上海原油期貨運(yùn)行百日：交易量躋身全球前三

自3月26日上市交易以來，上海原油期貨運(yùn)行良好，交易量快速上升。百日之內(nèi)，日均成交量已經(jīng)超過迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨品種，成為亞洲交易量最大的原油期貨合約，僅次于美國紐約WTI原油期貨與英國布倫特原油期貨（Brent），躋身全球交易量前三。不僅僅是在成交方面表現(xiàn)突出，在價(jià)格上，上海原油期貨價(jià)格與國際主要原油期貨品種的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，這也使得越來越多投資者關(guān)注上海原油期貨，其中，不少國際原油貿(mào)易商與中國原油進(jìn)口商簽訂類似的原油供應(yīng)長約協(xié)議，將上海原油期貨作為定價(jià)基準(zhǔn)。

中期協(xié)7月2日發(fā)布的全國期貨市場(chǎng)交易情況簡報(bào)，已足以說明INE原油期貨（上海原油期貨）的成長情況。

數(shù)據(jù)顯示，今年6月，三大商品交易所成交量環(huán)比出現(xiàn)了2.97%至18.23%不等的降幅，而上期能源卻繼續(xù)保持了22.22%的環(huán)比增速。而憑借著良好的量、價(jià)表現(xiàn)，INE原油期貨上市后，已經(jīng)獲得了業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可。

今年6月，INE原油期貨以單邊計(jì)算，成交量達(dá)到230萬手，到目前，INE原油期貨的日成交量已超過迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場(chǎng)交易量最大的原油期貨合約，僅次于紐約和倫敦兩大老牌基準(zhǔn)市場(chǎng)的交易量，躋身全球交易量前三。

“INE原油期貨與Oman（阿曼原油期貨）、Brent（布倫特原油期貨）和WTI（紐約原油期貨）的相關(guān)性分別達(dá)到96%、95%、70%，同時(shí)與國內(nèi)的PTA、瀝青期貨相關(guān)性也達(dá)到了97%、87%?！敝行牌谪浽脱芯繂T桂晨曦7月2日指出。

需要指出的是，INE原油期貨的成熟是一個(gè)漫長的過程，所以現(xiàn)階段其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的兩個(gè)市場(chǎng)功能還未得到有效發(fā)揮。

“主力合約流動(dòng)性很好，其他非主力合約交投活躍度還不夠，而遠(yuǎn)期價(jià)格曲線的建立，則需要市場(chǎng)對(duì)多個(gè)合約形成有效地價(jià)格發(fā)現(xiàn)?！敝泻Ｊ突みM(jìn)出口有限公司原油部首席經(jīng)濟(jì)師佘建躍6月28日表示。

此外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，許多國內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資者都具備外盤原油期貨的投資經(jīng)驗(yàn)，但是當(dāng)前卻對(duì)INE原油期貨保持觀望態(tài)度，待首次交割完成后，產(chǎn)業(yè)投資者參與步伐有望再次提速。

量、價(jià)表現(xiàn)符合預(yù)期

“第一步，期貨合約要先流動(dòng)起來；第二步，形成的價(jià)格要用起來，比如成為國內(nèi)的定價(jià)基準(zhǔn)；第三步，才是參與國際定價(jià)的問題?！辟芙ㄜS指出。

若按照上述“三步走”的定位來看，INE原油期貨初步目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，其在量、價(jià)上的表現(xiàn)均達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月26日至7月2日，INE原油期貨各合約合計(jì)成交1015.7萬手，期間WTI、Brent原油期貨則成交了4585.5萬手、6002萬手。

從總體規(guī)模來看，三者差距還十分明顯，但是考慮到INE原油期貨交投集中在主力合約的因素，實(shí)際成交規(guī)模已經(jīng)達(dá)到Brent原油主力合約的50%左右。

這也是外盤原油期貨的運(yùn)行特點(diǎn)所決定的，Brent、WTI原油期貨持倉量要遠(yuǎn)高于成交量，國內(nèi)則是成交量顯著高于持倉量。

但是，對(duì)于新品種而言，這又是至關(guān)重要的，在提供了充足對(duì)手盤的同時(shí)，也起到了聚攏市場(chǎng)人氣的作用。

另一方面，INE原油期貨持倉量，上市后也保持了較快的增長。3月26日，INE原油期貨持倉量合計(jì)3558手，而在6月27日頂點(diǎn)時(shí)，這一數(shù)字已經(jīng)增長至40398手。

正因于此，INE原油期貨“成交持倉比”出現(xiàn)明顯下降，運(yùn)行質(zhì)量有所提升，如最近4個(gè)交易日平均值為7.15倍，而上市首日時(shí)為11.9倍。

“近期成交、持倉增長幅度進(jìn)入階段性瓶頸期，產(chǎn)業(yè)投資者普遍反饋在等待第一次交割的完成情況，隨后才會(huì)決定是否參與進(jìn)來。”國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑6月20日介紹稱。

反觀價(jià)格表現(xiàn)方面，INE原油期貨亦與上述外盤期貨，以及代表中東地區(qū)的Oman原油期貨保持了極強(qiáng)的相關(guān)性。

上期所6月中旬原油研討會(huì)曾指出，按照逐日收盤價(jià)計(jì)算，INE原油期貨與WTI、Brent和Oman相關(guān)系數(shù)分別為70%、95.2%何96.2%。“近期相關(guān)系數(shù)變化不大，基本維持在這一水平?！惫鸪筷?月2日指出。

造成上述相關(guān)性差異較大的因素在于，INE原油價(jià)格交割品以中東進(jìn)口原油為主，故與Oman原油相關(guān)性最高，而WTI原油期貨則反映了北美地區(qū)的需求，相關(guān)性較弱。

可以預(yù)見的是，未來隨著INE原油期貨走向成熟，其價(jià)格在于外盤聯(lián)動(dòng)的同時(shí)，可能會(huì)走出相對(duì)獨(dú)立的價(jià)格，以此來反映中國和亞洲地區(qū)的需求情況。

遠(yuǎn)期價(jià)格曲線待建立

上市百日取得前述成績已屬不易，但是INE原油期貨的發(fā)展是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，所涉及的細(xì)節(jié)十分龐雜。

僅就短期而言，只有解決非主力合約的流動(dòng)性問題，才能對(duì)不同限期的合約形成價(jià)格發(fā)現(xiàn)，并以此建立起遠(yuǎn)期價(jià)格曲線。

所謂遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，是由某一期貨品種按照不同交割月月份，依照合約到期時(shí)間先后順序所形成的一條曲線。對(duì)于投資者而言，代表了今天愿意為未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)買入、賣出該商品所付出的價(jià)格。

換言之，市場(chǎng)參與者可以參考遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)套利、跨期限套利，并結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營情況，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保避險(xiǎn)。

“遠(yuǎn)期價(jià)格曲線，是原油期貨跨區(qū)套利、發(fā)揮價(jià)格錨定機(jī)制發(fā)揮的基礎(chǔ)?！辟芙ㄜS指出，而INE原油期貨非主力合約活躍度不足，只是通過主力合約反映出了國際油價(jià)對(duì)中國到岸價(jià)的傳導(dǎo)。

從價(jià)格有效性上看，合理的期貨價(jià)格形成也需要產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)者、貿(mào)易商和消費(fèi)者，以及金融機(jī)構(gòu)共同參與形成。

而如今INE原油期貨，距上述標(biāo)準(zhǔn)顯然存在不小的距離。

中信期貨提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月上旬，INE原油期貨開戶總數(shù)超過2.5萬，其中個(gè)人客戶占比最大，特殊法人客戶其次，一般法人客戶最少。

“以山東地?zé)挒槔凑誃rent全月均價(jià)點(diǎn)價(jià)的方式還是主流，真正結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營、期貨頭寸進(jìn)行操作的民營煉廠，只有京博石化介入的比較深，其他煉廠主要還擔(dān)心交割的問題?！睆V發(fā)期貨首席原油分析師姚曦6月28日介紹稱。

而涉及期貨、現(xiàn)貨如何有效結(jié)合的問題，還涉及了原油交割品種、交割庫升貼水等多個(gè)方面。

如目前廣東湛江、山東日照、遼寧大連等沿海地區(qū)已經(jīng)設(shè)置多個(gè)交割庫，但是廣東企業(yè)如果要交割大連港的原油，是否應(yīng)該通過升貼水、倉單互換的形式來降低運(yùn)費(fèi)成本？

“國內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)此前沒有原油進(jìn)口權(quán)，所以原料以重油、燃料油為主，同時(shí)近兩年從俄羅斯進(jìn)口原油數(shù)量也大幅增加，未來也應(yīng)該增加相應(yīng)的交割品種?！币﹃刂赋?。

類似的細(xì)節(jié)不在少數(shù)，但是解決這些問題卻需要時(shí)間的積累，更何況INE原油期貨上市不過百日時(shí)間。

從交易所層面來看，近期將180燃料油期貨“升級(jí)”為保稅380燃料油期貨，本身也是根據(jù)市場(chǎng)需求所作出的調(diào)整。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。