豆粕期權(quán)：牛市價(jià)差可期

7月25日，豆粕期貨主力合約1809收盤(pán)價(jià)3044元/噸，較前一交易日收盤(pán)價(jià)2893元/噸上漲5.2%；主力合約平值看漲、看跌期權(quán)合約收盤(pán)價(jià)分別為100元/噸和98元/噸；期權(quán)合約日成交108342張，成交金額9125.47萬(wàn)元。

隱含波動(dòng)率呈上漲趨勢(shì)

以豆粕1901合約對(duì)應(yīng)的豆粕平值看漲期權(quán)為例，5月起至6月11日之前，其隱含波動(dòng)率呈較平穩(wěn)的上漲趨勢(shì)。6月15日中美貿(mào)易摩擦激化，隱含波動(dòng)率從19%躍升至22%，并于次日回調(diào)至正常水平。從7月6日開(kāi)始，隱含波動(dòng)率結(jié)束了上漲趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而以較原先近2倍的速度下降。截至7月20日，平值期權(quán)的隱含波動(dòng)率為18.81%，基本回到5月以來(lái)的歷史中樞水平，較7月16日的17.77%略漲1.04個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比波動(dòng)率差額與豆粕1901合約期價(jià)的走勢(shì)關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率差額由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)，豆粕期價(jià)下降；波動(dòng)率差額由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)，豆粕期價(jià)上漲。7月初隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差額由負(fù)轉(zhuǎn)正。截至7月20日，隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差額為2.36%，距離零值位置較遠(yuǎn)，預(yù)示短期內(nèi)豆粕期價(jià)下降的概率較小。

從隱含波動(dòng)率微笑曲線的變化形態(tài)看，6月15日開(kāi)始，微笑曲線的最低點(diǎn)逐步向右下方移動(dòng)。這一方面表明市場(chǎng)的恐慌情緒有所下降，另一方面表明豆粕1901合約期價(jià)有上漲趨勢(shì)。隨著時(shí)間的推移，微笑曲線斜率應(yīng)進(jìn)一步放緩。以看漲期權(quán)為例，距離平值較遠(yuǎn)行權(quán)價(jià)位上的豆粕期權(quán)，其隱含波動(dòng)率與距離平值較近行權(quán)價(jià)位上的豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率差距在減弱，市場(chǎng)預(yù)期豆粕期價(jià)能夠上漲至高行權(quán)價(jià)位的概率較大。

日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)比值回升

7月20日，豆粕期權(quán)5日日均成交額4803.93萬(wàn)元，較上一交易日降3.2%；5日日均成交量87540張，較上一交易日降2.5%；5日日均持倉(cāng)量576447張，較上一交易日基本持平，變化幅度較小。由于看漲期權(quán)成交變化頻繁，整體成交量變化幅度較大。分別統(tǒng)計(jì)看漲、看跌期權(quán)的成交持倉(cāng)情況顯示，豆粕期權(quán)每日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)之比（下稱(chēng)日成交PCR）從7月初持續(xù)穩(wěn)步上升，在7月20日當(dāng)周周三上漲至高位，并于周五出現(xiàn)較大回落。截至7月24日，豆粕期權(quán)日成交PCR為1.1，較7月23日的低點(diǎn)0.63又回升了0.4，回升幅度明顯。剔除掉執(zhí)行價(jià)較遠(yuǎn)的合約成交量，近期M1901、M1809合約平值附近的虛值看漲、看跌期權(quán)合約的成交比出現(xiàn)回升，7月20日達(dá)到0.91。從持倉(cāng)量變化看，豆粕期權(quán)每日持倉(cāng)量認(rèn)沽與認(rèn)購(gòu)之比PCR基本維持0.74的比值不變。整體上，目前市場(chǎng)情緒中性偏樂(lè)觀。

美豆低位反彈的概率較大

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)，截至2018年6月，中國(guó)大豆當(dāng)月進(jìn)口870萬(wàn)噸，較去年同期769萬(wàn)噸增101萬(wàn)噸，增幅達(dá)13.13%，進(jìn)口量未顯著降低。但近期美豆價(jià)格跌幅明顯，已降到歷史新低860美分/蒲式耳附近。受美豆連累，國(guó)內(nèi)大豆期價(jià)應(yīng)聲而降?？梢?jiàn)，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)大豆期價(jià)與美豆的聯(lián)動(dòng)性仍較高。目前美豆價(jià)格已跌破2017年種植成本907.67美分/蒲式耳，預(yù)計(jì)低位反彈的概率較大。

綜上所述，當(dāng)前豆粕1901合約期權(quán)隱含波動(dòng)率微笑曲線斜率放緩，期權(quán)平值位置向右下方偏移，期權(quán)日成交PCR下降明顯，市場(chǎng)情緒中性偏樂(lè)觀。建議嘗試牛市價(jià)差賺取豆粕期價(jià)反彈的收益，也可嘗試賣(mài)出跨式組合做空波動(dòng)率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。