期債仍可看高一線

周三（7月18日），國(guó)債期貨早盤(pán)高開(kāi)繼續(xù)小幅走高，午后振蕩走低，最終收盤(pán)小漲。其中10年期債主力T1809漲0.02%，5年期債主力TF1809收平。銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年國(guó)開(kāi)活躍券180205收益率下行1.7bp報(bào)4.1650%，盤(pán)中最低報(bào)4.1550%，10年國(guó)債活躍券180011收益率下行0.5bp報(bào)3.4750%，盤(pán)中最低見(jiàn)3.4625%。

技術(shù)上，本月初十年國(guó)債期貨主力T1809合約各均線在95.7元附近形成死叉，經(jīng)過(guò)短暫的調(diào)整后再度在95.75元附近形成金叉并向右上方呈發(fā)散趨勢(shì)。此外，近期十年國(guó)債期貨主力T1809合約有效突破96元一線高點(diǎn)，近期持倉(cāng)有所放量配合突破近15個(gè)月新高。整體看，技術(shù)層面呈多頭排列。

基本面來(lái)看，最新公布的二季度以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均指向基本面放緩進(jìn)一步確認(rèn)。由于前期公布的金融數(shù)據(jù)指向銀行等金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收縮，融資條件收緊仍會(huì)持續(xù)制約經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)下半年繼續(xù)放緩的壓力仍然較大。具體看，受需求轉(zhuǎn)弱和環(huán)保限產(chǎn)拖累，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)降溫。受二季度以來(lái)地方政府和平臺(tái)的融資條件的持續(xù)惡化影響，基建增速放緩繼續(xù)拖累投資。此外，6月單月的地產(chǎn)投資和銷售增速均有小幅放緩，同時(shí)結(jié)構(gòu)分化依舊明顯。在此大背景下，下半年貨幣政策易松難緊的非對(duì)稱格局可能仍會(huì)延續(xù)。但在當(dāng)前機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好萎縮和經(jīng)濟(jì)回落擔(dān)憂上升相互強(qiáng)化的情況下，貨幣環(huán)境寬松向?qū)嶓w融資端的傳導(dǎo)仍不太暢通，這意味著金融機(jī)構(gòu)對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求也會(huì)有明顯支撐，利率債的表現(xiàn)仍然會(huì)有較強(qiáng)的支撐。整體來(lái)看，基本面對(duì)債市的支撐繼續(xù)增強(qiáng)，債牛依然可期。

央行公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)大額凈投放，應(yīng)對(duì)繳稅高峰影響。周二央行公告稱，為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2018年7月17日人民銀行在開(kāi)展中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作1500億元的基礎(chǔ)上，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1000億元逆回購(gòu)操作。其中，700億元7天、300億元14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.55%、2.70%，均與上次持平。另外，央行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行存款中標(biāo)利率為3.7%，上次為4.73%，也表明銀行體系資金仍相對(duì)充裕。進(jìn)入中旬以來(lái)，隨著繳稅期來(lái)臨，央行及時(shí)進(jìn)行投放資金。截至本周二，央行中旬以來(lái)凈投放資金達(dá)4800億元，對(duì)沖了稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)。整體看，央行在資金面敏感時(shí)點(diǎn)及時(shí)出手維穩(wěn)態(tài)度明確。下半年，在全球貿(mào)易局勢(shì)仍存在較大不確定性、國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜多變、國(guó)內(nèi)去杠桿遭遇新情況的背景下，未來(lái)中性的貨幣政策取向更為明確，將繼續(xù)支撐債市走強(qiáng)。

從債市開(kāi)放層面看，債券市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)更多增量資金。2018年以來(lái)，管理層多次提到有序穩(wěn)步推動(dòng)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放，進(jìn)一步開(kāi)放有利于為債市帶來(lái)增量的海外資金。盡管二季度以來(lái)人民幣對(duì)美元持續(xù)大幅貶值，但是從最新的6月債券托管數(shù)據(jù)來(lái)看，外資不懼人民幣大幅貶值，仍持續(xù)增持國(guó)內(nèi)債券，外資對(duì)國(guó)內(nèi)債市的托管量繼續(xù)創(chuàng)新高，主要以增持利率債為主。全球目前處在退出低利率環(huán)境的初始階段，歐洲和日本仍在負(fù)利率或者零利率區(qū)域，中國(guó)利率債無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)且相對(duì)配置價(jià)值高，有利于吸引外資進(jìn)入。未來(lái)在中國(guó)加速金融市場(chǎng)開(kāi)放和人民幣國(guó)際地位上升的大背景下，境外資金尤其是主權(quán)財(cái)富基金逐漸成為中國(guó)債市重要的配置力量。未來(lái)外資仍是債市走牛不可或缺的力量。

綜上，央行穩(wěn)健的貨幣政策依舊明確，在國(guó)內(nèi)金融去杠桿初顯成效、全球貿(mào)易局勢(shì)仍存不確定性的環(huán)境下，期債重心將繼續(xù)上移，調(diào)整即是布局良機(jī)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。