期債繼續(xù)走升概率大

周一（7月16日），國債期貨早盤高開低走，午后振蕩，收盤小漲。10年期債主力T1809漲0.13%，5年期債主力TF1809漲0.08%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年國開活躍券180205收益率下行2.24bp報4.1875%，盤中最低報4.1650%，10年國債活躍券180011收益率下行0.52bp報3.48%，盤中最低見3.4550%。

7月16日，半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。雖然今年上半年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)總體比較平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售等都低于預(yù)期。與此相對應(yīng)，目前資金面是年內(nèi)相對最為寬松階段，貨幣市場利率重心持續(xù)下行，利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，資本市場利率隨之下行。雖然美聯(lián)儲加息的步伐越來越堅定，頻率或超過市場預(yù)期，但從目前來看，對國內(nèi)市場影響弱于預(yù)期，國內(nèi)在貨幣政策上做出了獨(dú)立的選擇。未來一段時間合理充裕的貨幣政策不會發(fā)生改變，支撐債市上漲的邏輯仍在，除非市場出現(xiàn)了新的影響債市的重大因素，否則債市在未來一段時間將振蕩上行。

央行公開市場大額凈投放，應(yīng)對繳稅高峰影響。周一央行公告稱，為對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，7月16日以利率招標(biāo)方式開展了3000億元逆回購操作。其中，1700億元7天、1300億元14天逆回購中標(biāo)利率分別為2.55%、2.70%，均與上次持平。央行上周五開展1885億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，與上次持平，無逆回購操作，等額續(xù)作當(dāng)日到期MLF，上周央行公開市場全口徑凈回籠900億元。

按照今年納稅申報安排，7月納稅申報截止日期為16日，16日及前后兩三日將是稅期對流動性擾動最大的時期。隨著繳稅臨近，銀行間市場資金面亦略有收斂，不過整體仍穩(wěn)中偏松。受6月底財政支出力度較大和7月5日定向降準(zhǔn)釋放7000億元資金影響，7月初銀行體系流動性總量處于較高水平，貨幣市場利率大幅走低。即使本周繳稅將進(jìn)入高峰期，由于央行公開市場重回凈投放，以保持資金面維持合理充裕，市場流動性壓力有限。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面相對穩(wěn)定，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力增加。統(tǒng)計局上午公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)整體相對穩(wěn)定，中國上半年GDP同比增長6.8%，2018年增長目標(biāo)設(shè)為6.5%左右；二季度GDP同比增長6.7%，預(yù)期6.7%，一季度增速為6.8%。但大部分?jǐn)?shù)據(jù)弱于預(yù)期，2018年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6.0%，預(yù)期6.5%，比5月回落0.8個百分點(diǎn)。中國6月社會消費(fèi)品零售總額30842億元，同比名義增長9.0%，上半年同比增長9.4%，需求不足拖累數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.7%，1—5月增速為10.2%。三駕馬車都有不同程度的下行，下半年市場面臨更多復(fù)雜變化的因素，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，這就需要便宜的資金成本來對沖經(jīng)濟(jì)下滑的影響。

從技術(shù)上看，上周國債期貨止跌上漲，下方20日均線有較強(qiáng)支撐，中短期均線再次掉頭向上，呈多頭排列，期債繼續(xù)上漲的概率較大。從MACD看，市場動能略有不足。從5債、10債主力連續(xù)合約看，10債漲幅相對5債弱于預(yù)期，短期上漲或仍有阻力，但中期有望繼續(xù)上漲。關(guān)注下方短期均線支撐，料在20日均線處有較強(qiáng)支撐。

整體來看，央行公開市場大額凈投放主要為應(yīng)對稅期高峰影響，稅期對資金面的影響只是短暫沖擊，不會改變貨幣市場利率重心整體下行的走勢，對長端利率走勢影響更是可以忽略不計。雖然外圍美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策步伐堅定，但其對國內(nèi)貨幣政策影響或弱于預(yù)期。在沒有新的影響債市的重大因素出現(xiàn)之前，債市維持振蕩上行是大概率事件。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。