鐵礦石：利好因素累積 中期震蕩上漲

　　時值盛夏，建材的下游需求暫未受到高溫天氣的影響，龍頭螺紋鋼期貨帶動黑色系一路高歌猛進。相比之下，鐵礦石期貨的走勢卻較為“平穩(wěn)”，波動的幅度遠小于螺紋鋼、焦炭等品種；因此市場目前聚焦于鐵礦石能否重新找回聯(lián)動性，“補漲”究竟是遲到還是缺席。通過對基本面的解析，考慮到宏觀人民幣的大幅貶值、港口高品礦和塊礦的溢價高企以及鋼廠生產(chǎn)情緒高昂，我們預計未來鐵礦石的下方空間十分有限，在440-460元/噸的支撐穩(wěn)固，中期重心上移、震蕩走高的概率較大，1901合約目標看向500元/噸。

一、宏觀與政策利多

今年中美之間的貿(mào)易爭端是宏觀面最難以捉摸的事件，同時也是對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的根源性事件之一。隨著美國方面陸續(xù)發(fā)布對中國商品加征關稅，人民幣也開始了連續(xù)逾10個交易日的貶值，人民幣兌美元中間價由6.25迅速拉漲至6.7附近。對于鐵礦石這類進口依賴嚴重的商品，人民幣貶值不利于進口，在礦價窄幅震蕩的前提下，繼續(xù)下挫的空間有限。此外，我國的鋼材、鐵礦石與美國的直接貿(mào)易、即便加上通過東亞、東南亞各國的轉口貿(mào)易，數(shù)量占比極小，基本面的影響甚微。反倒是產(chǎn)業(yè)上的政策，對黑色系的作用更直接。7月上旬江蘇徐州地區(qū)鋼廠高爐的陸續(xù)復產(chǎn)，對爐料是較大的提振；第一批中央環(huán)保督察小組的入駐基本結束，京津冀、長三角地區(qū)的鋼廠預計能有所復產(chǎn)；在秋冬采暖季之前，除唐山自身限產(chǎn)的常態(tài)化，建材為主的華東地區(qū)鋼廠高爐開工率預計維持高位運行。

二、特定礦種溢價攀升

由于鐵礦石長期供應大于需求的基本面，在價格上呈現(xiàn)的特點是易跌難漲，且期現(xiàn)結構和合約排列結構呈現(xiàn)長期的貼水，即期貨貼水于現(xiàn)貨，近月合約貼水于遠月合約。但是，這樣的情況在最近2個月發(fā)生了變化，首先是鐵礦石的基差開始收斂，由5月底的40元/干噸降至30元/干噸以內(nèi)，期價的上下波動幅度均大于港口現(xiàn)貨，但港口報價下方在440-450元/濕噸的支撐穩(wěn)固；然后是遠近合約的排列結構發(fā)生逆轉，遠月1901和1905合約由貼水轉為升水，說明一方面資金認為未來鐵礦石的供需面會有改變，礦價的底部在440-450元/濕噸這個位置凸顯；另一方面證實了今年國內(nèi)礦山的大幅去產(chǎn)能對市場心態(tài)的作用。據(jù)可靠數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)礦山減少的產(chǎn)量達到1500-2000萬噸；雖然數(shù)量并不算大，但是對外依存度的提升，以及國際礦山至2020年戰(zhàn)略性的減少發(fā)貨量將長期限制礦價的下行空間。 從礦種來看，截至7月17日，PB粉與超特粉的價差達到183.7元/濕噸，相比峰值230-240元/濕噸有較大幅度的收斂，這主要是國際礦山敏銳的捕捉了中國鋼廠對高品礦的青睞，紛紛增加了高品礦產(chǎn)品，同時在二季度加大了發(fā)貨量。另外值得重點關注的是BRBF（巴西粗粉）在今年5月底的強勢崛起，一度由貼水PB粉轉為升水每車板75元/濕噸。巴西高硅粗粉受鋼廠的青睞可見一斑，從側面反映大型鋼鐵企業(yè)對于原材料的高價容忍度空前，豐厚的利潤下只要能提高產(chǎn)量，成本控制亦可讓路。此外，港口塊礦相較于粉礦的溢價也在加速攀升，對于高爐塊礦顯然是更方便生產(chǎn)，省去了粉礦燒結的步驟。 整體來看，鋼廠對鐵礦石的要求日益攀升，既體現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)的超高利潤，也說明了港口高庫存中的“有效庫存”并不是所謂的1.6億噸如此之高，供給端的寬松需要打折扣。

三、庫存重心下移

截至7月13日，全國45個港口鐵礦石庫存量15353萬噸，周環(huán)比小幅上漲10萬噸，來到2018年2月的水平；周度的日均疏港量279.02萬噸，環(huán)比下滑約8萬噸，但仍然高位運行。盡管港口庫存的整體重心仍高于去年同期，但是近期的去化幅度加大，主要因為鋼廠在高利潤下滿負荷生產(chǎn)，對原材料的需求攀升，對高品礦溢價的容忍度越來越高，港口高品巴西礦的走俏就不難理解。 從鋼廠的庫存上看，截至7月11日，鋼廠進口燒結粉礦總庫存為1844.5萬噸，環(huán)比下滑78.87萬噸，與前兩周的局部高位有所下滑，但是跌幅不大；日耗68.12萬噸，庫存消費比為27.08天。鋼廠的日耗在4月底5月初達到一個高點，主要是由于高爐的集中開工，但是近期的日耗已經(jīng)創(chuàng)下2017年9月的新高，庫存消費比同樣是去年9月份的新低。

鋼廠和港口鐵礦石庫存雙雙走低，表明鋼廠短期對原料的采購熱情不易被扭轉。從鋼廠的高爐開工率上看，截至7月13日，全國鋼廠高爐開工率70.86%，環(huán)比下滑0.69%，接近年內(nèi)的高點。今年以來，受環(huán)保常態(tài)化影響，開工率同比的大幅下滑情有可原。

綜上所述，我們認為在中美貿(mào)易爭端持續(xù)發(fā)酵，人民幣處于貶值通道的宏觀環(huán)境下，鐵礦石下方有有底。港口和鋼廠庫存持續(xù)去化，鋼廠對高品礦、巴西礦和塊礦青睞有加，港口溢價扶搖直上，現(xiàn)貨市場的強勁或給期貨盤面打下堅實的做多基礎。此外，環(huán)保限產(chǎn)的暫時退出，為華東地區(qū)鋼廠掙得喘息之機，高爐開工率大概率高位運行，支撐爐料需求。因此我們預計鐵礦石中期將震蕩走高，遠月合約目標500元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。