運(yùn)用芝商所TACO工具對(duì)沖美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

隨著中美貿(mào)易磋商出現(xiàn)新變化，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，歐美股市和中國(guó)股市都出現(xiàn)了反彈。不過(guò)，在中美貿(mào)易磋商協(xié)議達(dá)成之前，歐美股市都自4月的低點(diǎn)大幅反彈，主要原因是全球歐元走弱有利于出口，歐洲經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟，但一季度歐洲上市公司財(cái)報(bào)顯示企業(yè)利潤(rùn)尚未出現(xiàn)大幅下滑，而美國(guó)股市上漲得益于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)強(qiáng)勁和股票回購(gòu)。

從市場(chǎng)因素來(lái)看，地緣政治、中美貿(mào)易磋商出現(xiàn)新變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏等都會(huì)影響美股后市的表現(xiàn)，其中我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下美元利率上升對(duì)美股中短期走勢(shì)的影響最為關(guān)鍵，而地緣政治只會(huì)產(chǎn)生中短期干擾。

美元利率上漲、美元走強(qiáng)和金融環(huán)境普遍收緊，對(duì)市場(chǎng)而言都是利空，但是利率上升施壓風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的臨界點(diǎn)在哪里？隨著美債收益率上升，美國(guó)和全球股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，意味著股票的價(jià)值和債券相比正在下降。由于特朗普政府稅改政策，企業(yè)收入大大增加，美國(guó)各大上市公司股票回購(gòu)力度再創(chuàng)紀(jì)錄，在中短期對(duì)美股有強(qiáng)有力的支撐。

不過(guò)，我們關(guān)注到消費(fèi)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，一季度增速大幅放緩，對(duì)GDP拉動(dòng)率降至低位，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三分之二以上靠消費(fèi)拉動(dòng)，因此，我們認(rèn)為美股泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在下半年。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期走勢(shì)來(lái)看，稅改效果仍有待考證，IMF經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中也對(duì)美國(guó)政府財(cái)政赤字引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題提出質(zhì)疑，恰與美聯(lián)儲(chǔ)官員在講話中強(qiáng)調(diào)的“美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨頗具挑戰(zhàn)性中期前景”相對(duì)應(yīng)。

從特朗普政府稅改措施的第一個(gè)效果來(lái)看，更大的作用是觸發(fā)了美股大規(guī)?；刭?gòu)。5月上旬，約有80%的標(biāo)普500企業(yè)公布了一季度財(cái)報(bào)，共計(jì)在一季度回購(gòu)了1500億美元的自家企業(yè)股票，是1998年以來(lái)單季回購(gòu)金額最高的。在美國(guó)政府稅改刺激措施釋放紅利、鼓勵(lì)美元回流美國(guó)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)美國(guó)企業(yè)匯回逾2萬(wàn)億美元的海外現(xiàn)金持有，其中大部分將作為企業(yè)回購(gòu)股票的資金來(lái)源。

5月22日，中國(guó)宣布大幅度調(diào)降汽車進(jìn)口關(guān)稅之后，美股汽車板塊一度大幅上漲，但是標(biāo)普500指數(shù)最終收跌8.57點(diǎn)，跌幅0.31%，報(bào)2724.44點(diǎn)，筆者認(rèn)為，如果沒(méi)有股票回購(gòu)支持，美國(guó)主要股指都會(huì)回落。美銀美林根據(jù)EPFR Global的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一季度投資者從追蹤美國(guó)股市的ETF和共同基金中贖回了294億美元，是2016年以來(lái)任何一段三個(gè)月期間的最高流出金額。企業(yè)用于回購(gòu)股票的資金過(guò)高，會(huì)侵蝕用來(lái)升級(jí)設(shè)備、投資和增加研發(fā)的資源，后者才是企業(yè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最終驅(qū)動(dòng)力。股票回購(gòu)會(huì)在長(zhǎng)期摧毀價(jià)值，導(dǎo)致很長(zhǎng)一段時(shí)間，生產(chǎn)率增速停滯不前甚至是后退。

在運(yùn)用傳統(tǒng)股指期貨如芝商所E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨（代碼:ES）對(duì)沖美股一攬子股票現(xiàn)貨頭寸或股指ETF頭寸風(fēng)險(xiǎn)之際，投資者還可以運(yùn)用芝商所最新推出的現(xiàn)貨開盤交易（TACO）功能對(duì)沖開盤前后的風(fēng)險(xiǎn)，TACO讓投資者能夠在市場(chǎng)開盤前，對(duì)E-迷你標(biāo)普500指數(shù)期貨相對(duì)當(dāng)日官方現(xiàn)貨指數(shù)開盤水平（市場(chǎng)公開競(jìng)價(jià)之前）執(zhí)行基差交易。TACO機(jī)制與芝商所此前推出的BTIC（指數(shù)收盤基差交易）機(jī)制定價(jià)方式類似，根據(jù)市場(chǎng)情況，基差價(jià)格可能為正值或負(fù)值。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。