豆粕期權(quán) 可嘗試牛市價差

6月25日豆粕期貨主力合約走勢偏強(qiáng)，收復(fù)3000點(diǎn)關(guān)口，主力合約平值看漲期權(quán)合約收盤價83元/噸，平值看跌期權(quán)合約收盤價77元/噸，當(dāng)日總成交7.61萬張，成交金額4888萬元。

隱含波動率持續(xù)下滑

6月15日，豆粕主力合約隱含波動率觸及26.52%的高位。但節(jié)后利空釋放，波動率持續(xù)下滑。截至6月25日收盤，標(biāo)的豆粕1809合約、行權(quán)價3000的期權(quán)隱含波動率為22.15%，較前日的21.77%上升0.38個百分點(diǎn)，但較6月15日高點(diǎn)下滑3.37個百分點(diǎn)，為月內(nèi)偏低水平。

6月25日豆粕期權(quán)持倉量55.92萬張，其中看漲32.65萬張，看跌23.26萬張。但總持倉量較6月15日下降3.81個百分點(diǎn)，認(rèn)購期權(quán)持倉量降幅更大，下降4.69個百分點(diǎn)，認(rèn)沽期權(quán)持倉量僅下降2.55個百分點(diǎn)。

此外，6月25日豆粕期權(quán)日持倉量認(rèn)沽與認(rèn)購比0.71，與前一日基本持平，但自6月15日起總體呈上漲趨勢。6月25日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購比為0.69，較前日上漲0.05，但已低于6月15日的0.75，顯示市場看空情緒下降。值得一提的是區(qū)分行權(quán)價來看，以豆粕1809合約為標(biāo)的，每噸3600元的認(rèn)購期權(quán)持倉量最大，達(dá)4.41萬手；但認(rèn)沽期權(quán)持倉量最大為每噸3000元的平值期權(quán)，持倉量3.31萬手。成交量方面，每噸行權(quán)價3000元和3100元的認(rèn)購期權(quán)占據(jù)前二，而認(rèn)沽期權(quán)前二位則為每噸行權(quán)價3000元和2950元。相比之下，認(rèn)購期權(quán)前二位成交量約兩倍于認(rèn)沽期權(quán)前二位?？傮w來看，市場情緒偏樂觀。

進(jìn)口大豆成本提升

在貿(mào)易摩擦升級背景下，美豆大跌約15%，外加中央環(huán)保督察“回頭看”及庫存偏高的影響，近期豆粕表現(xiàn)明顯低于市場預(yù)期。需要指出的是，生豬價格已從4—5月的偏低價位明顯反彈，三季度預(yù)期反彈仍將持續(xù)。從養(yǎng)殖周期來看，2017年國內(nèi)母豬補(bǔ)欄處于較低水平，今年1—2月冬季低溫及春季仔豬腹瀉又致使仔豬存活率偏低，故三季度國內(nèi)生豬供應(yīng)大概率偏緊，養(yǎng)殖利潤有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，從而帶動飼料需求復(fù)蘇。

此外，對美豆25%的附加關(guān)稅將明顯提升中國的大豆進(jìn)口成本及飼料生產(chǎn)成本，即使以美豆占比國內(nèi)進(jìn)口的三成簡單估算，大豆進(jìn)口成本亦將增加一成。實(shí)際上，由于部分進(jìn)口轉(zhuǎn)向巴西，中國自南美進(jìn)口大豆CNF價格已從6月12日的413美元/噸快速提升至25日的429美元/噸，升幅達(dá)3.87%。

總之，盡管豆粕庫存仍處于偏高位置，但考慮到下游需求復(fù)蘇及成本支撐，豆粕底部較為堅實(shí)。豆粕期權(quán)隱含波動率偏低，主力合約期權(quán)持倉及成交顯示市場情緒轉(zhuǎn)向樂觀。策略方面，建議可嘗試牛市價差賺取豆粕期價上漲的收益。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。