiáng)。其次是全球股市螺旋式下行。

在8月的最后3個(gè)交易日，Brent和WTI連續(xù)出現(xiàn)大幅反彈，累計(jì)反彈幅度高達(dá)25%。此次油價(jià)反彈的原因是多方面的，比如在油價(jià)跌至低位時(shí)，市場(chǎng)加大對(duì)油價(jià)已經(jīng)見底的押注；全球股市結(jié)束螺旋式連鎖下跌反應(yīng)，市場(chǎng)恐慌情緒得以遏制；由于OPEC發(fā)布一份公告，市場(chǎng)預(yù)期OPEC可能會(huì)減產(chǎn)。但好景不長(zhǎng)，OPEC聯(lián)合非OPEC一起減產(chǎn)的預(yù)期完全落空。

油價(jià)何時(shí)企穩(wěn)反彈？東證期貨原油分析師金曉告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“我們預(yù)計(jì)，2016年一季度，美國(guó)的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)和伊朗石油解禁會(huì)讓油價(jià)再創(chuàng)新低，WTI或跌至30美元/桶，Brent或跌至34美元/桶。油價(jià)的進(jìn)一步下跌或?qū)е卤泵朗凸締?dòng)破產(chǎn)重組潮，美國(guó)商業(yè)原油的去庫(kù)存可能會(huì)導(dǎo)致二、三季度中間油價(jià)出現(xiàn)一波反彈行情，WTI反彈上限為50美元/桶。之后，油價(jià)預(yù)計(jì)重歸下跌通道。”金曉告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，供給過剩是2014年下半年油價(jià)下跌的主導(dǎo)因素。供給過剩問題的解決只有兩條途徑，一是過剩部分產(chǎn)能退出，二是新增需求吸收過剩產(chǎn)能。

“低油價(jià)的環(huán)境下導(dǎo)致沙特的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了一定幅度的下降，但是我們認(rèn)為影響較為有限。截至2015年7月，沙特外匯儲(chǔ)備(除去黃金)為6564億美元，較2014年7月減少703億美元，即10%的下降幅度。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，外匯流失的速度有明顯放緩趨勢(shì)。”

除了增產(chǎn)以外，金曉也對(duì)本報(bào)表示：“沙特政府還計(jì)劃在2016年初重啟主權(quán)債務(wù)的發(fā)行。首次發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)在100億~200億美元范圍，全年預(yù)計(jì)發(fā)行3~4次。根據(jù)沙特官員的透露，在2015~2020年期間，政府債務(wù)對(duì)GDP的比例可能會(huì)上升至50%。由此可見，沙特準(zhǔn)備打一場(chǎng)持久戰(zhàn)。”

人民幣明年或貶值3%~4%

美聯(lián)儲(chǔ)9月沒有加息的原因之一也在于中國(guó)匯市波動(dòng)。人民幣在8月11日“新匯改”后貶值約3%，令全球市場(chǎng)感受到了中國(guó)式“溢出效應(yīng)”——新興市場(chǎng)股市、匯市受挫；歐美股市也出現(xiàn)震蕩。近期，在人民幣進(jìn)入SDR(特別提款權(quán))后，在岸和離岸人民幣匯率似乎又掉頭向下。

截至12月8日收盤，人民幣對(duì)美元即期匯率報(bào)6.4172，繼續(xù)下跌0.14%，上一交易日收于6.4082，盤中最低下探至6.4189；6.4172的收盤價(jià)格也成為2011年8月10日后(當(dāng)天收?qǐng)?bào)6.4181)，人民幣對(duì)美元即期匯率最低水平。

近期人民幣貶值的因素也與外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)息息相關(guān)。11月外儲(chǔ)數(shù)據(jù)公布，外儲(chǔ)超預(yù)期下降872億美元，離岸人民幣隨即大幅下跌。

對(duì)此，興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵認(rèn)為無需擔(dān)憂。“外儲(chǔ)下降更多緣于估值變化。若美元資產(chǎn)在外儲(chǔ)占比60%，則美元升值可以解釋外儲(chǔ)下降的一半以上；此外，人民幣交易量下降、衍生品隱含貶值預(yù)期下降，均指向人民幣貶值預(yù)期并未升溫。”

此后一天公布的11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，11月貿(mào)易順差為541.0億美元，出口低于預(yù)期、進(jìn)口好于預(yù)期導(dǎo)致貿(mào)易順差規(guī)模雖然仍處于較高水平，但較上月有明顯下降。

招商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“較高貿(mào)易順差下外匯儲(chǔ)備的消耗更凸顯了11月資本外流的壓力，因此外貿(mào)數(shù)據(jù)難以對(duì)人民幣匯率帶來支撐。不過我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，這種情況會(huì)出現(xiàn)階段性改善。”王涵也指出，近期資產(chǎn)反映出，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊已過去，12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后，新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能至少有2個(gè)月的平靜期。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院(OE)亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管高路易對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元將在2016年貶值3%~4%，但是我們并不認(rèn)為中國(guó)政策制定者會(huì)以大幅貶值來刺激增長(zhǎng)。

此外，從外資行態(tài)度來看，部分觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣在成功加入SDR后利多已經(jīng)出盡，因此可能會(huì)迎來貶值壓力上升的窗口期。但王涵也表示，人民幣國(guó)際化還有很長(zhǎng)的路要走，央行[微博]仍有必要穩(wěn)定人民幣匯率來提升“走出去”大戰(zhàn)略的投資收益，以及人民幣資產(chǎn)對(duì)于外資的吸引力。同時(shí)從對(duì)手方和籌碼角度來看，央行也有能力維持匯率的穩(wěn)定。

市場(chǎng)動(dòng)蕩難阻美聯(lián)儲(chǔ)加息

盡管加息前從不平靜，但此次美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的步伐可能不會(huì)再被牽絆。

當(dāng)初美聯(lián)儲(chǔ)推出QE之際就為今后退出設(shè)定了兩個(gè)條件，一就是失業(yè)率不高于6%，另一個(gè)就是通脹水平不低于2%。美國(guó)的失業(yè)率從去年9月以來就一直低于6%的目標(biāo)值，而CPI在從去年4月到7月連續(xù)4個(gè)月維持于2%以上之后，由于受到包括原油價(jià)格在內(nèi)的大宗商品價(jià)格跳水的影響，一路下行至零甚至上半年個(gè)別月份出現(xiàn)通縮的現(xiàn)象。

油價(jià)暴跌導(dǎo)致的通縮風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否阻礙聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息？

章俊告訴本報(bào)記者：“這主要還是美聯(lián)儲(chǔ)所觀測(cè)的物價(jià)指數(shù)更多的是核心CPI而不是廣義CPI。反觀美國(guó)的核心CPI(去除能源和食品)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯，截至10月已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月穩(wěn)定在1.9%。鑒于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的天平開始向供給端傾斜，未來工資水平可能會(huì)持續(xù)反彈，這會(huì)令核心CPI隨時(shí)突破2%的目標(biāo)值。因此美聯(lián)儲(chǔ)不必拘泥于一定要嚴(yán)格完全滿足所有條件才考慮加息。”

至于中國(guó)和新興市場(chǎng)的市場(chǎng)波動(dòng)，胡一帆對(duì)記者表示：“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是獨(dú)立的，其國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、房?jī)r(jià)、GDP增速都已經(jīng)回升，滿足加息要求。”

瑞銀預(yù)計(jì)，2016年美聯(lián)儲(chǔ)每次加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)，全年或加息4~5次，當(dāng)聯(lián)邦基金利率加至1%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)駐足觀望?？傮w而言，上半年的節(jié)奏會(huì)比較緊湊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。